SpaceX收購xAI，「馬斯克經濟學」終局

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2026-02-03 11:00

本文約5216字，閱讀全文需要約8分鐘

史上最大資本套利。

AI總結

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核心觀點：SpaceX收購xAI的核心動因是財務與敘事驅動的資本運作，旨在將高燒錢、高估值的xAI與盈利穩健的SpaceX打包，以「太空AI基礎設施」的宏大敘事支撐合併後1.25兆美元的估值，為即將到來的巨額IPO鋪路。
關鍵要素：
1. 財務驅動：xAI燒錢嚴重，月均近10億美元，2025年預計收入僅5億美元；而SpaceX年利潤約80億美元，合併可為xAI提供財務支撐並提升IPO吸引力。
2. 估值困境：xAI單獨估值達2500億美元（市銷率約500倍），二級市場難以接受；SpaceX單獨上市估值天花板可見，合併旨在創造「利潤+增長故事」的組合。
3. 敘事構建：馬斯克提出「太空資料中心」願景，將AI算力、火箭發射與星鏈網路結合，打造「AI+太空基礎設施」的兆級新故事以吸引投資者。
4. 內部資源流轉：馬斯克透過「左手倒右手」在其私有公司體系（如xAI收購X獲取資料、Tesla投資xAI）間轉移資產與合約，構建「Muskonomy」生態。
5. 潛在影響：Tesla股東成為間接受害者，其公司資金被調用、資源被轉移，卻需在高估值水平間接持股合併後的實體，面臨現金流壓力與權益稀釋。

原文作者：庫里，深潮 TechFlow

2 月 2 日，SpaceX 宣布收購 xAI。

合併後估值 1.25 兆美元，至此馬斯克的火箭、星鏈、𝕏 平台、Grok，全在一個屋簷下了。

馬斯克在官網聲明裡稱新公司為「地球上和地球外最有野心的垂直整合創新引擎」。

但公開數據顯示，xAI 上季度收入 1.07 億美元，淨虧損 146 億，前九個月燒掉近百億現金，月均接近 10 億。而 SpaceX 2025 年利潤約 80 億。

一個月燒 10 億的公司，裝進了年賺 80 億的公司裡，然後準備 IPO，計劃融 500 億美元。

對 xAI 的股東來說，這筆交易有個更實際的名字：救生索。

左手倒右手

這不是馬斯克第一次在自己的公司之間挪東西。

2025 年 3 月，xAI 收購了 𝕏。馬斯克給出的合併估值是 1130 億美元，外界普遍認為高估了，因為 𝕏 的廣告收入一直沒恢復到 Twitter 時代水平。但這筆交易的重點不是 𝕏 值多少錢，6 億活躍用戶產生的即時數據，全部灌進 Grok 的訓練管道，這是 xAI 相對於 OpenAI 和 Anthropic 最大的獨家資源。

2026 年 1 月，Tesla 斥資 20 億美元參與 xAI 的 E 輪融資。理由是深度調用 Grok 的能力，因為車機系統、Optimus 機器人訓練都需要。Tesla 股東去年投票表決過是否應該投資 xAI，贊成票多於反對票，但董事會最終沒批准，這次 20 億投資直接落地了。

2 月 2 日，SpaceX 收購 xAI。Tesla 因為持有 xAI 股份，合併後間接持有了 SpaceX 少數股權。

而 xAI 這邊，過去一年花了幾億美元採購 Tesla 的 Megapack 電池組給 Colossus 超算中心供電。Tesla 又從 SpaceX 採購星鏈服務給車輛提供網路。

X 已經成了馬斯克商業帝國裡的「嫁妝」，先嫁給了 xAI 換取演算法名分，現在又隨著 xAI 一起「入贅」了 SpaceX，只為能在 6 月的 IPO 盛宴裡，給那張 1.25 兆的巨額支票補齊最後的敘事拼圖。

錢和人在馬斯克的公司之間轉圈，投資者圈子裡有個詞專門形容這套體系：Muskonomy（馬斯克經濟學）。

Tesla 和 xAI 的投資人 Ross Gerber 說了句大實話：「這就像一堆高估值公司合併成一個更大的高估值亂局，由 Elon 運營。但換個角度看，它現在是純 Musk 概念股了，你想投 Elon？給，全在這了。」

在上市公司體系裡，單一控制人在旗下關聯公司之間轉移資產和合同，通常會招來監管審查。但馬斯克的公司幾乎全是私有的。沒有公開財報披露義務，沒有獨立董事會制衡，股東是一小群 VC 和主權基金，不會像公眾股東那樣較真。

只要公司還沒上市，這套左手倒右手的遊戲就能繼續下去。

但 IPO 之後，故事就不一樣了。

xAI 生死告急

SpaceX 為什麼要吞下 xAI？

剝開那些宏大的太空敘事，核心只有一個：救急。

10 億美元/月，這是 xAI 目前的燒錢速度。

每天 3300 萬美元，每小時 140 萬，每分鐘 2.3 萬。你讀完這段話，xAI 又燒了 6 萬美元。

錢去哪了？絕大部分砸進了 Colossus，xAI 在田納西州孟菲斯建的超算叢集。目前已裝了超過 20 萬塊 Nvidia H100 GPU 等效算力，目標功率 2 吉瓦。光採購晶片和電池就吞掉數十億美元。另外，前九個月股權激勵支出近 1.6 億，AI 人才戰爭的價碼擺在那。

