AI行情开始分层定价：苹果反超英伟达，今晚两份财报接受考验

一、AI 交易開始分化：市場不再為所有成長故事買單

上週五的美股，用一輪集中拋售把 AI 行情中的分歧擺到了檯面上。納斯達克綜合指數收跌 2.86%，報 25437 點，創 6 月 5 日以來最大單日跌幅，較 10 月 6 日創下的收盤紀錄高位回撤 7.8%。標普 500 下跌 1.82%，收報 7580.07 點。道指下跌 572.25 點，跌幅 1.09%，收報 51770.31 點。全週三大指數均收低，納指 10 月累計下跌 5.3%，創 2025 年 3 月以來最差月度表現。

比指數跌幅更值得關注的，是資金從 AI 產業鏈撤出的力度。費城半導體指數上週五下跌 7.2%，收報 10688.80 點，10 月累計跌幅超過 15%。英特爾因業績和指引遠遜預期，單日下跌 28.58%，創 1974 年以來最大單日跌幅，年內漲幅仍有 78%。AMD 下跌 10.88%，高通下跌 11.12%，美光下跌 5.3%，輝達下跌 4.22%，市值降至 4.93 兆美元。存儲和光通信板塊也未能倖免，SanDisk 下跌 13.47%。

這輪下跌並不意味著市場突然否定 AI 需求，更準確的說法是，投資者開始追問，AI 帶來的收入增長究竟能否覆蓋持續擴大的資本開支。前期市場願意為算力需求、訂單增長和远期市場空間提前支付估值，但當企業的投資規模越來越大、自由現金流承壓，而盈利兌現又需要更長時間時，單純的增長敘事就不再足以支撐所有公司的估值。英特爾的業績和指引是直接觸發因素之一，半導體板塊的普遍回撤則說明，市場正在重新評估整個產業鏈的預期，而不只是懲罰一家公司的經營失誤。

二、蘋果反超輝達：現金流確定性重新獲得溢價

就在半導體板塊大幅下挫的同一天，全球市值第一的位置也發生了變化。蘋果收跌 1.23%，市值約 5.03 兆美元，反超市值約 4.93 兆美元的輝達，重新成為全球市值最高的上市公司。蘋果 10 月逆勢上漲 3%，年內累計上漲 27%，是七巨頭中表現最好的資產之一。

這一變化有象徵意義。過去兩年，輝達代表 AI 基礎設施投資擴張的核心方向，市場願意為其算力產品的供不應求和高增長支付溢價。但隨著大型科技公司持續擴大資料中心、晶片和能源投入，投資者開始把目光從訂單和收入增長轉向投入產出比，這些資本開支最終能形成多少收入和利潤，需要多長時間才能轉化為現金流。

相比之下，蘋果的資本開支結構相對謹慎，業務仍主要依靠 iPhone 和服務收入產生現金流。在 AI 巨頭因基礎設施投入和回報週期面臨重新定價時，蘋果的吸引力不一定來自更強的 AI 增長預期，而在於其商業模式不需要依賴同等規模的 AI 基礎設施投入來維持當期盈利。市值排名的變化本身並不能證明市場已經完成風格切換，但至少說明，在風險偏好下降時，資金開始重新重視現金流的確定性。

黃金也沒有在這輪拋售中發揮傳統意義上的避險作用。現貨黃金上週五下跌 3.63%，收報 3875.44 美元/盎司，盤中觸及一年多以來低位，10 月成為其自 2008 年以來表現最差的月份。白銀跌破 50 美元，為 2025 年 11 月以來首次。德國商業銀行對此的解釋是，科技股下跌引發部分投資者的保證金追繳，投資者不得不出售黃金等流動性較好的資產，以補充保證金或應對贖回壓力。

這更像是一次流動性衝擊，而非市場突然認定黃金失去了避險價值。當投資組合中的高波動資產快速下跌、槓桿倉位面臨追加保證金時，投資者可能先出售能夠迅速變現的資產，而非等待風險資產企穩。與此同時，美債收益率回落，10 年期美債收益率下跌 6 個基點至 4.934%，2 年期下跌 7 個基點至 4.598%。黃金與科技股同步下跌，並不必然代表市場正在交易更強的經濟增長或更高的通脹預期，結合美債收益率變化看，資金更可能是在降低風險敞口、補充流動性，並尋找短期內收益相對確定的資產。

