Tiger Research：亞洲九大市場散戶投資者現狀分析

本報告由 Tiger Research 撰寫，加密貨幣市場雖然增長迅速，但散戶投資者數量卻在下降。我們分析了亞洲九個潛在使用者群體最大的市場的準入門檻，以及交易所的應對措施。

1. 市場增長了，但零售業卻萎縮了

自美國 2024 年批准現貨 ETF 以來，機構資本蜂擁而至。企業紛紛將比特幣納入資產負債表。交易所也開始將美國大型股代幣化。傳統金融與加密貨幣之間的壁壘正在雙方瓦解。市場規模已顯著擴大。

但零售業的發展方向卻恰恰相反。各國零售交易量和用戶數量都在下降。

在之前的週期中，高收益的山寨幣吸引了大量新用戶。但這種驅動力已不復存在。山寨幣的波動性已不如以往。比特幣的市場份額已達到約 60%。目前已無任何機制能夠吸引新用戶，只剩下現有用戶。

然而，各大交易所正在採取一系列策略來吸引新用戶。

交易所將這些潛在投資者稱為「加密貨幣好奇者」：他們了解加密貨幣，對此感興趣，但尚未投資。考慮到亞洲主要國家的人口規模和網際網路普及率，這部分潛在投資者數量高達數千萬。隨著現有用戶增長達到瓶頸，加密貨幣好奇者將成為決定行業下一階段發展的關鍵因素。

波動性是最常被提及的障礙。但波動性只是表面症狀，並非根本原因。股票也存在波動性，但人們仍然購買股票，因為有政府監管，資金受到保護，社會也將其視為合法投資。而加密貨幣則缺乏這三點。

五大核心障礙阻礙了對加密貨幣感興趣的人：

• 監管不確定性：法律保護尚不明確。一些國家有明確的規定，而另一些國家則沒有。
• 安全風險：擔心交易所遭到駭客攻擊、資金消失或資產被凍結。
• 稅收負擔：稅率難以預測，政策可能發生變化。
• 易用性：很難知道從哪裡以及如何開始。質押、去中心化交易所交易和其他複雜機制增加了阻力。
• 社會認知：加密貨幣交易被視為「賭博」。

本報告分析的八個亞洲市場各自都遇到了不同的瓶頸。

2. 亞洲主要市場加密貨幣興趣分析：各國面臨的障礙各不相同

2.1 東北亞：韓國、日本、香港

東北亞國家比較

東北亞是加密貨幣監管發展最快的地區。這三個市場要麼已經建立了專門的法律框架或許可制度，要麼即將推出。

但監管方向和各市場的性質截然不同。韓國有著濃厚的投機交易文化。日本展現出以 XRP 為中心的獨特交易結構。香港則致力於打造以機構投資者為中心的全球樞紐。

2.1.1. 韓國：用戶數量排名第二，但用戶數量呈下降趨勢

韓國零售加密貨幣投資環境：五大關鍵指標

在亞洲，韓國的法定貨幣與加密貨幣的交易最為活躍。

2025 年下半年，韓元交易量達到 6630 億美元，幾乎與全球美元交易量持平，位居全球第二。符合交易資格的韓元交易者人數為 1113 萬人，約佔總人口的 21.5%。

韓國用戶對加密貨幣交易表現出了強烈的意願。然而，儘管用戶數量較上期增長了 11%，但日均交易量和法幣充值量卻有所下降。股票市場正逐漸成為更具吸引力的投資選擇，人們對加密貨幣的興趣正在減弱。

用戶也紛紛遷移到境外交易所，以獲取未上市的代幣和槓桿產品。加密貨幣稅收計劃於明年實施。由於擬議規則與現行的股權稅收待遇不同，因此仍有可能被廢除，但如果按計劃實施，預計交易需求將進一步下降。

儘管如此，韓國作為全球第二大交易市場的地位，加上韓國交易員積極的投資熱情，營造出其他亞洲市場難以匹敵的環境。如果加密貨幣能夠實現與股票相同的稅收待遇，並且交易所能夠採用多元化的投資策略，那麼韓國完善的基礎設施將使其成為加密貨幣市場中最快實現加密貨幣投資轉化的市場。

2.1.2. 日本：最安全也是最昂貴的

日本零售加密貨幣投資環境：五項關鍵指標

日本是亞洲最安全的加密貨幣市場，同時也是價格最高的。

2014 年 Mt. Gox 交易所遭駭客攻擊，損失約 85 萬枚比特幣後，日本成為首個建立交易所牌照制度的國家。這一教訓塑造了日本現行的交易所牌照制度。交易所必須將 95% 以上的客戶資產儲存在冷錢包中，並將所有客戶法幣存放在完全隔離的信託帳戶中。

