整理：叶桢

来源：华尔街见闻

面对关税不确定性，美联储再一次选择了按兵不动，鲍威尔在新闻发布会上反复传递的一个信息是：静观其变。

5 月 7 日周三，美联储在货币政策委员会 FOMC 会后宣布，联邦基金利率的目标区间保持 4.25% 至 4.5% 不变。这是美联储连续第三次货币政策会议决定暂停行动。联储自去年 9 月起连续三次会议降息，合计降幅 100 个基点，自今年 1 月特朗普上任以来，联储一直暂停行动。

鲍威尔 FOMC 会议后问答环节上表示，迄今为止宣布的关税上调幅度远超预期。然而，所有这些政策仍在演变中，其对经济的影响仍高度不确定。随着经济状况的变化，美联储将继续根据未来数据、前景和风险平衡来确定适当的货币政策立场。

鲍威尔称，经济一直保持韧性，政策定位正确，美联储现在处于观望的有利位置，不必着急采取行动，进一步观望的成本相当低。

对于美国近期软硬数据分化的情况，鲍威尔表示，回顾过去几年，情绪数据和消费者支出之间的联系一直很弱，根本不是很强的联系。

面对特朗普的降息呼吁，鲍威尔明确表示，这对美联储的决策没有直接影响，美联储的决策过程是独立的，基于经济数据和分析。

鲍威尔还表示，他从未主动要求与任何总统会面，也不会在未来这样做。他认为，美联储主席不应主动寻求与总统会面。

以下是 FOMC 会议后问答环节记录：

鲍威尔：下午好。我和我的同事们仍然专注于实现我们的双重使命目标：充分就业和稳定物价，以造福美国人民。尽管不确定性加剧，但经济依然稳固。失业率保持在低位，劳动力市场处于或接近充分就业。通胀率已大幅下降，但仍略高于我们 2% 的长期目标。为了支持我们的目标，联邦公开市场委员会今天决定维持政策利率不变。失业率和通胀率上升的风险似乎有所上升，我们认为，当前的货币政策立场使我们能够及时应对潜在的经济发展。

在简要回顾经济发展情况后，我将更多地谈论货币政策。

继去年增长 2.5% 之后，报告显示第一季度 GDP 略有下降。这反映了出口波动，这可能是由于企业在潜在关税生效前进口商品所致。这种不寻常的波动使上季度 GDP 的衡量变得复杂。不包括净出口、库存投资和政府支出的私人国内最终购买（PDFP）在第一季度稳步增长了 3% 。与去年同期持平。在 PDFP 中，消费者支出的增长有所放缓，而设备和无形资产投资则从第四季度的疲软中反弹。然而，对家庭和企业的调查显示，消费者信心急剧下降，对经济前景的不确定性加剧，这主要反映了对贸易政策的担忧。

这些发展将如何影响未来的支出和投资仍有待观察。劳动力市场状况依然稳健。过去三个月，就业岗位平均每月增加 15.5 万个，失业率保持在 4.2% 的低位，并在过去一年中一直保持在一个窄幅区间内。

工资增长持续放缓，但仍高于通胀率。总体而言，一系列指标表明，劳动力市场状况大体平衡，符合充分就业的预期。

劳动力市场并非造成重大通胀压力的因素。通胀率已较 2022 年年中高点大幅回落，但相对于我们 2% 的长期目标仍略有上升。截至 3 月的 12 个月内，个人消费支出（PCE）总价格上涨 2.3% ，扣除波动较大的食品和能源类别后，核心价格上涨 2.6% 。近期通胀预期指标有所上升，这反映在市场指标和基于调查的指标中。包括消费者、企业和专业预测人员在内的受访者指出，关税是推动通胀上升的因素。

然而，明年以后，大多数长期预期指标仍与我们 2% 的通胀目标一致。

我们的货币政策行动以促进美国人民充分就业和物价稳定为双重使命。在今天的会议上，委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在 4.25% 至 4.5% ，并继续缩减资产负债表规模。新政府正在四个不同领域实施重大政策改革：贸易、移民、财政政策和监管。

迄今为止宣布的关税上调幅度远超预期。然而，所有这些政策仍在演变中，其对经济的影响仍高度不确定。随着经济状况的变化，我们将继续根据未来数据、前景和风险平衡来确定适当的货币政策立场。

