华尔街的「合规围猎」：稳定币储备大迁徙
- 核心观点：华尔街机构近期集中推进代幣化货币市场基金布局，主要受GENIUS Act等监管框架驱动，旨在抢占稳定币「合格储备资产」这一数万亿美元的市场需求，通过链上结算构建下一代美元储备的基础设施。
- 关键要素：
- 多家机构密集行动：摩根大通推出以太坊代幣化基金JLTXX，Kraken整合富兰克林邓普顿的BENJI基金作抵押工具，贝莱德则向SEC递交两只新代幣化基金申请。
- 监管驱动需求：GENIUS Act明确稳定币需以93天内短债等「合格储备资产」1:1背书，创造了明确的合规产品边界，预测将框定数万亿美元的需求池。
- 差异化战略布局：贝莱德试图通过代幣化将传统稳定币托管业务标准化，摩根大通瞄准银行发行稳定币的清算后端，富兰克林邓普顿则利用CLARITY Act的监管缝隙提供可生息抵押品。
- 链上结算成核心优势：摩根士丹利推出满足合规的MSNXX基金但未上链，而头部机构通过链上结算获得全天候流动性与资产可组合性，这被视为下一代美元储备的护城河。
- 时间线明确：GENIUS Act最迟2027年全面生效，CLARITY Act将划定数字资产市场结构，配套法案的推进决定了该商业架构的完整性。
原文作者：Sanqing，Foresight News
過去一週，幾家華爾街機構幾乎同時推進代幣化貨幣市場基金佈局。5 月 12 日，摩根大通宣佈將在以太坊上線第二隻代幣化貨幣市場基金 JLTXX；同日，Kraken 母公司 Payward 與 Franklin Templeton 簽署戰略合作，計劃將 BENJI 系列代幣化基金整合進 Kraken 平台，用作機構抵押品與現金管理工具。
此前不久，貝萊德則向 SEC 再度遞交兩隻代幣化基金申請，繼續與 Securitize 深化合作。這一系列動作集中出現，反映出監管預期正在快速推動機構供給側佈局。
華爾街的鉗形攻勢，從託管後端到前端抵押
面對同一份監管指令，華爾街巨頭們從不同側面展露了吞噬 Crypto 流動性的獠牙。
「規模之王」貝萊德透過與長期合作夥伴 Securitize 再度攜手，一次遞交了兩份新申請：一是專為符合 GENIUS Act 設計、投資範圍嚴格限制在 93 天內短債的「純血」工具 BRSRV；二是將其存量約 70 億美元的政府貨幣市場基金上鏈，推出代幣化份額 BSTBL。
鑑於其已為 Circle 管理著約 650 億美元儲備，貝萊德正試圖將其龐大的傳統穩定幣託管業務徹底代幣化，把原生發行商降級為只負責前端發行的「分銷商」。
摩根大通緊隨其後推出的 JLTXX（鏈上流動性代幣基金），這款運行在自家 Kinexys（原 Onyx）平台、首發以太坊的產品，在說明書中明確宣稱是為了滿足穩定幣發行人的儲備需求。
摩根大通盯住的是未來的銀行路徑。隨著 GENIUS Act 為銀行發行穩定幣開闢出明確道路，JLTXX 實質上是在未雨綢繆，試圖成為未來 GSIB（全球系統性重要銀行）入局發行穩定幣時的標配清算與儲備後端。
相比之下，富蘭克林坦伯頓與加密交易所 Kraken 的聯手跳出了前兩者的純儲備思路，意圖打通零售與抵押。雙方合作的核心在於將 BENJI（代幣化貨幣基金）整合進 Kraken，作為機構交易的抵押品和現金管理工具。
既然未來的 CLARITY Act 可能會禁止穩定幣直接付息，像 BENJI 這樣既能生息、又能作為底層抵押品的代幣化資產，配合 Kraken 的交易所、xStocks 等客群，巧妙繞過了穩定幣的收益禁令。傳統資管的手，直接伸向了 Crypto 原生交易的抵押層。
此外，同一時期摩根士丹利也推出了滿足合規儲備要求的 MSNXX 基金，但並未採用任何鏈上結算技術。在同樣的合規框架下，是否上鏈已成為巨頭間差異化競爭的分水嶺。僅僅滿足合規是不夠的，鏈上結算帶來的全天候流動性與資產可組合性，才是下一代美元儲備的真正護城河。
GENIUS Act 圈定了一塊市場
2025 年 7 月 18 日，美國總統川普簽署 GENIUS Act。法案第 4 條給出了一份簡潔但邊界清晰的「合格儲備資產」清單：聯準會帳戶餘額、受保險存款、剩餘或原始期限不超過 93 天的美債、以美債為抵押的隔夜回購協議，以及只投資上述資產的政府貨幣市場基金。
每發行一美元穩定幣，就必須以上述資產做 1:1 背書，且禁止向持有人支付任何利息或收益。規則簡單，但圍繞「合格儲備」建起了一道明確的產品邊界。
財政部長貝森特去年 6 月向美國參議院撥款小組委員會表示，穩定幣市場達到 2 兆美元「是非常合理的數字」。花旗的預測是 2030 年基礎情境 1.9 兆、樂觀情境 4 兆；渣打銀行估算屆時代幣化貨幣市場基金一項就將達 7,500 億美元。哪怕保守來看，「合格儲備」這道合規門檻，已經將一個數兆美元的需求池框定在案。
GENIUS Act 的實施規則須在 2026 年 7 月 18 日前敲定，法案最遲 2027 年 1 月 18 日全面生效。OCC、FDIC 等監管機構的規則制定正在密集推進中。供給側不可能等到那時再動手。
CLARITY Act 是另一塊拼圖
美國參議院銀行委員會定於 5 月 14 日對 CLARITY Act 進行 markup 審議。這部法案與 GENIUS Act 形成配套。GENIUS 規範穩定幣發行，CLARITY 則劃定數位資產市場結構與 SEC/CFTC 管轄邊界。
兩者之間有一處關鍵接口。GENIUS Act 禁止穩定幣向持有人支付利息，CLARITY Act 草案文本對業務激勵與被動收益進行了區分，也為非穩定幣類代幣化資產留下了一定收益空間。
這道防火牆，恰恰使 BENJI 這類代幣化貨幣市場基金，正在成為穩定幣之外的鏈上收益型現金管理工具。不是穩定幣，不受收益禁令約束，卻同樣可以即時結算、充作抵押品、全天候轉讓。Kraken 整合 BENJI 的商業邏輯，正建立在這個監管架構的縫隙之上。
CLARITY Act 能否如期推進，也決定了這套商業架構的完整性。
