加密CEX，正成為歷史物種

原文作者：momo，ChainCatcher

比特幣跑不贏黃金、白銀、原油和科技股，山寨季幾乎消失，「加密進入垃圾時間」的聲音也隨之甚囂塵上。但也正是在這所謂的垃圾時間裡，Crypto 原住民被迫了解全世界，一場關於未來交易形態的深刻重構正在發生。

一、Crypto 原住民被迫了解全世界

如果把兩組數據放在一起看，可能會對「加密進入垃圾時間」的論調一些不同的看法。

 一組，是 Crypto 正在出現的 TradFi 交易熱。過去一年裡，無論是黃金、美股，還是原油等大宗商品，都在不斷吸走全球流動性；而在加密交易平台內部，TradFi 資產交易量，也在同步放大。近期，Hyperliquid 上 RWA 交易量持續創新高；幣安的黃金、白銀合約交易量同步刷新高位；而 Bitget 的 CFD 板塊，接入了黃金、白銀、原油等 79 種熱門交易品類，最近單日交易量突破 60 億美元並創下新高。這交易量什麼概念？最近幣安的現貨日交易量也就在 80 億美元左右。

這也意味著，在熊市環境下，對於 Crypto 交易者來說，不再像以前一樣，「離開」是唯一選項。相反，他們可以留在 Crypto 帳戶體系內，不受地域和休市時間限制，直接切換到 TradFi 資產，去尋找新的收益機會，或者完成風險對沖。

儘管 Crypto 原住民總是吐槽陷入「垃圾時間」，但在這個階段下，他們被迫了解與學習全世界，開始關注過去不太關注的變數：聯準會利率路徑、通膨數據、AI 產業週期，乃至原油供需結構。

這種變化甚至已經外溢在專業內容生產上。無論是媒體還是 KOL，討論的主題明顯外溢——宏觀、AI、大宗商品，與 Crypto 並列出現，而不再只是背景。

前段時間就有 KOL 統計，如今不少加密媒體的內容裡，有一半已經不再是「純加密」，而是大量 AI 和傳統資產內容，甚至像 Bitget 這樣的加密 CEX，其行情日報也逐漸變成了宏觀、TradFi、AI 與 Crypto 的混合資訊流。

而另一組數據，則是一個更「反常識」的用戶流向變化。

過去，牛市靠財富效應吸引用戶，熊市往往伴隨著用戶出逃。但根據 @smartestxyz 的報告，有一個指標叫「Non-Crypto-First Users」——即第一筆鏈上交易就是 RWA Perp 而不是 Crypto 的用戶。截至 2026 年 3 月，這樣的用戶已接近 5 萬名，第一次碰 Crypto，不是因為比特幣，是因為股指、黃金、原油。

這意味著，熊市依然可以拉新，而且這批新人的入場動機變了。他們不是被「一夜暴富」的加密敘事吸引，而是因為傳統金融存在門檻高、效率低等痛點，被鏈上金融的便捷性拉進來的。換句話說，Crypto 不再只靠敘事和空投拉新，而是開始靠「解決真實交易需求」獲客。

這兩組數據所呈現的 Crypto 價值，某種程度與「垃圾時間」的論調是相悖的。或許更準確地說，當下的加密行情，處於表面冷清，但內部正在重構的狀態。

如果說過去的 Crypto 更像一個由敘事驅動的市場，那麼現在，它正在進入一個由真實需求驅動的階段。某種意義上，這可能才是它真正長大的開始。

二、「加密 CEX」或成為歷史物種

但圈內和圈外用戶的 TradFi 遷徙或許將讓「加密 CEX」退出歷史舞台。不是說加密 CEX 們立即消失，而是說，未來只做加密資產的交易所可能是走不長的。

對於加密 CEX，這種危機已經在 2024 年的牛市已經顯現，加密 CEX 並未迎來預期中的大規模圈外用戶湧入，流量紅利消退已經成為行業共識，加密 CEX 單純依靠補貼和交易返佣來換取交易量，正在變得低效且不可持續。

