沉寂四年後，NFT等來了一場「去JPEG化」的硬核復興

原文作者：馬赫，Foresight News

9 月 28 日，知名的 meme 幣交易員 Ansem 在接受影片專訪時稱，其對 NFT 在本輪週期的回歸持樂觀態度。藝術類 NFT 有望再度爆發，但更值得關注的是圍繞 NFT 形式本身的創新實驗，包括 AI Agent 結合、所有權機制、新型發行方式，以及 NFT 與鏈上產品的多樣化連接方式。Ansem 認為，當前鏈上資金輪動仍處早期階段，NFT 領域的創意空間尚未充分釋放。

根據 Opensea 數據顯示，就在 9 月中下旬，知名 NFT 收藏品 CryptoPunks 的地板價從約 29 枚 ETH 升至約 34 枚 ETH。

Solana 鏈上的 Mad Lads 也表現亮眼，地板價從 9 月中旬的 6.6 枚 SOL，一度拉升至 12 枚 SOL 上方，漲幅接近一倍。

部分 NFT 地板價的上漲，預示著 NFT 熱潮真的還會捲土重來嗎？

兩個月前，卻有截然不同的觀點。Dragonfly 管理合夥人 Haseeb Qureshi 在 7 月訪談中說：行業裡有些東西不會再回來；「如果你還坐在那裡持有 NFT，等下一輪 NFT 週期，那就該放下，把時間、資本和才華放到別處。」Dragonfly 在 2 月完成約 6.5 億美元第四期基金募集時，也把新基金更明確地壓在穩定幣、DeFi 和預測市場上，並寫下「非金融加密已經失敗」。

週成交額僅數千萬美元，巔峰期單日數億美元

CryptoSlam 數據顯示，截至 9 月 26 日的七日內，全球 NFT 銷售額約 5551 萬美元，較前一週回升 57.17%；但前一週（截至 9 月 19 日）只有約 3754 萬美元，8 月 29 日那一週則是約 6333 萬美元。也就是說，截至 9 月下旬，CryptoSlam 七日滾動銷售額仍處於數千萬美元量級，遠低於 2021—2022 年 NFT 狂熱時期，單週暴增往往來自少數高價成交，而不是全面回暖。

鏈的分布同樣集中。9 月 26 日這一週，以太坊約 3033 萬美元，佔一半以上；Polygon 約 744 萬美元，Bitcoin 約 513 萬美元。收藏品一側，CryptoPunks 以約 824 萬美元週銷售額排第一，85 筆成交，買家地址 62 個、賣家地址 55 個——頭部在動，參與地址並不多。

更長週期更冷。BlockchainDose 今年 7 月援引 CryptoSlam 的統計稱，2025 年 NFT 年成交額約 55 億美元，較 2024 年下降約 37%，較 2021 年峰值低九成以上；藝術類更差：DappRadar 數據顯示，數字藝術成交從 2021 年約 29 億美元降到 2024 年 1.97 億美元，2025 年一季度只剩約 2380 萬美元。

市場還在，但已經從大眾投機市場收成窄門。

此外，多數主流 NFT 地板價仍遠低於歷史高位。

ETH 現報價在 2670 美元，然而當年如日中天的 NFT 系列，仍遠未恢復至歷史高位。

BAYC 的處境最能說明問題，當初社區號稱要做 Web3 迪士尼的 NFT 品牌，如今「品牌仍在，但市場定價權與流動性已經顯著削弱」。9 月 28 日，Blockstream CEO Adam Back 評論賈斯汀·比伯 2022 年 1 月以 500 ETH（當時約 130 萬美元）買入的那隻猿時說，這件東西現在是零價值甚至負價值——因為賣掉還要付成本。

Pudgy 要拆開看。企鵝 JPEG 地板約 3.28 ETH，整套市值大約七八千萬美元；代幣 PENGU 則在 0.009 美元附近震盪，流通市值約 5.77 美元，較 2024 年 12 月歷史高點下跌約 86%。品牌敘事的流動性，已經更多落在代幣，而不是 NFT 上。

三重條件都變了

Haseeb 的判斷對應三組已經發生的事實。

2021 熱潮的一次性條件沒了。那一輪疊了山寨幣狂熱的財富效應、疫情宅家、ERC-721 剛被大眾理解、名人入場製造身份競賽。頭像即社交貨幣，地板即信仰。這個組合很難原樣複製。散戶這輪的主戰場是 meme 與代幣化股票，不是 OpenSea 上的頭像牆。

