美日联合干预效力消退，日元回到159关口考验政策极限

原文作者：鮑奕龍

原文來源：華爾街見聞

美日聯合干預效力消退，利差驅動的套利交易壓制日元再度回到 159 關口。

8 月 12 日，日元一度下跌 0.1%，觸及 159.39，最終收盤基本持平，但近期日元持續貶值，已經抹去美日聯合干預所帶來約一半漲幅。

華爾街見聞提及，7 月 31 日，美國財政部透過紐約聯儲委託高盛、摩根士丹利出售歐元、買入日元，為近 30 年來首次直接參與日元干預。

此次干預曾將日元從 163 附近拉升至 155，是華盛頓罕見地聯合東京買入日元的歷史性行動，雙方隨後亦暗示必要時將採取進一步措施。

然而，美國國債收益率居高不下疊加國際油價攀升，為進口能源的日本帶來額外壓力，令美元多頭重拾支撐，日元漲幅迅速回吐。

市場目光正轉向日本央行，其下一次貨幣政策會議定於 9 月召開。多位策略師認為，若日本央行不能更積極地推進政策正常化，干預效果將極為有限。160 關口已被視為當局的政治紅線，一旦匯率快速逼近該水平，新一輪干預隨時可能重啟。

利差未消，套利交易主導匯率走向

此次干預失效的核心，在於美日之間持續擴大的利率差距。

10 年期美國國債收益率目前為 4.686%，而同期限日本國債收益率僅為 2.846%，兩者利差逾 180 個基點，為投資者提供了借入低息日元、轉投高息美元資產的強勁動力。

Monex Group 專家董事 Jesper Koll 表示：

干預嚇到了市場，卻無法阻止金融規律的運作——資金始終流向回報最高的方向。只要日本的資金成本低於海外回報，套利交易就會捲土重來。

道富環球外匯策略師 Masahiko Loo 則認為，干預並非毫無價值，但其意義更多在於抑制投機過剩，而非改變基本面。他說：

干預成功重置了市場心理，展示了美日之間異乎尋常的政策協調力度，但尚未消除支撐美元的利差優勢。更準確的理解是：干預在放緩投機方面取得了成效，但在改變基本面方面尚未奏效。

干預更像護欄，160 是當局政治紅線

在上述結構性矛盾得到解決之前，市場對干預的定性正在發生轉變，其作用或許不在於逆轉日元跌勢，而在於防止跌勢加速失控。

道富的 Loo 指出，160 關口已成為「當局的政治紅線」，若匯率再度快速逼近這一水平，官方重返市場的機率將明顯上升。他表示：

我不排除再次干預的可能，尤其是在行情快速或無序波動的情況下，但歸根結底，干預只能爭取時間，真正的重任仍在於日本央行最早於 9 月啟動的政策正常化。

在增強干預威懾力方面，美日雙方還著力宣傳聯準會的境外及國際貨幣當局回購便利工具。

該工具可允許日本以美國國債為抵押獲取美元流動性，從而減少其透過出售美債來籌措干預資金的需要。美國財政部長貝森特已就擴大該機制釋放出支持信號。

日本央行成關鍵變數，單靠加息或仍不足

在日本利率難以迅速上升、美國收益率短期無下行跡象的背景下，投資者仍有充分動機將資金配置於海外。

Lombard Odier 亞洲首席投資官 John Wood 表示，最新一輪干預「效果存續時間有限」，日本央行可能需要至少兩次加息，才能真正為日元的持續疲軟劃下終止線。

Monex 的 Koll 則指出，令投資者感到更大衝擊的，並非干預行動本身，而是日本央行遲遲不願更積極地收緊政策，這引發了外界對日本銀行體系隱憂或龐大公債負擔是否正在束縛決策者的質疑。

東方匯理企業及投資銀行認為，日元疲軟的更深層根源，在於美日兩國之間「投資能力的不對稱」。美國在人工智慧及其他領域的大規模投入持續吸引全球資本，而日本首相高市早苗所規劃的公私合營投資計畫尚未充分落地。

該機構表示：

糾正日元弱勢所需要的，不是加息，而是擴大投資。

這意味著，日元若要實現可持續的反彈，根本上有賴於日本資產本身的吸引力提升，促使國內儲蓄留守本土，而非繼續追逐海外回報。