肖風博士演講全文：資產代幣化與24/7交易，區塊鏈重構全球金融市場

2026 年 9 月 23 日，由萬向區塊鏈實驗室主辦的第十二屆區塊鏈全球峰會在上海外灘茂悅大酒店圓滿落幕。本屆峰會以「區塊鏈新經濟·智鏈共生」為主題，攜手鑽石贊助商 Qtum、戰略合作夥伴萬向創新聚能城、黃金贊助商前沿科技研究院（FTI）、圓幣科技（RD Technologies）、Arkreen、邊界智能（Bianjie.AI）、藍象智聯，以及獨家晚宴贊助商 Sui Foundation 等生態夥伴，匯聚來自政策、金融、學術、技術與產業領域的嘉賓，共同呈現了一場貫穿金融創新與技術前沿、匯聚行業智慧與實踐成果的年度盛會。

會上，萬向區塊鏈董事長，HashKey Group 董事長兼 CEO 肖風博士，帶來了《資產代幣化與 24/7 交易——區塊鏈重構全球金融市場》的重磅演講。以下為演講速記整理，有不影響原意的修改。

各位嘉賓，大家好！

聽了一天的分享，大家都很辛苦了，我謹代表主辦方向各位參會觀眾表示感謝。

今天所有嘉賓的分享大致貫穿兩條主線：（1）Tokenization（代幣化）+7×24 小時全天候交易，上午和下午都有嘉賓從不同角度、不同方面講到了這些話題；（2）AI 跟區塊鏈之間的關係。我覺得討論這個話題是非常有價值的，尤其是現在。

我今天要分享一個和金融資產代幣化和 7×24 小時全天候交易相關的話題。我想從一個角度來談：當一個國際金融中心下定這麼大的決心要做金融資產的代幣化，並且要開展 7×24 全天候交易，它會對全球其他國際金融中心造成什麼影響，其他國際金融中心又應該如何應對？目前為止，公開輿論對此話題討論不多。

北京時間昨天晚上，也就是美國時間 9 月 22 日白天，「2026 第十二屆美國國債市場會議」在紐約舉行。這個研討會由美國財政部、美聯儲、紐約聯儲、美國證監會、美國商品期貨交易委員會（CFTC）五家機構共同主辦。CFTC 主席在此會議上演講的主題和我今天要分享的內容很契合，我給大家大致重述一下。

他的演講核心大意如下：在大規模的 Tokenization（代幣化），鏈上金融以及 24×7 全天候交易的影響下，未來十年美國的金融體系的變化將超過過去數十年美國金融體系的變化。」

過去幾十年，美國金融體系發生了哪些變化？近 20 年的變化，主要是互聯網資訊技術帶來的。今天上午陳龍教授也講到過，我就不再贅述。再往前看，從上世紀 70 年代到 2000 年，美國的金融體系、金融基礎設施，所謂的交易、清算和結算制度發生過一次迭代。

今天有很多專家講到「DTCC」（美國中央存托與結算公司），這個公司成立於 1999 年，它不是重新創立的一家公司，而是把過去數十年美國分散化的存管、登記、結算統一起來。美國花了將近 25 年的時間，把分散化的結算、登記公司一家一家吸收合併，最後在 1999 年合併成立了 DTCC。

在上世紀 60 年代，因為金融基礎設施跟不上金融市場的發展，紐約交易所每週三停市，主要是因為來不及清算。那時候還是紙質股票，當交易量大了之後，要把紙質股票從高盛客戶手裡搬到摩根士丹利客戶手裡面去，來不及結算。

大家知道，納斯達克宣布將在今年 12 月 6 日開展「23×5」的交易，每週交易 5 天，每天交易 23 小時。由此可見，金融基礎設施、股票交易的登記、結算制度，已經發生了非常大的變化。

