加密IPO寒冬降臨？Consensys與Ledger按下暫停鍵
- 核心觀點：2025年加密IPO熱潮後，2026年因市場環境惡化，加密公司IPO窗口明顯收窄，頭部企業如Consensys、Ledger、Kraken等紛紛推遲或暫停上市計劃，轉向私募融資。
- 關鍵要素：
- 2025年加密IPO共募集約146億美元，BTC價格一度達12.6萬美元歷史新高；但2026年BTC大幅回調，投資者風險偏好驟降。
- BitGo作為2026年首隻加密IPO，定價18美元，現價11.9美元，一度跌至7美元，表現不佳。
- Kraken因「市場條件艱難」暫停IPO，估值從200億美元降至133億美元；Ledger目標估值40億美元，亦暫緩上市，可能轉向私募融資。
- Consensys推遲IPO至最早今年秋季；2025年上市的Circle股價從300美元跌至50美元，Bullish從118美元跌至25美元，加劇市場謹慎。
- AI板塊IPO熱潮形成對比：SpaceX估值1.75-2兆美元，OpenAI近1兆美元，AI公司憑藉「生產力革命」敘事吸引大量資本。
原文作者：馬赫，Foresight News
5 月 14 日，MetaMask 錢包開發商 Consensys 將其 IPO 暫時推遲至最早今年秋季。與此同時，加密硬體錢包巨頭 Ledger 也於 5 月 13 日暫停其美國 IPO 計畫。此前，交易所 Kraken 也不斷推遲其上市計畫，這一連串的 IPO 推遲與暫停，標誌著 2025 年加密公司上市熱潮之後，2026 年 IPO 窗口正明顯收窄。
2025 年被業內視為「IPO 豐收年」：穩定幣發行商 Circle 成功登陸紐交所，Bullish、Gemini 等多家公司完成上市，加密 VC 退出渠道初步打通。2025 年加密相關 IPO 共募集約 146 億美元，VC 交易總額飆升至 197 億美元。BTC 價格一度飆升至 12.6 萬美元的歷史新高，機構資金湧入，監管環境相對友好，推動多隻加密股首日表現亮眼。
進入 2026 年，比特幣價格大幅回調，交易量下滑，投資者對加密股票的風險偏好迅速降溫。BitGo 作為 2026 年首隻加密 IPO，1 月份以 18 美元定價上市，雖首日短暫上漲，但隨後回落，一度跌至 7 美元，現回升至 11.9 美元。
具體來看，多家頭部企業的上市節奏已明顯放緩。Kraken 母公司 Payward 於 2025 年 11 月秘密提交 S-1 表格，原計劃 2026 年第一季度推進，估值一度瞄準 200 億美元。今年 3 月 18 日，公司則因「市場條件艱難」暫停計畫。公司聯合 CEO Arjun Sethi 表示，儘管估值在近期一輪融資中降至 133 億美元，但 IPO 備案仍有效，正等待最佳窗口。
Arjun Sethi
Ledger 的暫停則更為突然。該公司以硬體錢包和企業級基礎設施聞名，2026 年 1 月已有媒體報導其聘請投行籌備美國上市，目標估值 40 億美元。引知情人士稱，因市場條件不利，Ledger 決定暫緩，未啟動正式備案流程。公司發言人拒絕對此置評，但表示可能轉向私募融資以維持增長。
值得注意的是，就在 3 月，Ledger 還任命前 Circle 高管 John Andrews 擔任 CFO，並在紐約開設辦公室，強化美國業務佈局。這一擴張顯示其業務戰略未變，暫停上市更多是外部環境所迫。
與此同時，MetaMask 母公司 Consensys 也加入觀望行列。該公司曾聘請摩根大通和高盛擔任承銷商，原計劃在 2 月底前後提交 S-1 表格，目標 2026 年上市，不過因市場疲軟，Consensys 已將 IPO 推遲至今年秋季最早。
這些加密公司 IPO 暫停的背後，當然是多種因素疊加的結果。
2025 年第一波加密 IPO 的股價表現，加劇了市場對 2026 年上市窗口的謹慎。
今年以來 Circle 股價從高點 300 美元一度跌破 50 美元，Bullish 從 118 美元一度跌破 25 美元。即便是 2026 年開年首隻加密 IPO 的 BitGo，也未能倖免——1 月以 18 美元定價上市後雖有短暫反彈，但隨後一路下跌最低 7 美元附近。
這一年來的表現共同印證：加密概念股在牛市尾聲易獲資金追捧，卻難以抵禦週期下行時的估值重置，傳統機構投資者對「週期綁定」的風險溢價要求顯著提升。
與加密 IPO 的「冷靜期」形成強烈反差的是，2026 年 AI 板塊正處於 IPO 與融資的雙重高潮。
SpaceX 已啟動 IPO 籌備工作，目標估值高達 1.75 兆至 2 兆美元，成為全球最受期待的科技上市項目之一。
OpenAI 估值接近 1 兆美元，正與多家投行密切溝通上市路徑；Anthropic 估值已逼近 9000 億美元，也在積極準備 IPO 材料。AI 故事憑藉「生產力革命」的確定性敘事，吸引了大量長期資本湧入，即使在宏觀不確定性環境下，AI 相關 IPO 仍能獲得遠高於加密資產的風險偏好。
相比之下，加密公司高度依賴比特幣價格與交易量，收入波動性更強，難以提供 AI 公司所承諾的「指數級增長」確定性。這種跨板塊的冷熱分化，進一步放大了投資者對加密 IPO 的觀望情緒，也倒逼加密企業加速從「講故事」向「講現金流、講合規」的轉型。
此外，加密企業戰略轉向更為務實：私募融資雖規模縮水，仍能提供緩衝；部分公司選擇先優化產品線、拓展穩定幣或機構服務，待比特幣穩定在更高區間，市場態勢回暖變好之後再行上市。
這一現象對行業的影響值得深思。
一方面，它加速了優勝劣汰。弱勢項目融資難度加大，資源向合規強、基礎設施紮實的企業集中，如 Ledger 的機構級平台和 Kraken 的託管業務。另一方面，也凸顯加密行業從故事驅動向業績驅動的轉型。真正穿越週期的公司，正通過構建抗波動現金流和提升透明度來贏得長期信任。但短期內，IPO 窗口收窄可能導致估值重置，並影響整個生態的信心與流動性。
展望後市，若比特幣重回 9 萬美元甚至更高、監管法案進一步落地，2026 下半年或將迎來第二波 IPO 窗口。