三、今晚兩份財報：蘋果看指引，Palantir 看增長能否繼續超預期

上週五的拋售之後，市場需要新的業績資訊來判斷這輪調整究竟是短期倉位出清，還是 AI 資產估值體系正在發生變化。今晚（11 月 2 日）盤後，蘋果和 Palantir 將先後公布財報。兩家公司處在不同的位置，蘋果代表現金流成熟、資本開支相對審慎的大型科技公司，Palantir 則是高增長、高估值的 AI 軟體標的。前者需要證明基本盤沒有鬆動，後者需要證明增長仍然配得上市場給予的估值。

蘋果：當季數字之外，市場更在意下一季度的增長指引

這是約翰·特納斯 9 月 1 日接任 CEO 後的首份財報，電話會定於美東時間 11 月 2 日 17:00 舉行，即北京時間 11 月 3 日 6:00（公司官網與報導轉述）。華爾街對蘋果第四財季的營收預期約為 1133 億美元，不同機構的預測區間約為 1130 億至 1134 億美元，每股收益預期為 1.98 至 1.99 美元。

蘋果這次財報真正需要回答的，已經超出能否小幅超過市場預期，落腳在未來幾個季度的增長能否維持。公司此前預計第四財季營收增長 9% 至 11%，市場普遍預期則在 12% 以上。與此同時，零部件價格維持高位，存儲晶片成本上升，加上匯率波動，都可能對利潤率和後續指引形成壓力。分析師因此更關注特納斯在電話會上對存儲價格、零部件供應和 iPhone 需求的表述，而不只是當季營收和每股收益是否達到預期。

蘋果的防禦屬性也有邊界。如果營收指引和 iPhone 需求保持穩定，市場可能繼續將其視為科技巨頭中現金流更有確定性的選擇。但如果管理層對成本和需求給出更謹慎的展望，蘋果也很難完全置身於科技股整體估值調整之外。蘋果能否繼續獲得相對溢價，最終仍要由基本面而非低資本開支這個標籤來證明。

Palantir：高增長已經被市場計入，下一步需要更強的指引

Palantir 面對的是另一種壓力。上一季度，公司營收同比增長 93%，創下紀錄，美國商業收入增長 149%，調整後自由現金流達到 12.2 億美元。市場對第三季度營收的預期約為 21.8 億美元，同比增長約 84%，調整後每股收益預期為 0.41 美元，接近上年同期 0.21 美元的兩倍。公司此前給出的第三季度營收指引為 21.60 億至 21.64 億美元，調整後經營利潤指引為 12.92 億至 12.96 億美元，按此計算，指引隱含的營收同比增速約為 83%，低於上一季度的 93%。

問題在於，Palantir 的估值已經提前反映了相當高的增長預期。自上一次財報電話會以來，公司股價上漲約 46.5%，但上週五單日下跌 6.27%，全週下跌 7.4%，收報 184.11 美元。公司此前也提示，招聘和產品投入將推動第三季度運營費用上升，國際商業業務的增速則明顯慢於美國市場。

過去四個季度，Palantir 的實際業績連續超過自身指引約 6% 至 8%，這也抬高了市場對本次財報的要求。對這類高估值公司而言，達到指引往往只是底線，投資者更希望看到管理層再次上調全年預期，並證明新增投入能夠轉化為持續的收入和利潤增長。如果公司只是完成原有指引，甚至給出偏保守的第四季度展望，即使營收和利潤同比仍然高速增長，股價也可能因為預期落差而承壓。

蘋果和 Palantir 的差異，恰好構成了當前市場重新定價的兩個方向，成熟企業需要守住現金流和基本盤，高估值成長企業則必須不斷兌現更高的增長預期。AI 投資並沒有失去長期邏輯，但市場對不同商業模式的容忍度正在拉開。

四、本週還有兩道關卡：AMD 檢驗算力需求，非農影響估值環境

蘋果和 Palantir 的財報只是本週事件鏈的開始。11 月 3 日是美國中期選舉投票日，AMD 也將在同日盤後發布財報。選舉結果可能影響市場對財政政策、行業監管和整體風險偏好的判斷。AMD 的業績則會從供應商角度，進一步檢驗 AI 算力需求能否延續，以及輝達之外的第二梯隊能否兌現增長。