如果已经宣布的大幅提高关税的政策持续下去，很可能会导致通货膨胀上升、经济增长放缓、失业率上升。

关税对通胀的影响可能是短暂的，反映的是物价水平的一次性变动。通胀效应也可能更具持久性。能否避免这种情况，取决于关税效应的规模、其完全传导至价格所需的时间，以及最终能否有效稳定长期通胀预期。

我们的义务是控制长期预期，并防止一次性物价上涨演变为持续的通胀问题。在履行这一义务的过程中，我们将平衡充分就业和物价稳定两方面的任务，牢记，如果没有物价稳定，我们就无法实现惠及所有美国人的长期、更强劲的劳动力市场状况。

我们可能会发现自己正处于双重使命目标设定的挑战性境地。如果发生这种情况，我们可以考虑经济距离每个目标还有多远，以及预计分别需要哪些时间才能弥补这些差距。目前，我们处于有利地位，可以等待更清晰的形势，然后再考虑调整我们的政策立场。

本次会议，委员会继续进行货币政策框架五年审查的讨论，重点关注通胀动态及其对货币政策战略的影响。审查内容包括外联活动和公众活动，涉及各方广泛参与，包括全国各地的「美联储倾听」活动以及下周举行的研究会议。

在整个过程中，我们乐于接受新想法和批评性反馈，并将汲取过去五年的经验教训，以最终确定我们的研究结论。我们计划在夏末完成审查。

美联储的货币政策目标有两个：充分就业和稳定物价。我们将继续致力于支持充分就业，使通胀率持续达到 2% 的目标，并保持长期通胀预期稳定。

我们能否成功实现这些目标关系到所有美国人。我们深知，我们的行动会影响全国各地的社区、家庭和企业，我们所做的一切都是为了服务于我们的公共使命。

我们联邦政府竭尽全力实现最大就业和物价稳定的目标。谢谢。期待您的提问。

CNBC 记者：感谢您回答我的问题。自上次会议以来发生了很多事情。关税有增有减，国会正在推进一项法案。我想请问您刚才发言的最后部分。您现在是否更接近于确定哪一个目标将首先需要紧急处理？

鲍威尔：嗯，正如我们在会后声明中提到的，我们判断就业率上升和通胀上升的风险都有所上升，当然，这是与 3 月份相比的数据。所以，这就是我们能说的。

我认为我们无法预测事态会如何发展。我认为存在很多不确定性，例如，关税政策最终会如何解决，以及何时解决，对经济、增长和就业将产生什么影响。我认为现在下结论还为时过早。

我的意思是，我们最终认为我们的政策利率处于一个良好的位置，因为我们正在等待关税的进一步明确以及最终其对经济的影响。

CNBC 记者：听到您描述您在做出决定方面所寻求的东西，听起来这是一个长期的过程，然后您才会感到舒服，或者委员会才会感到舒服地根据数据告诉您的内容采取行动。

鲍威尔：我认为我们不知道。你知道，如果你看看我们目前的状况。我们的经济，如果你仔细观察第一季度 GDP 的扭曲，你会发现经济正在稳步增长，劳动力市场似乎也很稳健。通货膨胀率略高于 2% 。所以，这是一个富有韧性且状况良好的经济，我们的政策是适度或适度限制的。比去年秋天的限制减少了 100 个基点。因此，我们认为这让我们处于观望状态。我们认为我们不必着急。我们认为我们可以耐心等待。我们将关注数据。数据变化可能快也可能慢。但我们确实认为，我们处于有利位置，我们可以让事态发展，并在货币政策应对措施方面变得更加清晰。

《华尔街日报》记者：有人认为，当前形势存在显著差异，能源成本下降，住房市场失衡与四年前截然不同，劳动力需求似乎正在逐渐降温，工资增长率低于 4% 。您认为，除了今年商品价格上涨之外，还有哪些因素可能导致通胀上升？

鲍威尔：我认为潜在的通胀前景良好。正如你所看到的，目前的通胀率略高于 2% ，而且住房服务和非住房服务的数据基本不错，而住房服务占了通胀的很大一部分。这部分通胀正在稳步推进。

但我们不知道的事情太多了。我认为——而且我们现在处于观望的有利位置，就是这样。我们不必着急。经济一直保持韧性，目前表现相当不错。我们的政策定位正确。我们认为，进一步观望的成本相当低。

所以，这就是我们正在做的。你知道，我们将看到政府正在与许多国家就关税问题进行谈判。随着时间一周一月地过去，我们将对关税的最终走向有更多了解。当我们开始看到形势的严峻时，我们就能知道其影响是什么。所以，我们认为我们会不断学习。我无法告诉你这需要多长时间，但就目前而言，我们似乎已经做出了一个相当明确的决定，那就是静观其变。