日本共有 32 家經金融廳註冊的交易所，累計帳戶數量達 1200 萬個，客戶存款總額達 5 兆日圓。相比亞洲其他地區，日本市場「安全可入」的信號更為強烈。

但一旦進入加密貨幣市場，稅收就接踵而至。目前，加密貨幣收益被歸類為其他收入，最高稅率為 55%。賺取 1 億日圓意味著要繳納 5500 萬日圓的稅。而同樣的股票收益，稅率約為 20%，即 2000 萬日圓。兩者相差 2.7 倍。亞洲最安全的市場卻徵收著亞洲最高的稅。

這種矛盾是日本加密貨幣愛好者面臨的核心障礙。對安全性的信心固然重要，但安全是有代價的。你可以進入加密貨幣領域，你的資金也會受到保護，但你最終可能一無所有。

其市場結構也獨具特色。從 2024 年 7 月到 2025 年 6 月，以日圓計價的 XRP 在交易所的交易總額約為 217 億美元，是比特幣（47 億美元）的 4.6 倍。日本是全球唯一一個單一山寨幣交易額超過比特幣的市場。

這是 SBI 控股公司與 Ripple 戰略合作的成果。在日本，XRP 並非被視為投機性資產，而是被視為具有實際效用的加密資產。在一個儲蓄導向、厭惡投機的社會中，加密貨幣的立足方式與韓國截然不同。

然而，加密貨幣的社會普及速度仍然緩慢。在有投資經驗的個人投資者中，只有 7.3%持有加密資產。相比之下，企業正在積極擁抱加密貨幣。被譽為「亞洲戰略」的 Metaplanet 正在將比特幣作為戰略資產進行增持，而 SBI Holdings 計劃在東京證券交易所上市 BTC+XRP 雙資產加密 ETF。

關鍵變數在於兩項計劃於 2026 年 4 月生效的改革。一項改革將加密資產重新歸類於《金融工具及交易法》（FIEA）之下。另一項改革則將金融收入的稅率統一調整為 20%，與股票稅率相同。如果這兩項改革同時生效，日本加密貨幣愛好者面臨的最大障礙將不復存在。

既然這些變化已經提前公布，那麼對加密貨幣感興趣的人就沒有理由現在冒著可能高達 55% 的稅率進入這個領域。

2.1.3. 香港：三重障礙已清除，但通道依然受阻

香港零售加密貨幣投資環境：五項關鍵指標

香港在消除加密貨幣吸引者的關鍵障礙方面，比亞洲任何其他市場都做得更好。監管清晰，安全標準高，而且沒有稅收負擔。沒有其他亞洲市場能夠同時在最高水平上滿足這三項要求。

香港證監會自 2023 年起實施增值稅牌照制度。2025 年 2 月，證監會發布了 ASPIRe 路線圖，概述了未來的監管方向。同年 8 月，證監會宣布了穩定幣監管機制，預計首張牌照將於 2026 年初發放。

交易所必須將 98%以上的客戶資產儲存在冷錢包中。交易所必須購買強制性保險，並接受年度網路安全審計。加密貨幣不徵稅。2024 年，香港批准了亞洲首批比特幣/以太坊現貨 ETF。

監管、安全和稅收問題基本得到解決。剩下的問題是可及性。

截至 2026 年 2 月，共有 12 家平台持有香港證監會頒發的牌照，但其服務主要面向資產規模在 800 萬港元（約合 13 億韓元）及以上的專業投資者。與韓國用戶可下載應用程式立即購買不同，香港的監管體系不允許這種做法。香港的監管質量位居亞洲前列，但進入這一監管框架的門檻卻很低。

社會認知佔據著獨特的地位。由於這座城市作為全球金融中心的地位，人們對「賭博」的偏見遠小於韓國或日本。但人們普遍認為加密貨幣是「專業人士的領域」。雖然沒有社會偏見，但也缺乏社會認同感。這種心理距離對於對加密貨幣感興趣的人來說太大，以至於他們難以產生「也許我應該嘗試一下」的想法。

變革之路正在開啟。證監會推出共享流動性框架，允許持牌平台訪問境外訂單簿。質押服務已獲有條件批准。交易商和託管機構牌照制度計劃於 2026 年進行立法諮詢。可供選擇的產品和管道正在不斷擴大。