市場預計 AMD 第三季度營收約 130 億美元，Helios 機櫃和 MI450 晶片的上量進度將成為關注重點，公司當前市值約 8240 億美元。對 AMD 而言，投資者不僅關心資料中心業務的收入增長，也會觀察新產品的交付節奏、客戶需求和毛利率表現。如果業績能夠證明其在 AI 加速器市場的份額正在擴大，可能緩解市場對算力需求的部分擔憂。如果產品進度或指引不及預期，半導體板塊則可能繼續承受估值壓力。

11 月 6 日公布的 10 月非農就業報告，則將從宏觀層面影響市場對利率路徑的判斷。就業數據如果強於預期，可能強化市場對利率維持高位的擔憂。如果明顯走弱，又可能引發對經濟增長和企業盈利的擔憂。對於自由現金流承壓、資本開支龐大的 AI 巨頭，以及估值已經計入高增長預期的 AI 軟體公司而言，利率變化會影響远期現金流換算到今天的價值，也會改變投資者願意為远期增長支付的價格。

因此，本週的市場焦點已經超出幾家公司能否交出一份漂亮的財報，落在三類資訊能否相互印證上，AI 需求是否真實且持續，企業能否把增長轉化為利潤和現金流，以及利率環境是否允許市場繼續為远期增長支付高溢價。

上週五的下跌已經顯示，市場不再滿足於籠統的 AI 增長故事。資金開始區分哪些公司能夠用經營現金流支撐投入，哪些公司仍需要依靠融資和未來增長預期維持估值。蘋果、Palantir 和 AMD 接下來的業績，將從不同角度檢驗這條分化路徑，而非農數據和利率預期，則決定這場估值調整會以多快的速度繼續推進。

數據說明

• 行情（2026-10-30 收盤，11-02 取數）：納指 -2.86% 報 25,437；標普 500 -1.82% 報 7,580.07；道指 -1.09% 報 51,770.31；費半 -7.2% 報 10,688.80。英特爾 -28.58%、AMD -10.88%、高通 -11.12%、美光 -5.3%、輝達 -4.22%（市值 4.93 兆美元）、SanDisk -13.47%、蘋果 -1.23%（市值 5.03 兆美元）。
• 月度與回撤：納指較 10 月 6 日紀錄高位回撤 7.8%，10 月累跌 5.3%，為 2025 年 3 月以來最差月度；費半 10 月跌超 15%；蘋果 10 月 +3%、年內 +27%；英特爾創 1974 年以來最大單日跌幅，年內仍漲 78%。
• 金銀與利率：現貨黃金 -3.63% 報 3,875.44 美元，盤中觸及一年多低位，10 月為 2008 年以來最差；白銀跌破 50 美元，為 2025 年 11 月以來首次；德商銀行提及保證金追繳。10 年期美債收益率 -6bp 至 4.934%，2 年期 -7bp 至 4.598%。
• 蘋果財報：11 月 2 日盤後發布，電話會美東 17:00（北京時間 11 月 3 日 6:00）；新 CEO 特納斯 9 月 1 日接任。預期 EPS 1.98—1.99 美元，營收約 1,133 億美元（機構區間 1,130—1,134 億）；此前指引增速 9%—11%，一致預期 12% 以上。
• Palantir 財報：11 月 2 日盤後發布。預期營收約 21.8 億美元、調整後 EPS 0.41 美元；公司指引營收 21.60—21.64 億美元、隱含增速約 83%，調整後經營利潤 12.92—12.96 億美元。上季營收 +93%、美國商業 +149%、調整後自由現金流 12.2 億美元；股價自上次電話會漲約 46.5%，上週五 -6.27%、全週 -7.4% 收 184.11 美元。
• 本週日程：11 月 3 日中期選舉投票日，AMD 盤後財報（預期營收約 130 億美元，市值約 8,240 億美元）；11 月 6 日 10 月非農；12 月加息預期處於高位。

免責聲明

本文內容僅供一般資訊及市場評論之用，基於截至文中所述時間的公開資料整理，相關市場數據、預期及概率可能隨市場情況變化而發生變動。文中引用的第三方機構、分析師或其他人士的觀點及投資策略僅代表相關第三方在特定時間的觀點，不代表 BIT 的觀點或推薦。本文不構成投資建議、投資研究、要約、招攬或對任何證券、投資產品或交易策略的推薦，亦不應作為任何投資決策的依據。金融市場存在風險，證券價格及市場表現可能波動，歷史表現及過往市場走勢並不代表或保證未來結果。投資者應根據自身情況獨立評估相關風險，並在需要時尋求專業意見。BIT 的港股交易服務不向香港居民或其他受限司法管轄區的用戶提供。