《华尔街日报》记者：当您说您不需要着急时，这是否意味着前景可能会发生变化，以至于您在下次会议时就有必要改变立场？

鲍威尔：正如我所说，我们对自己的政策立场感到满意。我们认为现在正是观望事态发展的正确时机。我们觉得不必操之过急，耐心等待是合适的。当然，当事态发展时，我们也有经验证明，在适当的时候，我们可以迅速采取行动。但我们认为，目前最合适的做法是观望事态发展。不确定性太多了。如果你与企业、市场参与者或预测者交谈，就会发现每个人都在观望事态发展。然后，我们才能更好地评估第四轮货币政策的合理路径。

所以，我们还没有到达那个地方，而且随着事态的发展，我真的无法给你一个时间框架。

彭博社记者：许多经济学家已经将经济衰退的可能性提高，其中一些人指出，鉴于通胀上升的风险更高，美联储更难提前降息。那么，考虑到前景，您是否仍然认为经济有软着陆的可能？软着陆的前景如何？

鲍威尔：好吧，我的意思是，让我们回顾一下我们现在的情况。回顾一下从 2024 年到现在的情况。你知道，我们的失业率已经保持在 4% 以下一年多了，通货膨胀率也在下降，现在处于 2% 左右的中低位。我们的经济增长率达到了 2.5% 。这就是我们现在看到的经济状况。

考虑到关税的范围和规模，我们很可能会看到通胀和失业风险的上升。如果情况确实如此，且这些关税最终按当前设想的水平落实（尽管这一点尚不确定），那么我们将难以继续在实现目标方面取得进展，甚至可能出现延迟。我认为，在我们的理念中，我们始终致力于实现既定目标，从未偏离。但至少在接下来的一年里，我们可能无法在这方面取得明显进展。当然，这一切都取决于关税最终如何落地。

问题是，我们对此并不清楚。关税的规模、范围、时间和持续时间都存在太多不确定性。所以，就是这样。

说到先发制人，我想你可以回顾一下 2019 年的降息。我不认为我们去年秋天的做法完全是先发制人的。如果说有什么区别的话，那就是有点晚了。但 2019 年我们确实降息了三次。当时的情况是，经济疲软，通胀率 1.6% 。所以，在这种情况下，你可以先发制人。现在我们的通胀率已经连续四年高于目标。现在它已经没有超过目标太多了，而且我们预计，如果情况发生变化，通胀将面临上行压力。如果你看看预测者的情况，他们都预测通胀会上升。

所以，这确实造成了这种情况——我们也收到了经济疲软的预测，有些人甚至预测会出现衰退。我们不会对此做出或发布任何预测。我们不会发布任何评估经济衰退可能性的预测。但无论如何，我们无法提前做好准备，因为在看到更多数据之前，我们实际上并不知道该如何正确应对这些数据。

《纽约时报》记者：委员会需要看到劳动力市场和整体经济出现多大的疲软才会再次降息？是一段时间内失业率出现一定程度的上升，还是出现一定数量的负面月度就业报告？您是如何做出这样的评估的？

鲍威尔：首先，我们还没有看到这一点。我们的失业率为 4.2% ，劳动参与率良好，工资表现良好，我之前提到过，劳动参与率处于良好水平。因此，对于劳动力市场，我们会关注整体数据。我们会关注失业率水平，关注其变化速度。我们会分析海量的劳动力市场数据，以了解情况是否真的在恶化。同时，我们也会关注任务的另一面。我们可能需要在这两方面之间取得平衡，这当然是一个非常艰难的平衡判断。

《纽约时报》记者：关于平衡问题，您提到委员会会考虑经济距离每个目标还有多远，以及回到该目标需要多长时间。但这在实践中意味着什么？评估在多大程度上是基于预测，还是基于数据？

鲍威尔：两者兼而有之。我的意思是，可以说，这将是一个我们必须做出的复杂而富有挑战性的判断。而我们现在的情况并非如此。如果两个目标之间存在矛盾，比如失业率以令人不安的方式上升，通货膨胀率也上升等等。这不是我们假设的情况。但我们会考虑他们距离目标还有多远，预计他们距离目标还有多远，以及预计需要多长时间才能回到目标。我们会考虑所有这些因素，并做出一个艰难的判断，而这已经包含在我们的框架中。这一直存在于我们的思考中。我们已经很久没有遇到过这个问题了。所以，再次强调，这是一个很难做出的判断。而且我们今天面临的情况并非如此。我们可能永远也不会遇到。但是，你知道，我们现在必须牢记这一点。