需求沒跟上供應。Dragonfly Fund III 階段還把 NFT、鏈遊、DAO 寫進主題；Fund IV 轉向金融基礎設施。Haseeb 在 2 月前後的公開討論裡反覆說：用戶不是被監管或騙局嚇跑的，而是根本不想要那些消費級 Web3 產品。遊戲、社交、創作者代幣、PFP 品牌，錢和人才都砸過了，需求沒有起來。

老藍籌的流動性已經細到無法支撐「週期」二字。BAYC 一天三單，Azuki、Doodles、CloneX 的地板不再承擔藍籌定價功能。一個資產類別如果週成交只有幾千萬美元，且高度集中在 Punks 等少數系列，它就不是在等牛市，而是等待下一輪集中買盤驅動的階段性行情。

亦或者，NFT 也可能沿著實體消費品、IP 授權與零售渠道繼續外溢，比如仍然保持活躍的 Pudgy。市場願意給品牌定價，卻不一定願意給圖片本身重新給出 2021 的流動性。

所以，熱潮還會回來嗎？

2021 年的 NFT，本質上賣的是：稀缺性、身份、 社交資本與 財富效應，不過如今的資本市場越來越看重：收益率 、流動性、可組合性、 可交易性與現金流。JPEG 的問題不是沒人喜歡，而是它在資本效率上打不過金融資產。

事實上，從更宏觀的週期來看，NFT 正在經歷一次殘酷但必要的「擠泡沫」過程。回顧 NFT 的演進路線，我們能清晰地看到三個階段：

• 第一階段（2021 年）：市場炒作的是純粹的共識、出圈與名人效應，頭像是社交貨幣。
• 第二階段（2024-2025）：NFT 一度退化為眾多新公鏈早期互動、埋伏空投的「鏟子」與工具，淪為獲取代幣的附屬品。
• 第三階段：市場已經完全回到了「資產有什麼用、金融玩法怎麼設計」的本質上。

這種轉變並非壞事。把虛無縹緲的圖片泡沫擠掉之後，行業才能真正開始正經審視機制設計與創新。

如果「熱潮」指 2021 年那種——名人換頭像、地板日更、任意 JPEG 都能被當成會升值的資產——現有數據不支持它正在回來，也不支持它會以原樣回來。

如果 NFT 真能再「回來」，或許更可能的情況是：借用 NFT 殼去承接 RWA、手續費和 agent。

Punks Punks 正在越來越接近「數字文物」式定價邏輯，2025 年 12 月，紐約現代藝術博物館甚至收購 8 枚 NFT CryptoPunks，其中包括 CryptoPunks 4018、2786、5616、5160、3407、7178、74 和 7899。BAYC、Azuki 這類品牌盤長期處在有人掛、偶爾有人收的狀態。

穿越牛熊的老藍籌做對了什麼？

Pudgy Penguins 絕對是老藍籌中穿越牛熊的代表性 NFT 之一。

如果說 CryptoPunks 仍能保持堅挺的地板價，是因為其徹底放棄了效用敘事，完全走向了不可複製的「數字文物」式定價邏輯；那麼胖企鵝的破局，則因為它徹底跳出了 Web3 狹隘的存量博弈。

目前企鵝的 JPEG 地板價雖然在 3.28 ETH 左右徘徊，最近一兩年仍能圍著較高的活躍度與熱度，有多重因素在發生化學反應。

胖企鵝 NFT 曾與與多個加密協議共同做頭像營銷活躍熱度，根據歷史數據顯示，包括頭部交易所如 Coinbase、Binance US、OKX、Kraken 等，幾乎把北美和全球主流的交易平台一網打盡。此外，主流加密錢包與支付品牌如 Phantom、Ledger、MoonPay 也囊括在內。

Pudgy Penguins 已經不再是一個簡單的 PFP（頭像類）炒作盤，而是演變成了一個具有極強「文化感染力」與「安全感」的超級 IP。

此外，胖企鵝 NFT 還多次被部分加密協議選為空投資格 NFT，自身的代幣價格上漲，也為其熱度以及地板價提供了不小支撐。

不過，這早已不能代表該品牌的真實商業版圖。

真正的贏家邏輯在於其沿著實體消費品、IP 授權與零售渠道的滲透。胖企鵝的實體玩具已經全面鋪貨至全美數千家沃爾瑪、Target 以及 Walgreens 等主流零售商，累計銷量突破百萬件，創造了超千萬美元的實體零售收入。

胖企鵝做對的核心在於「流動性與品牌的解耦」：他們將品牌敘事和高頻交易的流動性，釋放給了流通市值龐大、日交易量動輒上億美元的代幣 PENGU，而將原始的 NFT 變成了一種品牌核心層的「超級 VIP 憑證」。當其他老藍籌還在 OpenSea 上苦等買盤時，胖企鵝已經通過 Web2 的實體貨架和 Web3 的二級市場代幣，實現了真金白銀的雙向變現。

