在6 月的Crypto 市場中，最熱門的不是比特幣，不是山寨或Meme，而是Circle（CRCL）。自IPO 上市以來暴漲超7 倍，全球範圍的破圈，成為美股市場中少見的「幣股龍頭」。然而，就在傳統金融與加密貨幣市場的熱錢湧向Circle 時，素以科技成長押注著稱的Cathie Wood 卻選擇了逆向操作，減持CRCL 加倉Coinbase（COIN）。
根據Ark Invest Daily 數據顯示，Cathie Wood 旗下ARK Invest 於6 月23 日減持415, 844 股CRCL，以當日收盤價計算，總價值約1.095 億美元。同時一天共增持20, 701 股Coinbase，現價值約714 萬美元。並在23、 24 日連續兩日加倉與Coinbase 深度合作的Shopify，共買進146, 487 股，現價值約1,676 萬美元。
Ark Invest 目前對Coinbase 的投資規模接近9 億美元，對Shopify 的投入約為5 億美元。這兩者合計佔據ARK 投資組合的約12% 權重。
ARK 在6 月23 日的增減持名單，來源： Ark Invest Daily
CRCL 的飆升雖然映射出對穩定幣支付賽道的長期看好，但Coin 作為其底層結算生態、鏈上網絡與用戶端流量的交匯點，似乎更接近這輪敘事的「本體」。不僅如此Coinbase 還是Circle 最大的股東之一，持有後者約50% 股權，這種種「優勢」的集合，Coinbase 的價值是否低估了？
CRCL（上）與COIN（下）的增幅對比
合作200 家金融機構？
6 月24 日，在剛結束的美國眾議院金融服務委員會的半年度貨幣政策報告聽證會上，美聯儲終於鬆口，主席鮑威爾稱“銀行可以向加密貨幣行業提供銀行服務並開展相關業務，前提是確保金融體系的安全與穩健。」
而在隔天的25 日，Coinbase 的創辦人兼CEO Brian Armstrong 便發布了Coinbase 的新基礎設施Crypto-as-a-Service, CaaS「加密即服務」，並表示已經與全球約200 家銀行、券商、金融科技公司和支付機構合作。
這一套CaaS 系統涵蓋了從資產託管、交易、借貸、穩定幣整合到鏈上代幣化的完整流程。對於銀行而言，Coinbase 提供具備監管合規、可擴展且靈活的錢包系統與資產管理工具，其託管方案具備保險庫級安全性，並支援自行管理私鑰。
在交易層面，Coinbase 支援存取受CFTC 監管的加密永續合約，幫助銀行建立合規的現貨與衍生性商品業務。更重要的是，Coinbase 提供無預付資金的貿易融資能力，並在穩定幣使用方面提供完整的上下游服務，從支付到外匯結算再到鏈上發行，實現全週期打通。
而對於經紀公司與交易所，Coinbase 亦提供了機構級託管服務與一站式交易執行能力，允許合作方借助Coinbase Prime 訪問跨平台流動性，並提供實時報價服務與詢價交易。同時也支援貿易融資、穩定幣整合與質押收益的基礎設施，並設有白手套式服務台，專為高淨值與複雜訂單提供客製化執行服務。
Base 鍊和USDC，Coinbase 的左膀右臂
本月稍早，在6 月13 日這一天內，Coinbase 同時宣布多項優良。首先宣布了與Shopify 合作，在全球30 多個國家支持Base 鏈上USDC 支付，首次真正打通穩定幣在主流電商平台的結算場景；與此同時，Coinbase 正式將Base 上的DEX 路由接入主應用程序，用戶無需離開CEX 帳戶就能完成鏈上交易。
Coinbase 目前是Circle 的最大股東之一，持有其近50% 股權，同時也是USDC 的唯一發行合作方。而Coinbase 正將USDC 的使用標準化，推動其成為跨國與本地支付的結算工具。透過即時結算、浮動資金管理工具與法幣接入服務，Coinbase 正協助傳統支付機構升級為支援加密支付的新一代平台。尤其值得注意的是，Coinbase 對USDC 的整合不僅限於資產層面，而與Shopify 等頭部電商平台達成合作，實質推動了USDC 在現實電商體系中的落地。