福克斯商业新闻记者：我们刚刚发布的消费者物价指数报告显示，就业通胀率环比三年来首次上升。就业报告表现稳健。与此同时，我们正面临新的关税。鉴于此，美联储今年是否应该降息？

鲍威尔：这得看情况。我认为你必须退一步思考，意识到我们之所以处于当前这种境地，是因为我们需要观察事态如何发展。有些情况下，我们今年降息是合适的。有些情况下，则不合适。我们目前还不知道。在我们进一步了解事态将如何发展，以及其对就业和通胀的经济影响之前，我无法自信地说我知道哪条路径才是合适的。

福克斯商业新闻记者：那么接下来，特朗普总统呼吁您本人以及美联储降息，这对您今天的决定以及您的工作难度有何影响？

鲍威尔：这完全不会影响我们的工作。所以我们始终会做同样的事情，那就是利用我们的工具来促进最大程度的就业和物价稳定，造福美国人民。我们始终只会考虑经济数据、经济前景、风险平衡，仅此而已。这就是我们要考虑的全部。所以这实际上不会影响我们的工作或我们的工作方式。

路透社记者：谢谢您的时间。鉴于第一季度 GDP 数据以及未来形势的复杂性，我想知道您对当前经济的基本走向有何直觉。您的许多同事都表示，他们感觉经济增长正在放缓。如果是这样，您能预测一下放缓的幅度和程度吗？您的直觉告诉您目前形势如何发展。

鲍威尔：经济走势的不确定性极高，下行风险有所增加。正如我们在声明中指出的那样，失业率上升和通胀上升的风险已经上升。但这些风险尚未成为现实。真的没有。这些风险还没有真正体现在数据中。所以，这比直觉告诉我的更有说服力，因为我认为，实际上，显而易见的是，我们应该做的是，我们处在一个良好的状态，我们的政策处于一个非常好的状态，我们应该做的是等待进一步的明朗。

通常情况下，事情会逐渐明朗，正确的方向也会逐渐清晰。这通常都会发生。现在还很难说具体会是什么。

与此同时，经济形势良好。我们的政策并非——你知道，它并没有高度限制。只是略有限制。比去年夏天的限制减少了 100 个基点，所以我们认为经济形势良好，我们最好观望，以便更清楚地了解经济走向。

路透社记者：我想强调一下你关于目前经济状况良好的说法，因为上次仔细阅读褐皮书时，发现里面有很多负面信息……大家都在关注疲软的数据，你自己也提到过，市场情绪低落。一些行业开始裁员，一些地方物价上涨，大量投资决策被搁置。这难道不预示着经济放缓吗？

鲍威尔：这很有可能会发生，只是现在还没有显现出来。你知道，我们都会去看各种情绪指标，也会阅读很多个体的评论，以便更好地把握形势。从整体来看，企业和家庭确实都在担忧，的确在推迟各种类型的经济决策。是的，如果这种情况持续下去，而且没有任何缓解这些担忧的事情发生，那么你可以预期，这种影响最终会反映在经济数据上。也许不会一夜之间显现，但几周或几个月内是可能的。这或许就是接下来要发生的事情，只是现在还没有发生。同时，也确实存在一些可能改变这种预期的事件，尽管这些事情目前还没有出现，但我们可以想象它们会出现。总之，现在我们和所有人一样，都在非常密切地关注局势，不过在当前的经济数据中，还没有看到太多确凿的迹象。

顺便说一句，消费者仍在消费，信用卡消费仍在继续，经济依然健康。尽管个人和企业都受到一些非常低迷的情绪的笼罩。

彭博广播电视台记者：美联储近期受到一位前任理事的批评，认为你们所采用的政策工具，决定了你们未来不太可能采取更激进的行动。您认为这种批评公平吗？这是你们正在考虑的问题吗？

