Kalshi急煞車，監管盯上預測市場的用戶交易激勵行為

原創 ｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

9 月 29 日，據外媒報導，美國商品期貨交易委員會（CFTC）正在調查預測市場的獎勵計劃，原因是擔憂預測市場採用誤導性宣傳/促銷活動來吸引交易者。一位消息人士稱，調查結果可能包括對預測市場進行有針對性的審查或直接的執法調查，雖然 CFTC 主席 Michael Selig 尚未決定具體方案，但預計本週結束前會採取某種「行動」。

預測市場平台 Kalshi 已經終止了交易量激勵計劃，而 Polymarket 及其他依賴獎勵維持平台流動性深度和用戶增長的預測市場可能將成為 CFTC 的重點目標。至於導致 CFTC 採取行動的原因，據稱是因為 CFTC 認為預測市場公司並未將其 8 月份發布的合規諮詢意見放在眼裡……

CFTC 對預測市場的監管意見

8 月 12 日，CFTC 發布了關於預測市場獎勵計劃的諮詢意見，專門針對預測市場的做市、流動性、交易和獎勵計劃備案。在文件中，CFTC 強調預測市場公司正在試圖鼓勵重度交易者，並鼓勵公司擔任做市商，以期擴大市場參與度和交易量，而這些獎勵計劃中可能存在合規性問題。

除了註冊交易返現和提供「保證盈利」承諾外，CFTC 警告一些針對高交易量市場參與者的獎勵也會增加虛假交易，做市商獎勵計劃也可能助長欺詐行為和市場操縱。

這也不能完全怪預測市場公司不重視 CFTC 的意見。對於 Polymarket 等預測市場平台而言，掛單流動性和持倉獎勵、新用戶補貼及推薦獎勵等本就是主要的增加市場深度和用戶增長的策略，有時為了使某領域預測合約（如體育競賽）具有更強流動性，項目方甚至會和做市商簽訂私下合同。

在激烈的市場競爭下，誰也不敢主動放棄這些措施，因為一旦停止，合約流動性深度和用戶體驗都可能變差，進而導致用戶流失。

目前尚不清楚有哪些公司將受到 CFTC 即將採取的行動的影響，但在美國運營的 Kalshi 和 Polymarket 等預測市場平台都在提供可能引起監管機構注意的獎勵措施。

而 Polymarket 或許將成為 CFTC 關注的重點對象。據polyscalping數據，自 2026 年 1 月 Polymarket 開始收取交易手續費以來，其共產生了 2.29 億美元交易費用，而 Polymarket 累計發放的獎勵達 1.28 億美元，佔比交易費用的 54.3%。

Polymarket 獎勵計劃日花費數百萬美元

Polymarket 是目前市場上流動性最好的預測市場之一，而它為此付出的代價則是每天都要砸數百萬美元來維持流動性深度。

據 DeFiLlama 數據，Polymarket 24H 費用排名區塊鏈第五達 321 萬美元，比第六名 Hyperliquid 高出約 100 萬美元，然而 Polymarket 24H 收入卻只有約 40 萬美元，僅在行業排名第 16，這意味著約 280 萬美元被以各種形式獎勵給了平台交易者及做市商。

Polymarket 24H 費用與收入排名對比

Polymarket 平台獎勵計劃主要有 5 個渠道，分別是 LP 獎勵（LP Rewards）、掛單獎勵（maker rebates）、吃單獎勵（taker rebates）、持倉獎勵（Holding Rewards）和推薦獎勵（referrals）。LP 獎勵自 2023 年 11 月便開始執行（Odaily 註：當時 Polymarket 還未開始收取費用）；持倉獎勵從 2025 年 7 月開始執行，主要是持有 pUSD 的年化收益；掛單獎勵、吃單獎勵和推薦獎勵均於今年開始執行。

五類獎勵渠道合計已發放約 1.28 億美元，佔比及具體數額如下圖。

今年 5 月份，Polymarket 開放了 Perps 交易，為了快速積攢流動性深度也推出了 Perps 流動性獎勵計劃，Perps 流動性獎勵預算每天固定 7.5 萬美元，在活躍永續市場之間分配，按這個節奏，僅這一項年化支出就達 2700 萬美元。

以上只是 Polymarket 的常規獎勵計劃，在一些特殊事件、賽事時期，Polymarket 還會推出額外的獎勵計劃來鼓勵交易者和做市商參與。

例如，今年 8 月加密 TWAP 過渡時期，Polymarket 就給市場提供了額外 100 萬美元的流動性獎勵；在世界盃期間及熱門賽事上，Polymarket 也會提高額外的賽事激勵，在 Polymarket 美國站體育的 March Madness 活動中，單場流動性獎勵就達 10 萬美元。

用錢砸出數十萬用戶增長

這些獎勵計劃不僅維護了 Polymarket 平台的流動性深度，同時也在用戶增長方面起到不小的作用。據Dune數據，2026 年初幾個月，Polymarket 的新用戶增長突然加速，時間剛好與其推出各類獎勵計劃吻合。

2026 年 1 月 Polymarket 月度新用戶數量達 23.3 萬，這是 Polymarket 繼 2025 年 1 月（特朗普當選總統月）後首次突破 20 萬，而這一時間剛好與 Polymartket 推出掛單獎勵計劃吻合；2026 年 3 月 Polymarket 月度新用戶數量創下新高，達 25.9 萬，這一時間也剛好與 Polymarket 推出推薦獎勵計劃吻合。

當然，Polymarket 新用戶爆發增長並非獎勵計劃單一因素決定，固然還有監管成熟、廣告營銷推廣擴大、偶遇發展契機（如世界盃）等因素影響。但從時間重合程度來看，Polymarket 今年推出的各類獎勵計劃與用戶增長有很強的相關性。

Polymarket 又將捲入監管漩渦？

綜上，獎勵計劃對於 Polymarket 平台的業務運營、用戶留存都至關重要。而若 CFTC 對預測市場的獎勵計劃整頓採取實質行動，那麼 Polymarket 作為市場上獎勵金額與比例最大的預測市場公司，定為成為首個關注目標。

主打合規敘事、「政治嗅覺」敏銳的 Kalshi 已經在收掉交易量激勵計劃。9 月 28 日，Kalshi 向 CFTC 提交文件稱將平台交易量激勵計劃的的結束日期從 2027 年 10 月 1 日改為 2026 年 10 月 13 日，文件並沒有說明 Kalshi 做出這一決定的理由。

而在 9 月中下旬，已經有用戶發現 Kalshi 平台上的 ETH 永續合約交易存在「5500 美元成交」的刷量行為，連續多天，大約 5500 美元的成交佔 ETH 永續名義量的 50%。而這正是 CFTC 在 8 月發布的文件中點名的預測市場虛假交易典型模式，因此，有理由相信 Kalshi 突然宣布交易量激勵計劃是為了避嫌監管追查。

Polymarket 恐怕很難像 Kalshi 一樣，說停就停。對 Polyamrket 而言，獎勵計劃已深度嵌入了其流動性和用戶增長體系內，一旦獎勵對大幅消減或停止，會導致流動性撤退，做市商降低報價深度，熱門市場的買賣價差擴大，長尾市場甚至可能會失去足夠的對手盤。

Polymarket 未來的處境將高度依賴於 CFTC 對預測市場獎勵計劃的解讀，如果監管機構執意將「用戶為獲取獎勵而發生的交易」視為非真實交易。那麼繼內幕交易後，Polymarket 或許又將被捲入由獎勵計劃引起的虛假交易、欺詐交易的監管漩渦。