而背後的原因也很簡單，除了加密資產外，面向 TradFi 與鏈上資產的多資產交易需求已經不是一個短期的需求，而是未來將成為平滑週期波動的一個新常態。

在過去很長一段時間裡，加密市場是一個相對獨立自洽的系統，敘事、流動性、價格循環，基本都發生在圈內。但最近 1-2 年，這種「自洽」正在被打破。

過去以 4 年為週期的牛熊簡單轉換模式，已經不再奏效。熬過熊市也未必再迎來普漲的大牛市，空投紅利也失效，比特幣越來越深地嵌入宏觀週期，它不再只是「加密資產」，而開始成為全球流動性的一部分。

在這種情況下，Crypto 投資者自然也不再滿足於單一的加密倉位，而是渴望利用加密資產的流動性，去捕獲全球主流資產的 Alpha 和週期性。

RWA 市場的爆發式增長也能說明問題。RWA.xyz 近期的數據顯示，除穩定幣外，鏈上代幣化現實資產的總價值已超過 250 億美元，較一年前的 64 億美元增長近四倍。目前已有六類資產的鏈上規模超過 10 億美元，包括美國國債、大宗商品、私募信貸、機構另類投資基金、公司債券和非美國政府債務。

三、UEX 接棒，一場暗戰已開始

如果「加密 CEX」這一形態逐漸淡出歷史舞台，那下一代的交易 App 又會是什麼？加密主流交易所與 TradFi 機構，正在圍繞這一主題展開一場隱密戰爭。

1、加密 CEX 的交易體系重構

很多人已經注意到，幣安、OKX、Bitget、Bybit 等主流交易所，都在上線 TradFi 資產。但大多數人，會把這件事理解為類似中文 meme、AI 一樣的又一輪「熱點敘事」。

但有一個細節，往往被忽視了：以 Bitget 為代表的一些交易所，已經不再把 TradFi 放在二級或三級選單，而是直接放在與 Crypto 並列的一級入口。這有點類似於，阿里、京東在外賣大戰中，把外賣入口直接放進主站核心位置，這不只是「多了一個品類」，而是平台重心的變化。

也就是說，TradFi 和過去的 meme、AI 不一樣。它不是一次簡單的資產上新，而更像是一次交易結構和戰略方向的調整。

在這個背景下，再看 UEX（Universal Exchange）這個概念，會更容易理解。這個概念最早由 Bitget 提出，本質上是希望通過統一帳戶和穩定幣結算，讓用戶在一個平台內，完成多資產交易，不僅是 Crypto，也包括股票、外匯、大宗商品，甚至鏈上資產。

類似的方向，其實也出現在 Coinbase 的表述中，其 CEO 曾提到，希望構建一個「交易一切的交易所」。只不過，Coinbase 更強調「鏈上化」，而 Bitget 更強調「融合」，即不同資產、鏈上鏈下不同交易形態在同一體系內並存。

但即便方向一致，節奏和路徑還是明顯分化的。

一種是偏保守穩健的路徑，比如幣安和 OKX。它們的整體思路是：在既有加密交易體系內，逐步擴展 TradFi 能力。除了在錢包裡接入部分 Ondo 代幣化資產外，他們更多是將 TradFi 標的，做成類似加密永續的合約形態，用 USDT 結算、無到期日，並強調更統一的交易所內體驗，資產覆蓋數量上也相對克制。

本質上，是把 TradFi 納入已有的加密交易範式之中，而不是為其單獨設計一套體系。

另一種，則更接近「結構重構」的路徑。以 Bitget 為例，它的動作更偏向於在 UEX 框架下，

他們對整個交易體系做了重構：在去年先是打通鏈上與 CEX 帳戶體系；隨後引入 RWA 資產，完成鏈上與傳統資產的橋接，今年年初完成了 TradFi 資產代幣永續合約以及 CFD 差價合約等多資產交易工具的補齊。