鲍威尔：再说一遍批评。

彭博广播电视台记者：美联储动用了太多新工具来解决问题，而且做得过头了。批评是否基于美联储实施量化宽松政策的事实，并且超越了你的职权范围？

鲍威尔：嗯，我的意思是，这实际上并没有超出我们的职责范围。我想说的是，我们做了一些事情，本质上，在疫情期间，我们处于紧急状态，持续了几年。如果人们回顾我们所做的事情，并说「嘿，你们本可以做得更好、更不一样」，这非常公平，也非常受欢迎。我们经常听到的一句话是，我们本可以更好地解释量化宽松政策。我们确实认为我们当时的解释是针对实际情况的。我完全接受我们本可以解释得更好的想法。

很多人认为我们量化宽松政策持续的时间太长了。我可以告诉你，我们之所以这么做，是因为我们担心经济仍然脆弱，不希望出现大幅紧缩，以及金融状况恶化，所以我们确实维持了很长一段时间的量化宽松政策，然后逐渐缩减，之后又立即进入量化紧缩期，最终缩减了数万亿美元。但我知道，事后看来，我们当然可以更早或更快地缩减。这是完全正确的。

但这一切都是非常受欢迎的。你知道，我们在当时就意识到，实时决策不可能做到十全十美。这类事后的回顾非常重要。而我们在审查一些问题时，也在进行类似的工作。

彭博广播电视台记者：批评的另一部分是，您谈论了一些超出职责范围的话题，例如气候变化，以及试图确保某些群体在就业等方面受益于您的经济政策。

鲍威尔：好的。关于气候，如果你听我一遍又一遍地说，我们不会成为气候政策制定者。我们在气候问题上的角色非常非常狭窄。我认为我们确实如此。我们在气候问题上做的真的很少。

你可以说我们做的那一点点太多了。但我不想给人留下任何印象，说我们把气候问题和其他我们投入大量时间和精力的事情都考虑进去了。我们并没有。我们的范围非常非常狭窄。

我们做了一件事，为银行提供了一份指导，然后我们做了一次压力分析，气候压力分析，仅此而已。我们退出了关注金融体系的网络。我们在气候问题上做的不多。但是——我确实认为，我已经公开说过好几次了，我认为试图承担这样的任务对我们来说真的很危险，因为它对我们的工作范围非常狭窄。风险在于，如果你去做一些实际上不在你的职责范围内的事情，那你为什么还要独立？我认为这是一个非常公平的问题。我确实认为我们在气候问题上所做的工作比一些人认为的要少得多。总之，那是——

彭博广播电视台记者：您是否应该考虑降低特定群体失业率的问题？

鲍威尔：我们没有这么做。我们说过，我们从未针对任何种族或人口群体设定失业率目标。我们说的是，充分就业是一个广泛而包容的目标。我认为，我们这么说的意思是，在制定充分就业目标时，我们会将整个国家纳入考量。当然，我们从未打算针对任何特定群体。但我认为有些人，你知道，想听到这样的说法。但这根本不是我们的意思。

所以，这不是对我们的正确解读——我明白——你知道，也许人们觉得这令人困惑，我们必须考虑到这一点。

哥伦比亚广播公司新闻频道记者：嗨，鲍威尔主席，感谢您今天回答我们的提问。您刚才说了，现在经济形势良好，但关税的影响已经在港口显现，大大小小的企业都告诉我们，他们感受到了。最重要的是，他们说消费者也感受到了，挑战已经到来，不能再观望了。对于主流市场来说，临界点在哪里？具体要发生什么才会促使降息？

鲍威尔：嗯，所以我们目前还没有从数据中看到重大的经济影响。我们看到的是市场情绪，人们担心物价上涨之类的。所以，人们现在担心通货膨胀。他们担心关税带来的冲击。但实际上，这种冲击还没有到来。

因此，在评估我们应该采取哪些措施时，我们不仅会关注情绪数据，还会关注实际经济数据。请记住，这将带来两种影响。其一是经济疲软，经济活动减弱，从而导致失业率上升。其二是通胀可能上升。再次强调，这些影响的时机、范围、规模和持续时间都非常非常不确定。因此，目前货币政策的适当应对措施尚不明确。顺便说一句，我们的政策处于良好状态，因此我们认为可以等待，等到明确了正确的应对措施后再采取行动。总统先生，我们真的完全清楚我们应该做什么。

所以，人们感到压力和担忧，但失业率没有上升，就业岗位创造良好。工资状况良好。你知道，人们没有被裁员——裁员人数并没有大幅增加。初步统计，失业救济申请人数并没有出现任何显著增长。所以，经济本身仍然保持稳健。