前面的 50 年，美國金融市場、金融體系已經發生了翻天覆地的變化。但 CFTC 主席昨天晚上講，美國未來十年的變化甚至會超過過去數十年的變化。

未來十年的變化是什麼因素導致的？他講了三項——代幣化（Tokenization）、24×7 全天候交易，以及鏈上金融（On-chain Finance）。在他的演講當中，其實還提及了第四項，即 Stablecoin（穩定幣）。這四項技術會使得美國金融市場未來十年的變化超過前面數十年，我也將從這個角度來談談這些技術可能對全球金融市場帶來的變化。

一、金融市場體系

先回顧理論上金融市場體系到底是什麼結構？理論上的金融市場體系大概包括五個層次：

（1）中央銀行。

最頂層是中央銀行。中央銀行是資金的「總閥門」，所有錢都是中央銀行發出來的，並且中央銀行不管是機構闖了禍還是宏觀經濟出現了問題，它都是最後貸款人。

美國前幾年利率突然上漲。利率上漲意味著美國低息時候發出去的國債價格下跌。因此，低利率週期發行的美國國債價格下跌，造成了美國銀行的帳面虧損。有人統計過，在幾年前美國利息突然上升，美國銀行資本金損失了接近 6000 億美元。之後出現了一家大家所熟悉的區塊鏈公司，穩定幣公司 Circle。Circle 把 30 多億美元的儲備金放在矽谷銀行，矽谷銀行因為持有國債的損失已經資不抵債了，導致擠兌，相當於 30 多億美元的 USDC 儲備差點就要歸零了。按照美國的存款保險制度，Circle 能獲得的賠償非常非常少，數十萬美元而已。

這不是因為哪一家銀行經營不善導致的損失，而是由於美國整體利率上升帶來的問題。最後美聯儲、美國財政部出來救場。財政部和美聯儲宣布，這段時間美國的銀行存款不按照存款保險制度來賠付，因為銀行資本充足率不足而倒閉的銀行，所有儲戶存款 100%受聯邦保護，100%賠付，這就叫「最後貸款人」。

2008 年，摩根士丹利、高盛為什麼要申請成為「銀行控股公司」？因為「金融危機」之後，華爾街的流動性出現了問題，像高盛、摩根士丹利這樣的金融機構每天都要在金融市場進行數百億美元的拆借、回購，才可能維持運行。但借錢又要付出 24%利率，美國資本市場就要出問題了。並不是因為高盛、摩根士丹利經營不善，而是因為金融市場的流動性完全沒有了，他們借不出來錢了。每天需要數百億美元來周轉的金融機構怎麼辦？美聯儲出面了。你是一家投行，我不能直接給錢給投行，但我可以直接給流動性給銀行。於是，這兩家公司上午申請成為銀行控股公司，下午就被批准了。再過一小時，美聯儲給了他們數百億美元。

前不久我跟一位朋友討論過，矽谷 AI 最火的時候，朋友問美國的國際金融中心會不會從紐約搬到矽谷呢？我說這事情不大可能發生。要搬的不是交易所，交易所只是最上面、最顯性的層次。真正最底層、搬不動的東西是美聯儲紐約分行。因為美聯儲的公開市場操作、對美元的吞吐都是在紐約分行。除非把紐約分行的公開市場操作室也搬過去，否則，你只有資產，沒有錢。

（2）金融機構。

金融機構跟央行不同的是，央行發行基礎貨幣，銀行通過資本充足率做貨幣創造，把央行那裡獲得的 1 塊錢變成 5 塊錢、8 塊錢來花，所以金融機構是貨幣乘數的創造者，同時也是各類資產的信用創造者，通過發行各種各樣的金融工具，設計不同的信用結構來提升資金效率、資本效率。

為什麼美國國債是最受歡迎的？為什麼任何一個金融機構底層最保守的資產是投資美國國債？因為買 100 塊錢美國國債，即刻就可以抵押 100 塊錢的美國國債，至少融回來 95 美元，這就是一種信用創造的過程。金融機構就是在創造資金和資產。還有包括貨幣市場、資本市場和衍生品市場，五層結構整體構成了金融市場體系。我們要說的就是這五層可能在未來十年會發生翻天覆地的變化。CFTC 主席的話指的就是這個金融市場體系。