這裡有一個很多人可能比較陌生的點——CFD（差價合約）。也是和幣安、OKX 這些穩健派比較不同的一個 TradFi 資產引入策略。

CFD 本質上是一種成熟的傳統金融交易框架：用戶不持有標的資產本身，而是圍繞價格波動進行做多或做空，盈虧由買賣價差決定。這套體系主要應用於外匯、貴金屬、股指和大宗商品市場，核心特點是規則清晰、成本結構明確以及完整的保證金與風控機制。

本質上看，這一類方式不是把 TradFi 改造成 Crypto，而是多範式並存。

Bitget 這一路徑在資產覆蓋上也更為積極，比如目前平台上股票類資產數量已達到 250 多種，基本覆蓋最深。Bitget 還披露其 1 月總交易量中，TradFi 佔比已經超過 10%，未來這一比例預計還將持續擴大，加密 CEX 這種垂類加密交易所或許會加快淡出舞台。

2、傳統 TradFi 交易所的鏈上密集佈局

傳統 TradFi 交易所也是殊途同歸。儘管在加密市場情緒處在低迷期，但從來沒有哪個時期，TradFi 機構，機構和企業對加密市場像現在這樣充滿熱情。

從 2026 年的這 3 個月來看，傳統 TradFi 機構對加密的逆勢下注是驚人的。

• ICE 以 250 億美元估值投資 OKX，真金白銀入場；
• 紐交所已開發代幣化技術，計劃推出基於區塊鏈的代幣化股票和 ETF 全天候交易平台；
• 納斯達克獲 SEC 批准試點代幣化證券交易，股票可上鏈流通，與現有系統共享訂單簿；
• Robinhood 在歐洲上線 2000 多種美股代幣，未來還將推出全天候交易和 DeFi 功能。

這些動作的共同指向是：傳統交易所正在把自己的核心資產股票、ETF 等等，搬到鏈上並集成很多加密資產和工具，試圖獲得 Crypto 最大的優勢，7×24 小時、無國界、可編程。

從這個角度看，加密 CEX 與傳統交易所，其實正在形成某種共識：UEX 才是未來交易交易所的形態。

雖然很多人對於機構的佈局已經疲勞，但這輪很不一樣的是，基礎設施和合規在同步成熟。

這波原油行情下，5 萬人選擇鏈上交易，已經說明了基礎設施具備了拉新條件。而在監管層面，美 SEC 在 1 月 28 日發布的指引將代幣化證券分為直接發行和第三方模式，降低了合規不確定性，國會也在推進穩定幣《CLARITY 法案》。今年 2 月，中國八部委的 RWA 代幣化新政策，為香港打開了 RWA 合規通道。

結語

當 TradFi 被不斷引入，加密交易所與傳統交易所的邊界，正在迅速消失。但傳統交易所和加密交易所，到底誰能拿到下一代交易所的定義權？

目前來看，各有優勢。傳統交易所掌握的是資產源頭、合規體系與定價權；加密交易所掌握的，則是全球分發、7×24 交易能力，以及更靈活的帳戶與產品結構。

兩者並不是簡單競爭，而是在向同一個方向靠攏，成為「統一的多資產交易入口」。

但目前，這場圍繞 UEX 的交易所進化還停留在第一步，大部分只是把 CEX 和 DEX，以及 Crypto 和 TradFi 資產被搬進同一個平台，但還有更多底層的問題， 比如如何讓不同資產，在同一帳戶下被統一定價、統一風控、統一使用。

因此，真正的分水嶺不在產品層，可能在帳戶體系與資金效率等更多底層問題。誰能率先打通跨資產的保證金與風險模型等更核心的能力，或許誰就更接近下一代交易所的雛形。