哥伦比亚广播公司新闻频道记者：简单跟进一下。特朗普总统现在表示，他不打算罢免你的主席职务。听到这个消息后，你有什么感想？

鲍威尔：关于这个问题，我没有更多要说的了。这个问题我已经基本讲完了。谢谢。

美联社记者：我只是想跟进一下。之前你好像说过，美联储今年晚些时候会做出什么样的利率决定还不清楚。3 月份曾有指引称可能会降息两次，今年也计划降息两次。上次新闻发布会上的指引，现在是否已经被当前的形势所取代了？

鲍威尔：你知道，我们不会每次会议都做经济预测总结，但我们每隔一次会议都会做，所以这次会议我们没有做。而且我们也不会进行民意调查。所以我真的不想就我们目前的经济状况做出具体的预测。

六周后，我们将举行六月会议，之后还会有另一场 SEP 会议。今天我不敢妄加猜测具体内容。

再说一次，我想说的是，我们认为我们的政策利率处于良好水平。我们认为这让我们能够及时应对潜在的形势发展。这就是我们现在的状况。而且，根据事态发展，这可能包括加息——抱歉，是降息。你知道，也可能包括维持现状。我们只是需要观察事态发展，然后再做出决定。

美联社记者：我想继续问这个问题。当您谈到美联储如何应对不断上升的失业率和不断上升的通胀时，您是如何看待解决其中一个问题可能会加剧另一个问题这一事实的？所以，降息以降低失业率可能会加剧通胀，反之亦然。您如何应对这些挑战？

鲍威尔：你刚才准确指出了——这正是我们在实现两个目标时所面临的矛盾问题。这是一个非常具有挑战性的问题。有时候，某一个变量偏离其目标的程度远远超过另一个变量，如果是这种情况，那就需要优先关注那个偏离更远的目标。坦率地说，确实有过这样的情况——嗯，虽然当时并不是两个目标之间真正存在冲突。但如果你回顾 2022 年，我们显然需要把重点放在控制通胀上。当时的劳动力市场同样非常紧张，所以这其实并不是真正的权衡问题。

我想你知道我们的框架文件是怎么说的。它说我们会考察每个变量与其目标的距离，同时也会考虑达到目标所需的时间。所以，这可能是一个非常艰难的判断。但数据可能会出现某种程度的偏差。我只是觉得我们不知道。数据很容易偏向其中一方。而现在我们根本没办法——没必要做出选择，也没有真正的依据。

Politico 记者：国会正在延长减税政策，我知道你已经多次提到债务的发展轨迹是不可持续的。但考虑到我们现在也在讨论经济放缓，甚至可能陷入衰退，我想知道，现在进行支出削减是否有可能显著拖累经济增长？

鲍威尔：我们不给国会提供财政建议。他们只会——我们把我们的做法视为既定事实，并将其纳入我们的模型和经济评估中。所以，我不想对此进行猜测。我认为我们确实知道债务水平处于不可持续的水平，处于不可持续的道路上——不是不可持续的水平，而是不可持续的道路上——国会应该想办法让我们回到可持续的道路上来，你知道，我们不应该给他们提供建议。

Politico 记者：你认为他们在审视这个问题时，是否应该将宏观经济状况纳入考量？

鲍威尔：我认为他们不需要我和我们关于如何制定财政政策的建议。正如我们不需要他们关于货币政策的建议一样。

《华盛顿邮报》记者：去年您在杰克逊霍尔发表讲话时表示，您不希望劳动力市场状况进一步降温，当时的失业率为 4.2% ，现在的失业率也是如此。许多预测人士现在预测失业率会更高。与一年前相比，您对劳动力市场状况疲软的容忍度有何变化？

鲍威尔：情况完全不同。去年的情况是，在六到七个月的时间里，失业率几乎上升了整整一个百分点。而且每个月都像「咔哒咔哒」地响，到处都在谈论劳动力市场的下行风险。

与此同时，就业岗位数据越来越疲软，因此人们显然对劳动力市场下行风险感到担忧。所以，在杰克逊霍尔以及随后的 9 月份，我们想要直截了当地解决这个问题，我们想要表明——我的意思是，我们已经关注通货膨胀好几年了，我们也想要表明，我们关注劳动力市场。发出这样的信号非常重要。

幸运的是，自那以后，劳动力市场和失业率一直在横向波动，并且处于主流就业最大化估计值的范围内，因此人们的担忧已经减轻了很多。所以，失业率现在是 4.2% 。我认为我们当时的情况有所不同。现在，正如我们在声明中提到的，风险过高，通胀和失业率都上升了。我们必须密切关注这两者。我们可能面临两者之间可能出现「热带波」的情况。这就是我们现在的情况，也是我认为情况不同的原因。