二、金融市場結構

成熟、高效的金融市場結構又是怎麼樣的？基本上可以分成四個象限/方向：

第一，高速的交易系統。交易撮合必須高效、高速完成。迅速完成的交易顯然需要依靠非常大的資金池和非常深的流動性，否則就不可能迅速按照交易者的意願達成交易。

第二，高效的結算網絡。評估一個金融市場是有效還是無效，高效還是低效的第二點就是結算速度。基於區塊鏈數字資產的結算是「交易即結算」，交易和結算同步，所以所有數字資產交易所天然都是可以 7×24 小時交易的。納斯達克現有的支付清算結算系統做不到 7×24 小時交易，所以首先做的是今年 12 月 6 日開始的「5×23 小時交易」。要做到 7×24 小時交易，首先結算貨幣必須代幣化。銀行下午 5 點就關門了，週日也不開了。你要 7×24 小時，但是晚上交易、週日交易、公眾假期交易，銀行就不為機構提供資金劃撥服務。所以高效的結算網絡顯然需要區塊鏈，需要把貨幣代幣化。

第三，合理的信用創造。要么給資金加槓桿，要么給資產加槓桿，或者說為資金、資產提供更高的使用效率。比如你接受某一類資金/資產成為保證金，成為抵押物，這都是信用創造。任何人買下金融資產，都希望能隨時變現，也希望可以作為抵押物、保證金、押金繼續融資加槓桿，這是合理的信用創造系統，是金融市場裡非常重要的一環。

第四，深度的流動性池，必須有足夠的市場廣度和深度。當你要賣某個東西的時候，所見即所得，你看到的交易所報價就是你所能成交的價格，那就是最好的流動性。如果一個資產看上去帳面是 100 塊錢，但交易的時候會損失掉 3%，那它實際上只值 97 塊錢，而不是 100 塊錢。但如果流動性特別好、市場深度特別深，也許能夠以 100 塊錢成交，或者以 99.99 元的價格成交。

這四方面是衡量一個金融市場是不是好市場、是不是成熟市場最主要的四個標準。

三、區塊鏈與分布式記帳

回顧一下區塊鏈，現在金融市場體系和金融市場結構所面臨的重構、創新都是基於區塊鏈新的記帳方法。所有代幣化目前為止只有在區塊鏈技術上才可以做得到，7×24 小時交易也只有區塊鏈這種分布式帳本能做到實時結算，交易即結算。

區塊鏈是人類社會發明的記帳方法第三次創新，人類社會數千年的文明歷史，記帳方法到目前為止總共就進行過三次創新：

最早的記帳方法出現在公元前 3500 年，在現在的伊拉克，當年的蘇美爾地區，兩河流域，是人類文明的發祥地，在那裡出土了一塊 3500 年前的泥板，最後發現它是一個帳本，做了非常簡單的記帳，收入支出。

公元 1300 年左右，在意大利的地中海地區出現了如今大家都熟悉的複式記帳法，不只記收入和支出，也要記資產和負債。

再過 730 多年，到 2009 年才出現了第三次記帳方法的迭代，那就是比特幣區塊鏈的出現，分布式記帳開始出來了。從記帳方法來說，你就能知道這種千年一變的東西，對金融市場體系和金融市場結構帶來的影響確實會是美國 CFTC（美國商品期貨交易委員會）主席所講的，未來十年的變化將超過過去的五十年。

四、數字孿生與代幣化

在區塊鏈技術的支持下，從 2024 年基金代幣化開始，金融市場體系已經在資金端、資產端開始了自己的創新與重構。

第一，資金端。

在資金端，大家已經討論過央行數字貨幣（CBDC），今天的嘉賓也討論了穩定幣以及銀行存款代幣化等話題。

不管是央行發行的數字貨幣（CBDC）、銀行發行的代幣化存款還是私人機構發行的穩定幣，其實都是在做同一件事，就是把貨幣代幣化。所以，我們可以將它們統稱為「資金端的代幣化」。