新形態 NFT 典型代表：Quotrons 與 StonkBrokers

Robinhood Chain 不僅在上線後吸引 meme 幣交易玩家，有關 NFT 與 RWA 的融合創新也在同步發生。

根據 Opensea 數據顯示，目前 Robinhood Chain 上的熱門 NFT 仍是三類，一類是文化 / meme PFP，如 Hashcats、Cash Cats、Rekt Tradooor，一類是協議 / 品牌股權 NFT（Chain Mancers、Goat Street），但是最熱門的、成交量最高的則是第三類，股票容器 NFT-Fi，如 Quotrons、StonkBrokers、RH Machines 等。

Robinhood Chain 上真正把市場目光從新鏈發新圖拉到「NFT 還能幹什麼」的，是 Quotrons 和 StonkBrokers。兩者外觀完全不同——一個是 1960 年代華爾街行情終端，一個是像素風股票經紀人——底層卻在做同一件事：把 NFT 從一張可轉讓的圖片，變成一只裝資產、能分費用、賣掉就連倉位一起走的容器。

先說和過去 NFT 的差別。2021 到 2022 年的主流藍籌， Punks、BAYC、Pudgy 這一路，價值來自社區、頭像認同和後續 IP，JPEG 本身不產出現金流。中間夾過一輪 GameFi，用不斷增發的遊戲代幣養活持有人，結果多半是通脹把地板砸穿。再往後的 NFT-Fi，NFTX、Sudoswap、BendDAO、Blend，做的是給已有圖片加槓桿、加流動性，方便進出，並沒有讓資產自己會賺錢。

Quotrons 和 StonkBrokers 把順序倒過來：先規定這張 NFT 能持有什麼、憑什麼分錢，圖片只是外殼。資金來源也不是項目方印出來的積分，而是鏈上真實發生的交易費，再去市場裡買 Robinhood 發行的股票代幣。需要說清的是，Stock Token 提供的是股票價格暴露，不是上市公司股權，也沒有投票權。

Quotrons 的設計更接近「一台會印股票的機器」。

系列總量固定 4444，採用 ERC-404：一枚同質化代幣對應一台終端。剛買到時螢幕是暗的，只能交易；持有人把對應代幣燒掉，這台終端就被永久連線——螢幕亮起，按預先分好的軌道領取代幣化美股，軌道覆蓋 NVDA、AAPL、TSLA、GME、SPY 等。燒掉的代幣不能再回到流通盤，所以每多一台開始工作，市場上能倒手的數量就少一台。終端還會吃交易費回流：一部分去獎勵，一部分回購銷毀。它和傳統 PFP 的差別很具體：你買的不是稀有皮膚，而是要不要把流動性鎖進一台不能再賣回市場的機器。

StonkBrokers 走的是另一條路：讓這張圖自己變成錢包。

4444 個經紀人全部基於 ERC-6551，每隻 NFT 鑄造時就生成獨立的代幣綁定帳戶，帳戶裡會預先放入隨機的股票；激活之後，再按檔位分享 Anvil AMM 的手續費——協議用這些費用在市場上買入更多股票，打進已激活的經紀人帳戶。賣出 NFT 時，帳戶裡未提取的資產隨圖走；激活狀態同時清零，下家若要繼續領獎勵，必須再付一次激活費，費用的一部分會被銷毀。配套的 STONKBROKER 把 NFT 和代幣焊在同一套兌換關係上：圖可以兌成固定數量的幣，幣也可以再兌回圖。結果是，持有人交易的不再只是頭像，而是經紀人 + 裡面那一包股票暴露 + 未來分手續費的資格。

兩套機制因此和舊 NFT 拉開三條邊界。

其一，收益權寫在合約裡，不靠路線圖許諾空投。其二，供給會因使用而減少：Quotrons 靠銷毀硬連線，StonkBrokers 靠激活銷毀和換手重置。其三，轉讓標的變了——過去賣的是圖片和社群門票，現在賣的是帶倉位的帳戶。

NFT 新潛力在 RWA？

9 月 20 日，Ansem 在稱買了近幾年第一批 NFT，他認為，代幣化股票、RWA、穩定幣正在鋪基礎設施，NFT 可以變成上面的所有權、准入和社區層；NFT + 同質化代幣的混合模型以前試過沒有成功，但值得再做——流動性代幣負責廣泛參與，NFT 負責更高檔的權益。

這條判斷並非沒有道理。只是證據不在 JPEG 上，而在 RWA 市場。

a16z crypto 分析稱，2026 年 8 月 RWA 永續成交額 1173 億美元，同比約 44 倍；其中約 101