而所有上述佈局的基礎，是Coinbase 的以太坊Layer 2 底層公鏈Base。 Coinbase 多項措施鼓勵客戶將代幣化資產與DeFi 應用部署在Base 上，背靠合規交易所、低手續費與支援快速的全天候結算，為傳統機構試水鏈上業務提供了理想的環境，而USDC 佔Base 鏈上的穩定幣供應總量的90% ，因此將廣泛採用，CIBase 鏈越活躍，CIRCLE 的採用將廣泛。
Base 的穩定幣佔比，USDC 超 90% ，來源：DUNE
而隨著Coinbase 正在將鏈上流動性、合規支付與高頻交易重新整合為一個完整生態，並以「監管許可」的方式組合。因此，目前的Coinbase 可能不僅僅是一家合規交易所或ETF 標的，它正憑藉CaaS 與Base 構築一個被主流金融逐步採納的作業系統。
Deribit + CFTC 永續牌照，花大錢辦大事的「衍生性商品」合規化
由於合規的高成本，對於收入模式受限的Coinbase 來說，在上個季度交易手續費與機構業務的下滑已是既定事實。但衍生性商品，尤其是「合法的美國市場永續合約」，是尚未完全打開的增量市場。
因此Coinbase 採取了一系列措施，最重要的便是其在6 月宣布將於今年年內在美國推出符合商品期貨交易委員會(CFTC) 要求的24/7 永續期貨合約功能，在此之前的5 月9 日，Coinbase 已透過其受CFTC 監管的交易所Coinbase Derivatives, LLC（前身為比特幣監管而同樣在5 月Coinbase 完成了對全球最大加密貨幣選擇權交易所之一的Deribit 的收購，至此，Coinbase 開始加入頭部衍生性商品市場的競爭行列。
Deribit 在非美國市場（尤其亞洲和歐洲）具有強大影響力，收購使其獲得Deribit 在比特幣和以太坊選擇權交易中的主導地位「約佔全球80% 選擇權交易量，每日交易量維持在20 億美元以上」。同時Deribit 的客戶群80-90% 為機構投資者，其在比特幣和以太坊期權市場的專業性和流動性深受機構青睞，恰好Coinbase 的合規優勢加上原本就完善的機構生態讓其更加適配。
美國市場在幾年前的合規清理之後很長時間沒有交易所推出合規的衍生物，而美國市場一直都是交易所眼中的“香餑餑”，但對於“美國玩家”來說，CME 只做機構、Binance 不能合規、而奪走了Binance 衍生品市場20% 左右的Hyperliquid 等能夠繞過交易者的主要監管者。但該市場也可能被Coinbase「吞下」，作為唯一同時擁有用戶規模、合規資格與技術堆疊的美國平台，這使它成為美國市場中真正「合法開啟合約交易」的獨家通道。
這一系列操作是其對上一季財報下降的應對，上季度其每股收益（EPS）、營收、平台收益量均集體下滑，相比於受市場影響較大的現貨交易來說，合約交易是更加“穩定”的收入來源。
Coinbase 的價值，不在於現價，而在於結構
Coinbase 雖然僅獲得USDC 60% 利息收入中的一小部分（約34% ），但其背後的鏈上結算、支付入口與DEX 路由所涵蓋的經濟版圖，比CRCL 更加廣泛。 ARK 的調倉行為也印證了這個邏輯，減持CRCL 是落袋為安，加倉Coinbase 等周邊生態的標的是押注其鏈上生態整合能力。 Coinbase 也在前幾日公佈了自己下一階段的目標「專注於推動加密貨幣的大規模採用」並將自身的發展劃分為三個階段。
第一階段是將加密貨幣視為一種新型投資平台，從比特幣起步，逐步擴展資產清單。
第二階段則是對現有金融服務的徹底更新，不再只是將舊有系統換上新介面，而是從底層重建一套以加密原生為核心的新金融體系，這其中包括以比特幣為抵押的DeFi 借貸、以及基於穩定幣的跨境支付等服務，強調用戶重新掌控自身資產的自由與權力。
第三階段，Coinbase 欲將平台演進為下一代網路應用的基礎設施，讓價值「直接」流向真正的創作者與使用者。
當Base 負責流量入口，DEX 提供資產流動，USDC 綁定支付場景，永續合約接住交易高頻，Coinbase 的形態已經超越了交易所本身，現在的它更像一個「合規鏈上App Store」。
價值發現，往往不是因為便宜，而是因為結構對了。而Coinbase，或許就是那個結構對了的資產。