而資金端的代幣化，實際上早在 2014 年已經出現了，usdt 就是那年出現的。這裡，我想特別解釋一下穩定幣。從功能上來說，穩定幣與私人數字現金是一模一樣的。如果你兜裡有 100 塊錢人民幣，當你從銀行取出來 100 塊錢人民幣現鈔的時候，這 100 塊錢實際上就已經離開了銀行帳戶體系。穩定幣也是如此，當你鑄造 1 塊錢穩定幣之後，這 1 塊錢穩定幣就存在你的手機錢包裡，就像放在你的褲兜裡一樣，它已經離開了銀行帳戶體系。這是第一個特點。

第二個特點，持有現金通常是沒有利息的，持有穩定幣通常也沒有利息。

第三個特點，現金可以進行點對點支付。你拿著現金去商店買一瓶醬油，把錢交給商店，商店把貨交給你，這就是點對點支付，也是交易即結算。不存在你刷完卡，第二天商家才能收到錢的問題。你現在付給我錢，錢現在就到了我手裡。

這不就是比特幣嗎？這不就是穩定幣嗎？穩定幣在功能上就是數字現金，有其獨特的價值，就好像我們現在兜裡還是需要有一點現金、鋼鏰一樣，穩定幣就是現金。銀行存款不是現金而是銀行貨幣，央行貨幣是央行貨幣，銀行貨幣是銀行貨幣。

第二，資產端。

在區塊鏈技術的加持下，資產端也正在推進代幣化。前面香港立法會議員提到，香港已完成總額超過 700 億港元的債券代幣化。

債券代幣化、基金代幣化、衍生品代幣化都已經有了。衍生品代幣化引起國內金融監管部門巨大關注的最重要一件事，就是長鑫存儲在 A 股上市、還沒有掛牌之前，海外去中心化交易所 Hyperliquid 就已經開始交易。等到長鑫存儲在 A 股上市的時候，它的開盤價格居然就是海外 Hyperliquid 交易的價格。所以，當 A 股開盤之後，大家發現兩個價格非常接近，有很多人驚呼「完了，中國資產的定價權，就這麼輕易地轉移到海外去了」，這給我們帶來了壓力——你跟不跟？你做不做代幣化？如果你不做，Hyperliquid 在做；如果坐視不管，那邊越做越大，金融資產的定價權就先到那兒，再反過來影響國內的資產定價。這給我們帶來了巨大的壓力，同時，我估計這也是一種動力。

所以，資產端代幣化在區塊鏈技術的加持下，資金端代幣化、資產端也代幣化，最終就會形成 On-chain Finance，也就是鏈上金融市場體系，並且能夠實現自我閉環。

這也就是為什麼 CFTC 主席在昨天晚上的演講中說，在 Tokenization、On-chain Finance 以及 7×24 小時全天候交易催化之下，未來十年美國金融市場體系的改變，將超過過去 50 年。

五、代幣化與 24/7 交易

當一個國際金融中心率先在全球實行金融資產代幣化、大規模代幣化、並開展 24×7 的全天候交易，對全球其他金融中心來說，意味著什麼？

第一，流動性。

意味著其他國際金融中心會面臨流動性喪失。不管對你的流動性是造成 10%的喪失，還是 20%的喪失，反正你的流動性都會被吸引到 7×24 小時交易的金融中心去。我們知道，流動性主要兩個指標：一是交易量大不大，二是交易的深度夠不夠。交易過程中間的市場衝擊成本、買賣差價是平滑的，還是非常大？這些都是對流動性的要求。

以美國市場為例，紐交所、納斯達克目前為止只開 5 個半小時的交易，但美國股票並不是只有在這 5 個半小時裡才有交易。在開盤前、閉盤後，美國的資本市場仍然在交易很多股票，這些交易是通過 ATS 和暗池完成的。設想一下，如果紐交所、納斯達克自己開了 7×24 小時交易，這些暗池和 ATS 的交易就會回流到這兩個交易所。原來