On the eve of Google's earnings report, Deutsche Bank is bullish: Don't just focus on CapEx, the real surprise may come from Google Cloud

Odaily资深作者

2026-07-21 12:00

本文約2161字，閱讀全文需要約4分鐘

Search advertising hasn't slowed down, and the Gemini delay doesn't change long-term competitiveness; the market should focus on the pace of cloud revenue realization.

AI總結

展開

Key Insight: Alphabet's high capital expenditure in the AI era is not the core risk. The true key to valuation lies in Google Cloud's revenue growth potentially significantly exceeding expectations, with its incremental profit sufficient to cover higher investment intensity.
Key Factors:
1. Deutsche Bank expects Google Cloud's revenue growth rate to reach 70% in Q2 2026, with backlog orders surging 400% year-over-year to $462 billion, reflecting strong demand for AI computing power.
2. The market underestimates Google Cloud's potential. Deutsche Bank predicts cloud revenue could reach $190-195 billion by 2027, roughly $50 billion higher than consensus expectations, potentially contributing an additional $1 per share in earnings.
3. Capital expenditure continues to rise, projected at $325 billion in 2027 and over $365 billion in 2028. However, Google can cover these costs through a hybrid TPU/GPU deployment and financing.
4. Search business is stable: AI Overviews have not impacted advertising revenue. Advertisers are starting to allocate budgets to AI, search traffic is improving month-over-month, and Q2 is expected to see 16.5% year-over-year growth.
5. The impact of the delayed Gemini model launch is limited. User visits and app sessions are still growing. AI competitiveness remains unaffected by short-term events, with a positive long-term trend.

原文作者：李佳

原文來源：華爾街見聞

7 月 22 日美股盤後，谷歌母公司 Alphabet 將發佈 2026 年第二季度財報。當前市場交易邏輯正高度聚焦於一個核心命題：在 AI 時代持續擴張的資本開支（Capex），究竟是侵蝕利潤的沈重負擔，還是未來增長的前瞻性兌現。

德意志銀行在 7 月 20 日發佈的報告中指出，儘管近期市場對搜索業務增速放緩、Gemini 新模型發佈延期及 AI 投入持續加碼仍存擔憂，但真正值得關注的變數並非資本開支本身，而是谷歌雲營收增長可能顯著超出當前預期。若雲業務需求如期釋放，未來數年由此帶來的增量利潤足以覆蓋更高的 AI 投資強度，公司整體盈利能力仍具備進一步上修的空間。

對投資者而言，本次財報的關鍵看點不在於 Capex 是否繼續走高，而在於管理層如何定調雲服務需求態勢、訂單積壓變化及未來收入兌現的節奏。上述訊號或將決定市場是否會重新定價 Alphabet 在 AI 投資週期下的估值邏輯。

谷歌雲，才是真正決定估值的變數

德銀最樂觀的判斷集中在谷歌雲。

分析師將谷歌雲第二季度收入增速預測由 65%上調至 70%，並預計 2026 年下半年進一步加速至 75%。

這一預測建立在三項判斷之上。首先，AI 算力需求依然供不應求，谷歌近期甚至租用了 SpaceX 提供的部分算力資源。其次，截至 2026 年第一季度末，谷歌雲積壓訂單規模已達到 4620 億美元，同比增長 400%。此外，包括亞馬遜在內的部分超大規模雲廠商已經開始提高部分雲服務價格。

更重要的是，德銀認為市場明顯低估了谷歌雲未來收入規模。其預計 2027 年谷歌雲收入可達到 1900 億至 1950 億美元，而市場一致預期僅約 1420 億美元。按照 30%的利潤率測算，僅這部分額外收入便可貢獻約 150 億美元 GAAP 營業利潤，相當於每股收益增加約 1 美元。

Capex 還會繼續提高，但融資能力同樣在增強

圍繞 AI 基礎設施建設，德銀同步大幅提高了 Alphabet 未來資本開支預測。公司此前預計 2026 年資本開支為 1800 億至 1900 億美元，並表示 2027 年將較今年「顯著增加」。

結合訂單積壓情況，德銀預計，為滿足現有需求，谷歌需要約 11.5GW 算力容量；2027 年基準情景下還需新增約 10GW。按每 GW 約 300 億至 350 億美元建設成本計算，德銀預計 2027 年資本開支約 3250 億美元，高於此前 2500 億美元預測；2028 年進一步升至 3650 億至 3700 億美元。

不過，分析師同時指出，由於谷歌採用 TPU 與輝達 GPU 混合部署，其單位建設成本有望低於市場擔憂。

與此同時，公司融資能力依然充裕。本季度 Alphabet 已累計完成約 650 億至 700 億美元融資，包括波克夏·海瑟威 100 億美元投資、兩次約 360 億美元股權融資、最高 400 億美元 ATM 增發額度以及多幣種高級債發行。

截至 2026 年第一季度末，公司持有約 1270 億美元現金及投資，以及約 1070 億美元非上市證券；德銀預計，到 2027 年底，公司經營現金流累計約 4200 億美元。

德銀認為，Alphabet 當前面臨的並非「Capex 過高」的問題，而是市場過於關注投入，卻低估了谷歌雲收入兌現速度。