《华盛顿邮报》记者：您能容忍失业率上升多少？

鲍威尔：我无法给出——我不会试图给出一个具体的数字。我想说，我们现在必须同时考虑这两个变量。如果其中一个变量比另一个变量更需要我们关注，那么哪个变量更需要我们关注，这将决定我们该如何制定政策。如果它们之间的距离大致相同，或者距离相等或不相等，那么我们就不必进行评估。你知道，评估的关键在于等待。

所以，我不会试图具体说明我们需要看到什么数据。但是，如果我们确实看到劳动力市场显著恶化，这当然是我们的两个变量之一，我们会努力支持这一点。你会希望它不会发生在通胀变得非常严重的时期。再说一次，我们只是在推测。我们不知道这些事情。我们什么都不知道。这只是假设。我们只能拭目以待，看看事情会如何发展。

《金融时报》记者：为了厘清一些问题，我们在日内瓦与中美之间进行了一些会谈，许多经济学家非常重视我们从这些会谈中听到的信息。您认为这些会谈对判断美国经济未来走向有多重要？同样地，一些经济学家表示，如果我们不缓和中美关系，美国经济很快就会面临像疫情时期那样的物资短缺和价格上涨的风险，而这只需要几天，而不是几周的时间。所以，我也想听听您对此的看法。

鲍威尔：我们根本没有参与这些谈判。所以我真的无法直接评论。不过，我想说的是：在 3 月份的会议结束后，公众普遍对关税走向有所评估。4 月 2 日的会议结果显示，关税的幅度确实比我之前看到的预测以及我们自己的预测要大得多。

所以，现在我们处于一个不同的阶段——我们似乎正在进入一个新的阶段，政府正在与我们的一些重要贸易伙伴开始谈判，这有可能或可能不会实质性地改变现状。所以我认为最终结果将非常重要。但我们只能拭目以待。这当然可能会改变现状，我们注意不要在事实发生变化时就对未来做出最终判断。

《金融时报》记者：鉴于这些紧张局势导致来自中国的货运量下降，您是否也担心，如果这一问题不能迅速得到解决，我们可能会在未来几周开始看到商品短缺和价格上涨？

鲍威尔：你知道，我不想——我们不应该口头上介入这些事情的时间安排。是的，当然，我们会跟踪所有数据。我们查看航运数据。我们了解所有这些数据。但最终这还是政府的事。这是他们的职责，不是我们的。我知道，正如你所见，他们正在与许多国家展开谈判，这有可能实质性地改变局势。所以，我们只能拭目以待。

《金融时报》记者：谢谢。第一季度进口商品数量大幅增加。您认为这一决定是否会导致关税对通胀的影响延迟，这是否意味着减少不确定性需要更长的时间？

鲍威尔：我们今天做出的决定？哪个决定？

《金融时报》记者：未来的决策。进口量、进口商品量大幅增加。因此，对输入型通胀的影响可能会有所延迟。那么，这对您未来的决策有什么影响呢？

鲍威尔：好的。所以，我的意思是，我们认为——进口量大幅飙升，非常好，确实达到了历史最高水平。为了应对关税，现在这种情况应该会逆转，所以是出口减去进口的差额。进口量巨大。因此，它对美国 GDP，也就是我们所知的第一季度年化 GDP，产生了非常负面的贡献。

所以，这种情况在第二季度可能会发生逆转，届时我们将获得异常大的贡献，异常积极的增长。由于进口急剧下降，这种情况很有可能发生。

你也可能会——很有可能你会看到第一季度的数据被重新表述。结果会发现消费者支出更高，库存也更高，所以你会看到这些数据被上调了。这实际上可能也会影响到第三季度。所以我认为整个过程会稍微增加对美国需求进行清晰评估的难度。

我提到了私人国内最终采购量，不包括库存，还有政府库存——政府库存。总之，这更能清晰地反映私人需求。但这也可能因为进口需求强劲以抵消关税而略有提升。这可能言过其实。第一季度 PDP 增长 3% ，这确实是一个不错的数据。我认为这不会影响我们的决策。不过，我要说的是，这有点令人困惑，而且在我们试图解释这一点时，我们可能比公众更容易感到困惑。这很复杂，GDP 和 PDFP 都在发出信号。这确实有点令人困惑，但我认为我们明白发生了什么，这不会真正改变我们的现状。

