AWS占总收入六成，亚马逊交出了没有短板的Q2

美國時間 7 月 30 日，亞馬遜公布第二季度業績。總銷售額達到 2,006 億美元，據公司新聞稿仍保持同比增長。零售、第三方賣家服務、廣告和雲端運算都在繼續向前，整張成績單看上去沒有明顯短板。

最容易讓人停住的是淨利潤。它達到 626 億美元，而同期營業利潤只有 275 億美元。據亞馬遜揭露，兩者之間並非來自某個突然爆發的新業務，而是利潤表下半部分多出了一筆巨大的投資相關收益。

這筆收益讓財報讀起來像一場盈利衝刺，也把真正值得看的問題推到台前。亞馬遜這一季到底靠什麼賺錢，這些錢又有多少還留在現金帳本裡。

626 億美元，究竟來自哪裡

按亞馬遜的合併損益表，營業利潤是零售、廣告和 AWS 等業務在經營層面共同留下的結果。營業利潤線以下還有利息和其他收入，其中最醒目的是 534 億美元的非經營性稅前其他收入。公司在新聞稿裡只給出了一層限定，它主要來自對大模型公司 Anthropic 的投資。

這張圖想校正的不是數字本身，而是讀數方式。534 億美元不是 AWS 當季多賣出的雲端服務，也不是零售營運節省下來的成本。它發生在營業利潤之後，屬於與投資相關的非經營項目。

這也解釋了為什麼不能把它從淨利潤裡簡單扣掉，再宣布一個「剔除 Anthropic 後的淨利潤」。這筆收入是稅前口徑，亞馬遜沒有單獨揭露其稅負。比起人為倒推，一個更穩健的經營標尺是 275 億美元營業利潤，它才與各分部的業務表現直接相連。

AWS 為什麼能撐住營業利潤

把投資相關收益先放到一邊，雲端運算業務 AWS 的加速依然很醒目。按財報表中揭露的收入重算，AWS 本季同比增長 36.8%。

據同一份財報，AWS 的營業利潤達到 166 億美元，比去年同期多近三分之二。

按財報列出的北美、國際和 AWS 分部利潤計算，最新一季裡，AWS 單獨貢獻了公司 60.5% 的營業利潤。

圖裡的變化比一張收入表更直觀。亞馬遜最大的收入盤子仍在北美零售，但藍色部分一直是利潤表的重要承重牆，最新一季的絕對利潤又抬高了一截。國際業務持續盈利，北美業務也在改善，它們讓 AWS 不必獨自承擔所有壓力。可一旦把視線放到利潤而非銷售額，AWS 的位置立刻變得很難忽略。

這正是雲業務對亞馬遜最實際的意義。它不只是為 AI 敘事提供一個增速更高的部門，也在為零售網路、配送能力和數據中心的同步投入留出更厚的經營緩衝。

賺到的錢，為什麼沒有留在自由現金流裡

營業利潤變厚，並不意味著現金會等比例沉澱下來。亞馬遜新聞稿裡的另一張表，講的是過去 12 個月的資金去向，而不是單獨一個季度的支出。

截至 2026 年第二季度的過去 12 個月，據公司新聞稿，亞馬遜的經營現金流為 1,614 億美元，物業及設備淨購置為 1,690 億美元。兩條 TTM 線在該時點交叉，TTM 自由現金流也由正轉負。

這裡的「物業及設備淨購置」不只是一筆抽象的資本開支。它包括數據中心、伺服器和其他長期資產的投入，扣除出售所得和激勵後的口徑。公司稱，這項支出的同比增加主要反映了對 AI 的投資。說它全部等於 AI，反而會把財報寫窄。

這組反差也讓 626 億美元顯得更有層次。利潤表上的投資收益把淨利潤抬高，現金流量表裡，基礎設施投入則在迅速吃掉經營活動產生的現金。兩件事可以同時成立，卻回答的是兩種完全不同的問題。

AWS 之外，底盤也在加速

若只盯著 AWS，很容易把亞馬遜寫成一家雲端運算公司。據公司收入分類表，AWS 的同比增速已經從 17.5% 升至 36.8%。

據同一張收入分類表，廣告服務本季的同比增速仍有 26.2%。第三方賣家服務和線上商店雖然沒有 AWS 跑得快，卻都比一年前更有速度。它們共同決定了零售底盤能否繼續承擔配送、履約和用戶獲取的成本。

AWS 的藍色柱子、以 Anthropic 投資為主的非經營性稅前其他收入和現金流量表裡的設備投入，剛好出現在同一份季報裡。