收入高增、99%質押：PaperTrade開局強勁，PAPER該如何定價？

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特邀专栏作者

2026-10-16 15:20 (UTC+8)

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上線不到一週，單日收入超過Circle

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核心觀點：PaperTrade 上線不足一週即實現 1.15 兆美元累計名義成交量與 6755 萬美元 TVL，其代幣 PAPER 質押率高達 99.23%，價值已與協議收入直接掛鉤，市場關注點從「能挖多少代幣」轉向「代幣能分到多少收入」。
關鍵要素：
1. PaperTrade 單日持幣人收入達 2397 萬美元，遠超 Hyperliquid 單日峰值 881 萬美元。
2. 累計入金地址約 1.49 萬個，累計入金約 2.41 億 USDC，用戶增長穩健。
3. PAPER 總供應約 81.6 億枚，約 81 億枚處於質押狀態，質押比例 99.23%。
4. 歷史日均質押收入約 506 萬美元，對應年化收入約 18.5 億美元。
5. PAPER 鑄幣率隨 LP 規模增長而遞減，新增供應在首日後明顯縮小。
6. PaperStrategy 已質押約 1.54 億枚 PAPER，粗算隱含每枚 PAPER 約 0.064 美元。

1.15 兆美元累計名義成交量，6755 萬美元 TVL，4671 萬 USDC 累計質押獎勵。

PaperTrade 上線一週不到，已經交出了這樣一份成績。「累計質押獎勵」代表分配給 PAPER 質押者的收益。

圍繞 PAPER 的討論也因此發生了變化。起初，交易者關心的是虧多少錢能拿到多少代幣；如今，越來越值得追問的是，拿到的 PAPER 究竟能分到多少收入，又應該值多少錢。

收入持續增長

PaperTrade 的開局有多強，可以先看一組對比。

根據 DefiLlama 的數據，PaperTrade 在 10 月 10 日創造了 2397 萬美元的持幣人收入（Holder Revenue），10 月 10 日至 13 日累計達到 3394 萬美元。而 Hyperliquid 的單日收入峰值為 881 萬美元，連續四日收入峰值僅為 2230 萬美元，還不到 PaperTrade 一天的收入。

單日紀錄容易被首發熱度放大，後續表現才更有說服力。PaperTrade 上線之後幾天的每日質押獎勵逐步抬升。

協議用戶也在穩步增加，PaperTrade 的首次入金地址累計達到約 1.49 萬個，累計入金約 2.41 億 USDC。這些指標與持續增長的日獎勵放在一起，足以說明 PaperTrade 已經形成了一批活躍參與者。

收益分配

PaperTrade 吸引人的地方，在於它把交易體驗、代幣發行和收益分配連到了一起。

交易者以資金池為對手方，不必等待另一名用戶接單；倉位沒有資金費率，開倉和虧損不收手續費，支持最高 1000 倍槓桿。交易虧損後，符合條件的損失又可以產生 PAPER。持有並質押 PAPER，便能參與協議的 USDC 收益分配。

對高頻交易者而言，這套組合提供了不同的成本結構；對願意承擔風險的早期參與者而言，虧損還伴隨著獲取未來收益權的機會。交易者與平台收益的參與者，可以是同一群人。

Ansem 看好的正是這一點。他認為，交易員虧損帶來的收入空間，遠大於逐筆收取的少量手續費。

PAPER 的發行機制也在改變參與者的成本。起初，符合條件的每 1 美元虧損最多可以鑄造 100 枚 PAPER；協議追蹤的 LP 超過 200 萬美元門檻後，鑄幣率開始遞減。PAPER 的新增供應量，在首日集中釋放之後明顯縮小。

與此同時，PAPER 的收益來自 LP 收入分成，LP 超過 500 萬美元時還會將超額的資金用於分配給 PAPER 質押者。收入持續產生、早期增發速度放緩，使已經積累 PAPER 的持有人更有理由繼續質押。

目前，PAPER 總供應約 81.6 億枚，約 81 億枚處於質押狀態，質押比例達到 99.23%。代幣幾乎全部參與質押，PAPER 的價值因而與收入表現直接聯繫起來。

定價

截至 10 月 16 日，顯示 PaperTrade 的歷史日均質押收入約為 506 萬美元，對應約 18.5 億美元的年化收入。

但即使把這個數字大幅打折，PAPER 仍有值得討論的估值。

在接近全部代幣質押的條件下，可以用一個簡單模型估算每枚 PAPER 的價值：

PAPER 參考價格 = 持幣者日收入 × 365 × 持幣者收入倍數（年化）÷ 代幣供給。

這裡使用的是流向持幣者的收入；歷史已經分配的 4671 萬 USDC，也不再作為資產額外加一次。

當前 PUMP、HYPE 和 LIT 的流通市值相對持幣者盈利的比值，分別為 6.53 倍、21.46 倍和 27.33 倍。這裡先採用其中較低的 6.53 倍。

代幣供給端，當前已經產生了 81.6 億枚 PAPER 代幣，未來繼續增發會攤薄每枚代幣分到的收入。下面同時採用 140 億和 180 億枚作為未來供給情景。

Paper Strategy

PAPER 代幣目前還沒有開放交易。PaperStrategy 是 HyperEVM 上的「PAPER」財庫，是目前除了 OTC 外獲得 PAPER 敞口為數不多的方法。

圍繞 PAPER 的收益，PaperStrategy 建立了一套積累機制。PaperStrategy 的代幣，PSTR 買賣各收 10% 稅，稅款的九成進入國庫、一成給團隊；國庫通過交易策略積累 PAPER 並質押，再將質押收益的九成用於回購銷毀 PSTR，其餘一成歸團隊。

目前，PaperStrategy 已質押約 1.54 億枚 PAPER。同期 PSTR 市值約 850 萬美元，扣除約 60 萬美元尚未轉成 PAPER 的賬戶及國庫餘額，再加上買賣各收 10% 的稅，粗算對應每枚 PAPER 約 0.064 美元的隱含價格。這提供了一個觀察 PAPER 市場定價的窗口。