一句話概括：香港已經解決了五大障礙中的三項，但第四項——准入——卻抵消了其他三項的優勢。無論多麼安全、免稅，如果無法進入，一切都毫無意義。香港的任務是拓寬大門，讓更多人體驗到它已經建立起來的信任。

2.2 東南亞：新加坡、泰國、印尼、越南、菲律賓、馬來西亞

東南亞國家比較選項

2.2.1. 新加坡：所有條件均已滿足，但仍有 65%的人選擇不入境

新加坡零售加密貨幣投資環境：五項關鍵指標

在報告涵蓋的八個市場中，新加坡在所有五個障礙維度（監管、安全、稅收、便利性和社會認知）上都表現最為均衡，沒有哪個維度明顯薄弱。

新加坡金融管理局（MAS）運營著亞洲最統一的牌照制度。2025 年 6 月，MAS 將牌照要求擴展至僅服務海外客戶的營運商。交易所必須將客戶資產隔離存放於信託帳戶中，新加坡已完成與金融行動特別工作組（FATF）的相互評估。新加坡不徵收加密貨幣稅。

加密貨幣的實際應用正在不斷擴展。Grab 已整合穩定幣 XSGD 支付功能。新加坡金融管理局 (MAS) 已試行代幣化政府債券，三大銀行也已測試基於央行數位貨幣 (CBDC) 的銀行間貸款。在監管框架內，加密貨幣正逐步滲透到日常金融領域。

按理說，對加密貨幣感興趣的人應該沒有理由置身事外。然而，數據卻呈現出截然不同的景象。新加坡民眾對加密貨幣的認知度高達 94%，創歷史新高，但實際持有率僅為 29% 。其餘 65%的人只是對加密貨幣感興趣而已。

這 65%的人並非不了解情況。他們有相關知識，能夠獲取資訊，也沒有面臨任何社會歧視，但仍然選擇不參與。他們提到的最大障礙是市場波動（68%），而選擇交易所的首要標準是「信任和安全」（65%），甚至高於手續費。

新加坡是一個發人深省的反例。即使幾乎所有制度性障礙都被移除，仍有 65%的人被排除在加密貨幣市場之外。其他亞洲市場應該注意，僅僅移除障礙並不能實現對加密貨幣感興趣的人轉化。

2.2.2. 泰國：政府主導的市場開放

泰國零售加密貨幣投資環境：五大關鍵指標

在亞洲，泰國是政府最直接地發出「可以進入」訊號的市場。

2025 年 1 月，政府宣布對通過持牌交易所進行的加密貨幣交易收益免徵個人所得稅，為期五年。同月，政府允許公募基金和私募基金投資加密貨幣。此後，政府進一步降低稅收，開放機構資本管道，並發行了數位資產。

泰國的加密貨幣用戶群約為 1300 萬，約佔總人口的 18%。2018 年頒布的《數位資產業務緊急法令》在亞洲範圍內率先建立了法律框架，泰國證券交易委員會（SEC）已向 9 家交易所頒發了許可證。以泰銖計價的穩定幣交易量達到 94 億美元，在亞太地區僅次於韓元。這不再僅僅是允許，而是積極的推廣。

監管執法採取雙管齊下的策略。2025 年 4 月，離岸監管機構封禁了包括 Bybit 和 OKX 在內的 5 個未經授權的外國平台。同年 7 月，該機構允許證券公司提供投資代幣服務，並就加密衍生品展開公開諮詢。其策略是：打擊非法行為，擴大合法範圍。

政府在塑造社會認知方面也扮演著重要角色。前總理他信·西那瓦曾公開強調加密貨幣監管的必要性，並對普吉島的加密貨幣支付試點項目給予了積極評價。由此形成的認知是：「如果政府對其免稅，那麼它就一定是可以接受的。」 開放經紀管道，讓現有股票投資者能夠透過熟悉的途徑投資加密貨幣，也有助於推動加密貨幣的轉化。

還有一個關鍵要素缺失：支付。自 2022 年起，使用加密貨幣作為支付方式已被禁止。TouristDigiPay 沙盒允許外國遊客將加密貨幣兌換成泰銖，泰國銀行也運行著一個獨立的泰銖穩定幣沙盒。但泰國消費者仍然缺乏日常的加密貨幣支付體驗。

泰國最顯著的特點在於，政府正自上而下地消除加密貨幣領域的障礙：免稅、發行 G-Token、開放機構管道、引入衍生品。政府如此積極主動的舉措在亞洲實屬罕見。接下來的任務是如何將加密貨幣從「交易資產」轉變為「消費資產」。支付禁令的解除可能是泰國加密貨幣領域下一個重要的轉捩點。

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