以「索罗斯风格」來救美債：從匯率管到利率，貝森特能贏市場嗎？

原文作者：龍玥

原文來源：華爾街見聞

一個曾幫索羅斯擊垮英格蘭銀行的人，現在要用同樣的手法守住美國國債市場？

今年以來，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）接連出手，以一系列出人意料的市场操作，將自己的信譽押注在壓制美國借貸成本上。據彭博報導，他已成為「數十年來干預金融市場最積極的財政部長」。

繼美日聯手干預日元後，貝森特最新一招是擴大美債回購。財政部宣布，將 10 年至 30 年期美債的回購規模「至少翻倍」——而這份回購計畫，僅在兩週前才剛剛公佈。消息出爐當日，10 年期美債收益率下行約 6 個基點，30 年期下行近 9 個基點，美元指數也跌至三個月低點。

市場的反應，印證了貝森特的判斷：他自己曾公開表示，「我的工作是做全國最頂級的債券銷售員，美債收益率是衡量成功與否的晴雨表。」

從英鎊空頭到債市守門人

要理解貝森特的打法，得先回到 1992 年。

那一年，年僅二十多歲的貝森特在索羅斯基金任職，參與構建了做空英鎊的頭寸。「黑色星期三」，英鎊被迫退出歐洲匯率機制，索羅斯淨賺逾 10 億美元。據媒體報導，一位前顧問形容當時的貝森特「能看到別人看不到的市場脆弱點」。

此後，他回歸索羅斯擔任首席投資官，2013 年又主導了一筆 10 億美元的日元空頭，再度斬獲豐厚回報。2015 年，他以 45 億美元創立 Key Square Capital Management，押注英國脫歐和特朗普兩次當選行情均告成功。

這套「找到裂縫、順勢一推」的獵手邏輯，貫穿了他整個對沖基金生涯。

而現在，他要用同樣的直覺，做完全相反的事——守住一個正在承壓的市場。

今年的干預版圖：從日元到美債

貝森特的出手，今年已形成一條清晰的邏輯鏈。

第一步，日元干預。 7 月 31 日，美國財政部聯合日本當局入市買入日元，這是美國近三十年來首次直接干預日元匯率。據彼得森國際經濟研究所（PIIE）數據，日本在 7 月最後兩天動用約 870 億美元外匯儲備購入日元，美國財政部「在最後階段加入，提供的資金規模相對有限，但釋放了重要的政治支持信號」。值得注意的是，財政部賣出的是歐元而非美元，且事先未知會歐元區當局。

這背後有一條隱線：日本持有約 1.1 萬億美元美債，是最大的海外持有方。若日本獨自為干預融資，可能被迫拋售美債，進一步推高長端收益率。華盛頓的參與，讓日本少賣了一些美債，也就間接保住了貝森特最在意的那條收益率曲線。

第二步，發債端收縮信號。 本月初，財政部暗示可能削減長期債券的發行規模，向市場傳遞供給收緊的預期。

第三步，回購加碼。 本週宣布將長債回購規模至少翻倍，直接從需求端托住價格。

彭博援引 Christofferson Robb & Co.投資組合經理 Brad Golding 的話說，這像是「老派的『清空屏幕』手法」——對沖基金的一種技術，同時向多家大型交易商下單，觸發市場大幅波動。

前美國財政部官員、現任職於 OMFIF 研究機構的 Mark Sobel 對彭博表示：「他絕對是激進主義者，這讓人想起他的對沖基金背景。」「他和這屆政府顯然對長端收益率的上升感到擔憂。」

打破「規則與可預期性」

貝森特的操作，與財政部的傳統原則形成了直接衝突。

美國財政部長期奉行「規則化、可預期」的債務管理原則，不給市場意外。貝森特本人去年 11 月在一次財政部市場會議上，還公開背書了這一原則。

但現在，他的行動已經背離了這一承諾。

AmeriVet Securities 美國利率交易與策略主管 Gregory Faranello 對彭博表示：「這違背了『規則化、可預期』的原則——但這就是我們所處的世界。」「信號很明確：阻止收益率上升。」

更具諷刺意味的是，貝森特的前任耶倫（Janet Yellen）2023 年也曾通過調整債務發行結構來壓制收益率，當時貝森特是批評者之一，指責此舉出於政治目的。特朗普前首席經濟學家 Stephen Miran 也曾在 2024 年聯署論文，抨擊「激進財政部發行操作」（ATI）。

據彭博，Miran 與 Nouriel Roubini 在該論文中寫道：「一旦某個政黨開始在選舉季使用 ATI 刺激經濟，未來所有屆政府都可能效仿。」

質疑：干預能解決結構性問題嗎？

市場對貝森特的操作有短期反應，但經濟學家的質疑更為根本。

截至 2026 財年前十個月，聯邦淨利息支出已達 9630 億美元，約合每天 31.8 億美元，同比增長 14%。10 年期美債收益率報 4.72%，30 年期報 5.31%——大量此前在 2%以下發行的舊債，正在以更高利率滾動續期。2026 財年迄今赤字 1.8 萬億美元，較上年擴大 5%，社保、醫保、國防和債務利息支出均在上升，共和黨還在討論進一步減稅。

布魯金斯學會高級研究員 Robin Brooks 對彭博直言：「這不是在解決根本問題——削減債務、壓縮財政赤字，而是在試圖操控收益率曲線。」

BNY 宏觀策略師 John Velis 也表示：「考慮到當前的支出政策和戰爭，要緩解長端壓力將非常困難。」

日元干預的效果同樣存疑。美元兌日元在 7 月 23 日觸及 163.98 的高點後，截至 8 月 17 日回落至 159.43，但據 CNBC 報導，干預並未阻止日元的持續走弱。PIIE 的 Maurice Obstfeld 直接表示，干預收效甚微，並稱「外匯干預不是免費的午餐，甚至連免費的蛋糕都算不上」。

蘇黎世保險首席策略師 Guy Miller 對彭博表示：「這種方法只能管用一段時間。當財政部明確表態要持續干預時，確實能產生相當強的效果。但歸根結底，如果不解決揮霍無度的財政政策，這是不可持續的。」

Onepoint Bfg 首席投資官 Peter Boockvar 則更為直接：「他在同時與兩個巨型市場——美債和外匯——開戰，這是一場極其艱難的戰役。」

信譽的賭注

貝森特的邏輯，在他自己的表述中已經說得很清楚。他上月談及特朗普政府在科技和資源公司的持股時說：「我們要做的是創造市場信號。」他在 Fox Business 上表示：「本質上，是在告訴投資者，好，冰球要去哪裡，快速滑過去。」

問題在於，1992 年做空英鎊，是找到一個制度性弱點，順勢一擊。而現在，他面對的是一個由財政赤字、通脹預期和美聯儲政策共同驅動的結構性壓力——這些，不是靠回購操作或匯率干預能根本改變的。

據彭博，曾在財政部任職近 40 年的 Mark Sobel 認為，貝森特至少是本世紀初以來最激進的財政部長，但他同時將日元干預定性為不明智之舉，認為此舉迴避了美國真正需要的財政整合。