Axios 记者：我们讨论了一些潜在的裁员、物价上涨和经济放缓的情况，这些情况在软数据中都显而易见。我很好奇，为什么美联储需要等待这些数据转化为硬数据才能做出任何类型的货币政策决定，尤其是在硬数据不够及时，或者可能受到关税相关影响的情况下。您是否担心软数据可能是某种错误警告？

鲍威尔：不。看看现在的经济状况。劳动力市场稳健，通胀率低。我们可以耐心等待事态发展。目前来看，等待并没有什么实际成本。

而且，感觉上，我们不确定什么是正确的做法。通货膨胀应该会有所上升，失业率也应该有所上升。这些都需要不同的应对措施。所以，在我们了解之前——可能需要不同的应对措施。所以，在我们了解更多信息之前，我们有能力观望。这似乎是一个相当明确的决定。委员会里的每个人都支持等待。所以，这就是我们在等待的原因。

Axios 记者：简单跟进一下。之前有一次情况是，软数据所表达的情绪并没有转化为硬经济数据。您在解读一些较为温和的调查数据时，是如何看待这个问题的？

鲍威尔：我认为，回顾过去几年，情绪数据和消费者支出之间的联系一直很弱，根本不是很强的联系。

另一方面，我们从未经历过如此速度和规模的波动。所以，我们不会就此完全置之不理。但这又是我们观望的另一个原因。你说得对，疫情期间有几年，人们的调查结果非常悲观，人们纷纷外出消费。所以，这种情况可能会发生，而且在某种程度上也可能发生。我们只是不知道。不过，这是一个巨大的市场情绪变化。所以我们没有人会看着这一切，然后说我们对此确信无疑。我们确实没有。

CNN 记者：您之前提到您正在监测航运数据，我们从航运数据中看到，从中国进口到洛杉矶港的货物大幅减少。这引发了人们对潜在短缺的担忧。如果关税确实导致严重的供应链中断，美联储有什么工具来确保价格和通胀预期不会失控？

鲍威尔：我的意思是，我们没有那种擅长处理供应链问题的工具。我们根本没有。这首先是政府和私营部门的工作。

我们可以利用利率工具来支持需求，或多或少地支持需求，但这对于解决供应链问题来说是一种非常低效的方法。

但我们还没有看到通胀。当然，我们和其他人一样，读着同样的报道，关注着同样的数据。目前，我们看到通胀在相当低的水平上横向波动。

CNN 记者：我可以继续问一下吗？特朗普总统已经表示，明年您的主席任期届满后，他可能会任命继任者。但我相信，您的董事会任期将持续到 2028 年 1 月。即使您不再担任主席，您是否会考虑继续留在美联储董事会？

鲍威尔：关于这一点，我没什么可说的。我和我的同事们的注意力都集中在，你知道，努力渡过我们目前所处的这个艰难时期，努力做出正确的决定。我们希望为我们服务的人民做出最好的决定。这是我们日夜思考的事情。这是一个充满挑战的局面，也是我们现在 100% 关注的重点。

雅虎财经记者：今年迄今为止，您的日程安排公开记录显示，您没有与特朗普总统会面，前总统奥巴马、布什和克林顿都曾与美联储主席会面，而且您在特朗普第一任期内也曾与他会面。您为什么还没有要求与总统会面呢？

鲍威尔：我从未要求与任何总统会面，也永远不会。我不会这么做。我从来没有理由要求会面。一直以来都是这样。

雅虎财经记者：如果有机会获得更多信息，您愿意与他见面吗？

鲍威尔：我从来没主动过。这始终是主动的——你知道，我认为美联储主席不应该主动寻求与总统会面。虽然可能有些人这样做过。但我从未这样做过。我无法想象自己会这么做。我认为情况总是反过来，总统想和你见面，但还没有发生过。

雅虎财经记者：关于货币政策的问题。当需要降息时，在就业疲软的情况下，您将如何确定利率需要下调到何种程度才能保持通胀目标的平衡？

鲍威尔：你知道，我认为一旦你有了方向，一个明确的方向，你就能判断行动的速度等等。所以，我认为真正困难的问题是时机，以及什么时候才能明朗起来。幸运的是，正如我提到的，我们的政策处于良好状态，经济状况良好，我们认为，耐心等待事态发展是非常合适的，因为我们对应该做什么会更加清晰。非常感谢。

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