知名交易員Kyle：哪些加密資產值得長期持有？

原文作者：Kyle，DefiLlama 研究員

原文編譯：佳歡，ChainCatcher

2026 年這一輪週期，市場或許終於開始青睞那些有基本面支撐的代幣。這個判斷並不新鮮。早在第一個智能合約誕生時，最早一批 DeFi 支持者就設想過，把面向金融機構的基礎設施搬到區塊鏈上。然而，一輪又一輪週期證明，時機還是太早了，市場參與者想要的只是價格上漲。

尤其是在 2025 年那輪週期，許多市場參與者相信，我們已經到了「轉折點」：特朗普剛剛當選，Gary Gensler 已經離任，白宮也有了「加密事務主管」。但期待中的事情並沒有發生。

相反，我們等來的是特朗普代幣從加密市場抽走數十億美元，數字資產財庫公司（DAT）推動市場形成兩次衝高回落的「雙頂」走勢，以及 10 月 10 日那場壓垮市場的最後一擊：史上規模最大的爆倉事件，幾乎毫無徵兆地發生了。

與此同時，股票市場卻在上漲，尤其是半導體和存儲芯片股；標普指數不斷創下歷史新高，整個市場對經濟的情緒也相對樂觀。結果自然是，許多加密行業的老玩家離開了這個市場，我也在其中。

回頭看，低迷的代幣價格、大批項目關閉、接連不斷的 DeFi 黑客攻擊，以及許多資金管理者的離場，顯然都標誌着熊市底部。但讓這輪熊市更加殘酷的，是希望被徹底擊碎。我們都在期待「傳統金融進場」，最後等來的，卻是一位總統通過代幣收割市場，以及加密圈的人披上傳統金融的外衣，藉助納斯達克上市的控股公司，把資產賣給另一批加密圈的人。

因此，我認為，正是這段經歷，讓市場參與者面對如今的加密市場時，仍然揹負着過去的創傷（PTSD）。幸運的是，我有幾位很好的朋友勸我回到加密市場。當時，我寫下了這段話：

牛市開始後，我又寫了這段話：

所以，我認為，從某種程度上說，我們當初都來得太早了。加密市場的老玩家經歷過太多失望，已經很難再建立信心。從市場的角度看，每輪行情起步時，都必須在懷疑和擔憂中前進，翻越這堵「憂慮之牆」。

但在隧道盡頭，是我們一直等待的夢想，是那條黃金之路，是最後一片待開拓的疆域。說真的，我們熟悉的那個時代正在結束，一個新時代正在開始。坦白說，我相信，「互聯網資本市場」已經開始成形。未來幾輪週期的重點，將是傳統金融市場與具有權益屬性的互聯網原生資產如何結合。

當然，這些都不新鮮。我很確定，自己在 2025 年也說過類似的話。從智能合約誕生起，我們就一直在穩步朝這個方向前進。這始終更多是時機問題，而不是增長問題。各項指標都指向同一件事：即使價格沒有上漲，加密技術的實際使用仍在持續增長。

投資策略：選對資產，拉長週期

不過，正如上面所說，問題更多在於時機，而不是缺少實際應用。因此，作為投資者進入這個市場時，我首先想強調的是：把投資週期拉長，並為比以往更劇烈的波動做好準備。

在這種時候，過去一年在傳統股票市場積累的投資經驗，會很有幫助。X 上的許多人都知道，整個世界正在變得越來越像一場投機遊戲。各類市場逐漸被投機性資產泡沫主導，而本傑明·格雷厄姆時代那種重視基本面、尋找低估資產的價值投資方式，正在退居次要位置。

關於這一點，我強烈建議讀一讀 0xSmac 的這篇文章：《讓泡沫席捲而過》（Let The Bubble Wash Over You）。

在這樣的市場裏，越來越多宏觀新聞會影響行情。幾乎每週都會出現新的消息：特朗普與伊朗達成協議，10 年期國債收益率升至「1990 年以來未見的水平」，貨幣危機，很可能與日元有關，對 AI 前景的悲觀論調或加速主義主張，以及地緣政治的不確定性。

因此，拉長投資週期，減少短期噪音的干擾，是值得的。市場一直有很多噪音，今後也不會少，但這種策略在股票市場已經取得了不錯的效果。我相信，它也會成為未來加密投資的主要策略。Hyperliquid 的 HYPE，是第一個真正讓你有機會「通過定投獲利」的代幣案例。

為什麼大多數代幣不適合長期投資？

在加密市場裏，資產選擇的重要性怎麼強調都不為過。加密市場參與者長期抱着一種底層認知：「一切都是騙局，遲早都會歸零，所以你必須賣掉。」在加密行業的大部分歷史裏，這個判斷確實是對的。但 Hyperliquid 開闢了一條新路：有些資產，你確實可以持續投資，並從中獲利。

這一點比許多人想象的更重要，因為它會大幅改變市場的運作方式。許多山寨幣不適合長期投資，一個重要原因很簡單：沒人願意持續定投一種可能跌掉 90% 的資產。在股票市場，時間站在你這邊，因為股票背後的企業有望隨着時間推移不斷成長。持續買入標普指數的邏輯就是如此：美國經濟不斷增長，所以你也持續買入。

因此，當加密行業出現能夠持續增長的業務時，數字資產也開始具備真正適合長期投資的基礎。這會形成一個正向反饋循環：業務增長 → 吸引投資資金 → 價格上漲 → 推動業務進一步增長。互聯網資本市場正是這樣形成的。

