Circle CEO Responds to OUSD Challenge: Stablecoins Are a "Winner-Takes-All" Game, Alliance Models Are Doomed to Fail
- Core Thesis: Circle CEO Jeremy Allaire addressed competitive threats from the new stablecoin project OUSD, emphasizing that the stablecoin market exhibits a "winner-takes-all" network effect. He argued that USDC, built on nearly a decade of ecosystem integration, global liquidity, and regulatory compliance, is difficult to surpass.
- Key Elements:
- Network Effect: As an internet protocol layer, a stablecoin's value depends on the number of integrated applications and services. USDC has thousands of integrations, creating strong developer and user preferences.
- Liquidity Barrier: Liquidity begets liquidity. USDC has established a global liquidity network deeply embedded in exchanges, DeFi, and payment institutions, maintaining a significant gap over all other stablecoins except the second-place (USDT).
- Regulatory Advantage: USDC is the only major global stablecoin fully available across Europe or Japan, having secured official recognition and licenses in key markets through years of effort, creating a policy moat.
- Market Data: In Q1 2026, USDC's on-chain transaction volume hit $30 trillion, representing 80% of all dollar stablecoin transactions. The combined transaction share of all stablecoins other than USDT and USDC is nearly zero.
- Profitability and Investment: Circle posted $694 million in revenue for Q1 2026, allocating 59% ($407 million) to distribution partners and using the remaining revenue to invest in infrastructure. This counters OUSD's "share all revenue" model, which Allaire argues leads to underinvestment.
- Defects of the Alliance Model: Allaire believes alliance-based products (like OUSD) struggle to coordinate incentives among large enterprise groups, are slow to act, and lack resources, with very few historical success stories.
原文來自 Circle 創始人& CEO Jeremy Allaire
編譯｜Odaily星球日報 秦曉峰（@QinXiaofeng 888 ）
編者按：6 月 30 日，由 140 家全球知名企業支持的穩定幣專案 Open Standard 正式官宣，並計劃於今年晚些時候推出全新的美元穩定幣 Open USD，劍指 Circle（USDC）。Circle（NYSE: CRCL）股價一度暴跌超過 17%，投資者怨聲載道，作為創始人& CEO 的 Jeremy Allaire 也坐不住了，發布長文提振信心。
他表示，穩定幣市場是「贏家通吃」，USDC 憑藉近十年構建的應用整合、全球流動性和監管合規始終佔據主導地位；OUSD 主張的免費贖回、收益共享和聯盟模式並不現實，可能削弱基礎設施投入與效率。受此消息影響，Circle（NYSE: CRCL）股價 7 月 1 日一度反彈 4%，最終收跌 1.09%。
以下為 Jeremy Allaire 近期兩篇推文整合，由 Odaily星球日報編譯，Enjoy～
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我們收到了來自投資者社區的諸多提問，希望了解我們對 OUSD 的看法，因此我想在此直接分享我的觀點。
穩定幣網絡是平台型、具備網絡效應的業務，這類業務需要長期積累，往往趨向於「贏家通吃」的市場結構，與其他網際網路平台型公用事業市場類似。推動這一現象的因素有很多。
第一，穩定幣網絡實際上發揮著網際網路公共協議和軟體層的作用，其網絡強度取決於整合到該網絡的應用和服務的數量與範圍。每當一個開發者或服務提供商整合到該網絡，就會帶來更多的網絡效應，進而吸引更多開發者，增加更多實用性和網絡效應，最終推動對數字貨幣本身的需求，並通過流動性網絡效應進一步強化這些優勢。
我們在如今的 USDC 網絡上已經大規模實現了這一點——成千上萬個服務整合到我們的網絡中，這不僅為每個應用帶來了巨大效用，也為所有用戶提供了極大的便利，他們能從現有的覆蓋範圍和互通性中受益匪淺。這進一步推動了用戶和開發者的偏好。我們為此投入了近十年時間建設這一生態，如今隨著主流機構接入網絡、連接它們的客戶和用戶，這一進程正在加速。
