BIT 投研：比特幣漲22%、黃金漲9.4%，聯準會會點燃四季度行情嗎？

美國債務規模突破 40 兆美元後，比特幣隨即開啟上漲，而美國國債殖利率逼近 5.0% 這一潛在心理關口，也正成為市場關注的另一項重要變數。自 7 月 24 日以來，比特幣累計上漲 22%，黃金上漲 9.4%，硬資產在當前宏觀環境中的表現開始進一步走強。

與此同時，宏觀週期正處於週期性再通膨的第一階段，通常伴隨美元走弱和大宗商品價格上漲。歷史數據顯示，在這一環境下，美國股票的年化報酬率約為 29%，黃金約為 47%，比特幣則達到 73%。接下來市場的關鍵變數，將是聯準會是否會在 9 月 16 日的議息會議上升息。

9月升息機率仍有限：聯準會暫停升息或釋放風險資產反彈空間

儘管聯準會主席沃什釋放了升息意願，但美元走弱與債券遭拋售、殖利率上行同時出現，仍指向再通膨環境。目前市場定價顯示，未來 24 個月累計升息幅度相當於約 3.1 次 25 個基點的升息。若聯準會 9 月啟動升息，按照歷史上連續調整利率的規律，10 月再次升息的可能性也將上升，而屆時距離美國中期選舉已不足一週。

聯準會內部對政策路徑仍存在分歧。沃什認為當前通膨仍然過高，而聯準會理事沃勒則傾向於維持利率不變。受相關表態及經濟數據影響，9 月升息機率一度從 58% 降至 42%，隨後回升至 50%左右。歷史上，聯準會通常會在市 場對升息的預期機率升至約 85%後才真正採取行動，因此當前升息的可能性仍相對有限。

不過，通膨仍是最大變數。通膨模型顯示，本次數據可能高於華爾街經濟學家預計的 3.4%，通常領先 CPI 約六個月的 ISM 非製造業價格指數也重新出現上行跡象。即便如此，單次高於預期的通膨數據可能仍不足以推動聯準會立即升息。若 FOMC 最終維持利率不變，黃金、比特幣和股票等利率敏感型資產有望迎來緩解性反彈。

再通膨時代資產重新定價：科技股、黃金和比特幣表現占優

當前的通膨環境已經明顯不同於 2008—2020 年。當時美國年均通膨率僅為 1.61%，目前已升至 4.11%；與此同時，貨幣供應量增速基本維持在 6%左右，美國債務增速則保持在 8%左右。在這一環境下，能否同時跑贏通膨、貨幣供應量和債務增長，正成為資產配置的重要考量。

從歷史表現來看，1975—2008 年美國股票年化報酬率為 9.0%，2008—2020 年降至 5.7%，但自 2020 年以來已升至 18.3%。不過，報酬高度集中於特定資產類別，其中科技股表現突出，黃金同樣錄得較強報酬，而比特幣跑贏了其他所有資產類別。僅追蹤標普 500 的 SPY，已難以覆蓋這一輪資產表現的結構性分化。

整體來看，9 月聯準會議息會議將成為判斷第四季市場走勢的一次關鍵檢驗。目前市場定價的升息機率約為 60%，仍低於歷史上聯準會通常採取行動時的 80%以上水平。若聯準會選擇維持利率不變，且通膨未進一步超預期上行，政策窗口可能至少延續至 12 月 9 日的下一次會議，為風險資產短期走高留出空間。與此同時，從季節性規律來看，9—10 月的回調往往提供更具吸引力的入場機會，風險資產也通常在第四季度重新積聚上漲動能。

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