此外，加密市場之所以長期處於「檸檬市場」狀態，也就是買家難以區分優劣、劣質項目擠壓優質項目的市場，還有一些結構性原因：

流通量低、完全稀釋估值（FDV）高的代幣，伴隨着規模龐大的解鎖和賣壓，新增供應會在數年間不斷流入市場。即使項目本身做得不錯，也始終有一批賣家在等着賣出。

無法盈利。產品沒有真正滿足市場需求，因此也無法持續增長，只能依靠那些適合泡沫行情的短期敘事，今天還在，明天就消失了。

代幣持有人與公司股東的利益不一致。業務創造的價值都歸了公司股東，代幣基本上只是營銷工具。持有代幣，並不意味着你真正有權分享業務賺到的錢。

缺乏披露，也缺乏問責。在股票市場，公司必須披露收入、內部人士的股票出售情況及風險，造假會承擔後果。在加密市場，內部人士、VC 和做市商掌握着解鎖安排、場外交易和真實數據。團隊可以拋售代幣、僞造指標，或者悄悄退出，而投資者基本上沒有追責的辦法。當買家無法區分好項目和壞項目時，就會默認所有項目都不好。

好代幣需要滿足哪些條件？

這些問題積累到今天，似乎終於迎來了轉折：加密市場開始找到解決「檸檬市場」問題的辦法。大多數市場參與者對投資標的提出了更嚴格的要求，這又給了項目創始人和運營者明確的反饋，讓他們知道該改什麼。例如：

Ethena 團隊做了以下幾件事：

回購部分曾拋售代幣的早期投資者所持有的代幣。

讓代幣持有人與公司股東的利益一致：協議的知識產權及其創造的價值，均歸基金會所有，並由代幣持有人治理。

用收入回購：提出治理提案，使用協議收入自動回購 ENA 代幣。

取消按月進行的 VC 解鎖：Ethena 基金會與主要投資者已達成一致，釋放投資者尚未完成歸屬的代幣，結束原有的按月解鎖安排，從而消除未來逐月解鎖帶來的持續壓力。

市場也因此給了 Ethena 回報：ENA 在過去 14 天裏上漲了 95%。於是，一個正向反饋循環形成了。

所以，資產選擇的思路很清楚：買入那些已經解決「檸檬市場」問題的項目，避開那些還沒有解決問題的項目。下面是我的篩選清單。這些並不是絕對的規則，但據我的觀察，團隊至少應該滿足其中大部分要求，最好是全部滿足：

讓代幣持有人能夠分享業務創造的價值。市場上有一些有趣的嘗試，只要利益安排合理，投資者也能接受項目同時存在股權，Venice 就是一個不錯的例子。至少，市場參與者需要看到兩點：A）團隊重視代幣；B）團隊不會把本應歸於代幣的價值，轉移給公司股東。

產品真正滿足市場需求，並具備盈利能力。能夠持續增長和盈利，才是項目吸引資金的關鍵。直觀來說，人們只想買會上漲的資產，而價格上漲要麼來自估值倍數提高，要麼來自盈利增長。對企業而言，估值倍數大多不在自己的控制範圍內，它取決於市場情緒、敘事和利率。持續增長的盈利，才是長期積累價值、形成複利的基礎。市場敘事會快速輪換，但不斷增長的盈利，能給人們一個繼續持有的理由。

代幣供應。這裏沒有適用於所有項目的統一答案。有些代幣潛在拋壓很小，表現卻很差；有些存在一定潛在拋壓，表現反而不錯。但總體而言，潛在拋壓過大不是好事，因為它會限制上漲空間。一定程度的潛在拋壓，似乎可以接受。最好的團隊會更進一步，主動解決這個問題，比如 Ethena 買回投資者持有的代幣。

還有一些加分項：

回購。我不認為回購金額有多重要，除非你像 Hyperliquid 一樣，回購規模非常大。對大多數協議來說，把這筆錢重新投入業務，可能更好。回購主要是在向市場參與者表明：創始人重視代幣。回購需要把握合適的力度：規模太小，錢花了卻起不到作用；規模太大，又會擠佔業務增長所需的資金。而且，單靠回購，基本上也沒什麼價值。市場通常能看出這些問題。

透明度與投資者關係（IR）。在我看來，這一項應該是必需的。道理很簡單：如果你希望人們持有你的代幣，就應該清楚地說明它的用途和價值。上市公司本來就會做這些事，例如發佈季度財報、召開投資者電話會議等。既然希望投資者把資金交給你，就應該提供相應的信息披露和溝通。

可能還有一些因素被我漏掉了，但這些是我首先想到的。綜合來看，加密市場正在修復：真正的業務正在出現，團隊開始改善代幣的價值歸屬和供應安排，市場也終於開始獎勵質量，而不是炒作。數字資產第一次開始具備長期持有的價值，而不只是交易工具。但前提是，你持有的是對的資產。市場裏仍然有大量劣質項目，因此資產選擇比以往任何時候都更重要。不過，對有判斷力的人來說，策略很簡單：

買入好資產，在噪音中繼續持有，讓時間發揮作用。

尋找投資機會：先看賽道，再看團隊

現在進入最精彩的部分：在我看來，這場自助餐裏，哪些菜最值得選。桌上擺着一堆刺身，其中一份是藍鰭金槍魚臉頰肉，其餘只是加油站裏賣的普通金槍魚。我的任務，就是找出哪一份是藍鰭金槍魚。

先看賽道，再看具體項目，會更容易。從投資主題來看，只有少數幾個賽道證明了自己的產品確實滿足市場需求。因此，下面是我的分檔排名。我沒有納入那些目前沒有可在二級市場交易的代幣、無法直接投資的賽道，例如預測市場。