我們通過構建軟體棧來進一步增強和擴展網絡——例如 CCTP 和 Gateway 等協議，它們在全球範圍內促進互通性、安全性和流動性。這擴大了應用構建者和開發者的目標覆蓋範圍，使他們能夠輕鬆接入已經存在的流動性和網絡效應。現在，我們正看到這套軟體棧被引入各種鏈、許可型 L2、由政府構建的網絡等等更多場景。
第二，流動性網絡效應，這是基礎性的。流動性催生流動性。穩定幣要實現規模和效用，必須具備高流動性——既包括一級市場（例如，透過全球主要金融中心，擁有一流的直接銀行流動性），也包括二級市場，即在各個地區為零售和機構客戶提供可獲取、可交易的流動性，並能對接全球各種法定貨幣工具。想要獲取和轉移價值的人，必須能夠便捷地進出該數字貨幣。
在這方面，我們投入了近十年時間建設流動性，如今它已深植於交易所、DeFi 平台、支付服務商（PSP）、支付公司、區域交易所等眾多機構中。建立這些流動性網絡效應還涉及構建全球監管基礎設施，確保穩定幣在全球不同制度下均可使用。如今，USDC 位列全球流動性最高的三大數字資產之一，與後來者的差距明顯。BTC、USDT 和 USDC 都擁有極高的流動性，最接近的其他美元穩定幣規模大約只有 USDC 十分之一，且流動性往往集中於單一交易所的訂單簿之中；而 USDC 的流動性廣泛分散在數十個不同平台上。建設這一流動性是我們持續了近十年的任務，仍在繼續。
第三，網絡效應來自與政策和監管環境的深度整合。在許多情況下，這是多年努力獲取牌照的結果（例如，USDC 是目前唯一在歐洲或日本全境均可使用的大型全球穩定幣），而且越來越多的穩定幣監管框架正在落地——Circle 確保 USDC 在全球最重要市場獲得官方認可、註冊、許可和接受方面走在前列。這背後還涉及建立全球銀行、儲備管理、財資和流動性管理體系，能夠近乎全天候地在全球市場和銀行系統中運營。這項全球化努力是我們多年來持續投入的巨大工程。
Circle 以及我們全球數千家合作夥伴生態的所有這些投入，最終成果是提供了全球最受信任、最易獲取的數字美元基礎設施——任何用戶、開發者或企業都可以自由、便捷地接入這一公用事業，而且我們不打算放慢腳步。
所有這些因素相互疊加，最終體現在數據中。根據追蹤穩定幣採用的第三方分析機構 Artemis 的數據，2026 年第一季度，USDC 鏈上交易額處理了近 30 萬億美元，佔所有區塊鏈上美元穩定幣交易的 80%；USDT 處理了剩餘 20% 的交易；其他所有美元穩定幣合計處理的交易佔比為 0%（即低於 0.5%）。儘管其他穩定幣可能有一定流通量，但其中大部分來自推廣和激勵活動，實際使用極為有限——因為這些幣的流動性和網絡效用極其有限。
上述內容不僅是 Circle 網絡的優勢所在，也是所有後來者在入場後都繞不開的問題。當然，我也聽到了很多聲音，他們認為 OUSD 在許多方面做得比 USDC 更好。
（1）免費鑄造和贖回。有觀點認為現有穩定幣收取贖回費，支付公司不應承擔這些費用（儘管整個支付行業都建立在其網絡各入口和出口點收取少量 bps 費用的基礎上）。市場存在結構性現實——某些穩定幣收取極高的贖回費用且贖回設施有限——其影響是，那些擁有良好贖回設施、充足流動性和免手續費的穩定幣，反而會成為競爭對手穩定幣的退出通道。說「提供無限免費贖回」似乎容易，但市場現實可能會迫使其改變行為。Circle 正是通過合約機制而非一刀切的費用豁免來應對這一問題，並且已經解決。
（2）人人共贏、共享收益。這聽起來很美好，但市場現實卻大相徑庭。如今，Circle 將其大部分收入分享給分銷合作夥伴，並持續大力推進與各行業領先企業的合作擴展。但同時，我們也保留可觀的收入，用於投資於大規模市場基礎設施，正是這些設施使該網絡成為全球構建者可以依賴的強大且有價值的公用事業。將全部收入讓出，無異於讓基礎設施「挨餓」，導致系統性投資不足，最終必然限制平台的廣度。（Odaily 註：2026 年 Q1 Circle 收入 6.94 億美元，分銷支出 4.07 億美元，佔比 59%）
此外，Circle 相信未來的穩定幣市場可能比今天大數個數量級。我們正通過多樣且不斷增長的合作夥伴模式，積極將更多夥伴引入 USDC 生態系統，涵蓋交易所、託管機構、支付公司、資產發行方等。我們樂於繼續以「Big tent mentality（大帳篷心態）」建設，讓整個生態共同增值。（Odaily 註：「Big tent mentality」 是一種政治與組織策略，指政黨、企業或機構為了吸引最廣泛的群體，將相異甚至對立的觀點和派系囊括其中，透過求同存異來凝聚最大共識，從而獲取更多支持或市場份額。）
（3）人人有話語權的聯盟。或許我的看法有些悲觀，但聯盟型產品在實現規模、產品市場契合度甚至基本產品敏捷性方面的記錄絕對令人失望。雖然確實有金融聯盟運營公用事業的例子，但它們往往行動遲緩。大型企業群體協調不暢，激勵不一致，拖慢進度，很少能創造出真正持久創新和競爭力的空間。而且，它們通常出於自身利益，在運營層面使聯盟本身資源匱乏。
我們在 USDC 早期其實嘗試過這種做法，即便參與方很少，也遇到了無數挑戰和複雜性。更小、更緊密的戰略協作和商業合作安排，由能夠獨立推進的產品和平台構建者主導，幾乎總是能勝過大型聯盟。但往往這類聯盟成立時，每個人都覺得應該把自己的標識列上去、表個態、高調宣揚開放性。然而，這些公司通常最終會轉向其運營部門，為客戶做出最佳決策——這往往意味著與市場領導者合作，建立持久的雙贏夥伴關係。
關於 Circle 與 Coinbase 的合作以及這一切意味著什麼，也有不少評論。我們與 Coinbase 的穩定幣合作關係一如既往地牢固，我相信我們都看到了擴展 USDC 網絡的巨大機遇。
最後補充一點：Circle 始終致力於支持廣泛的產品和基礎設施，即使我們在某些業務領域可能與合作夥伴的產品存在競爭關係。我們與 OUSD 的許多創始成員保持密切合作，我們預計這些成員將繼續成為 USDC 的重要合作夥伴和客戶。同時，隨著 Circle 多元化發展我們的產品和平台棧，擴展至 Arc、CCTP、CPN、StableFX、Agent Stack 等眾多領域，我們也在不斷擴展與數十家其他穩定幣發行商的合作與協作，幫助他們基於 Arc 發行、利用我們的互通性基礎設施、在我們的錢包中獲得支持，並成為 CPN 和 StableFX 上的結算和外匯選項。
我們堅定看好穩定幣生態的增長，並歡迎 OUSD 成為社區的新成員！