但收入端幾乎看不到能匹配這個燒錢速度的增長。

xAI 2025 年全年收入預計約 5 億美元，主要來自 Grok 的 API 調用和 𝕏 Premium 訂閱分成。管理層給投資者的指引是 2026 年收入增長到 20 億，2027 年盈利。

20 億收入聽著不少，但 OpenAI 2025 年的年化收入已經超過 200 億。即便 xAI 達到目標，體量也只是 OpenAI 的十分之一。

xAI 成立不到三年，估值從 0 飆到 2500 億美元，經歷了至少六輪融資。

最近一輪是今年 1 月的 E 輪，200 億美元，投資方包括 Nvidia、Valor Equity Partners、卡達投資局。加上之前 Morgan Stanley 安排的 50 億美元債務融資，xAI 累計拿到超過 400 億美元。

一家年虧數十億、收入 5 億的公司，頂著 2500 億估值，等於 500 倍市銷率。

如果單獨 IPO，二級市場很難接受這個估值。

2025 年美股 IPO 的一個規律是：幾乎所有公司上市後的交易價格，都低於最後一輪私募估值。

相較於 xAI，SpaceX 的處境完全相反。

它可能是世界上最賺錢的私有公司之一。美國能把太空人常規送往國際太空站的商業火箭公司，只有它一家。星鏈的收入已經超過火箭發射業務，而且是經常性收入。900 萬付費用戶，每月交錢。這是二級市場最喜歡的商業模式。

但 SpaceX 單獨上市也有問題。

華爾街的估值邏輯很殘酷：火箭公司算的是現金流，AI 公司賣的是想像力。

參考傳統航空巨頭洛克希德·馬丁，市場給出的 PE 倍數常年維持在 20-30 倍；即便給 SpaceX 這家獨角獸之王 50 倍的「硬核科技溢價」，以其 2025 年 80 億美元的利潤，市值也就在 4000 億左右徘徊，即便按「新太空經濟」溢價給 100 倍 PE，也就 8000 億市值。

但 AI 公司呢？OpenAI 虧損狀態尋求 8300 億新一輪估值，Anthropic 估值 3500 億。

馬斯克要的是 1 兆以上。

因此，SpaceX 和 xAI 合併的財務邏輯不複雜：xAI 單獨撐不住估值，SpaceX 的利潤給它兜底，打包之後變成「有利潤、有增長故事、有護城河」的組合。

對 IPO 承銷商來說，這比分開賣好賣得多。

但馬斯克還需要一個敘事，把火箭公司和 AI 公司裝在一起講得通。

於是他找到了一個：太空資料中心。

太空資料中心，給 IPO 講的新故事

馬斯克在合併聲明裡寫了一段話：「AI 的進步依賴大型地面資料中心，需要巨量電力和散熱。全球 AI 的電力需求，靠地面方案根本滿足不了，哪怕在短期內也會給社區和環境造成負擔。」

這段話有個諷刺的背景。xAI 的 Colossus 超算中心就建在孟菲斯，當地社區一直在抗議它的污染問題。NAACP 和環保組織已經準備提起訴訟。

馬斯克說地面資料中心給社區造成負擔，他自己的資料中心就是例證。

他給出的解決方案是把算力搬到太空。

用太陽能供電，用 SpaceX 的火箭發射，用星鏈的衛星網路傳輸資料。

上週五 SpaceX 向 FCC 提交申請，要求授權發射最多 100 萬顆衛星來支撐「軌道資料中心」計劃。

「我估計兩到三年內，生成 AI 算力成本最低的地方將是太空。」馬斯克上個月在達沃斯說。

這個願景很宏大，也很早期。

目前沒有任何一家公司在太空運行過資料中心。xAI 的全部算力都在地面。Jeff Bezos 的 Blue Origin 也宣布過類似的太空骨幹網計劃，Google 有一個叫 Project Suncatcher 的太空資料中心研究項目。都停留在概念階段。

但 IPO 不需要產品落地，需要的是一個足夠大的故事。

SpaceX 單獨上市，故事是火箭和星鏈。已經很好了，但成長天花板可見。全球商業發射市場一年就這麼大，星鏈的用戶增長也會碰到飽和。加上 xAI，故事變成了「AI + 太空基礎設施」，一個兆級敘事。

再加上太空資料中心的願景，敘事變成了「人類算力的未來在軌道上，我們是唯一有火箭能把它送上去的公司」。

對承銷商和路演 PPT 來說，這三層套娃的區別是巨大的。

至於太空資料中心什麼時候能跑起來，那是 IPO 之後的事了。

如果太空資料中心可行，xAI 將擁有其他 AI 公司無法複製的基礎設施優勢。OpenAI 租亞馬遜雲服務，要跟微軟分利潤；谷歌跟各州政府談判電力供應，應對環保審查。馬斯克不需要，他有自己的雲，在太空運行。

從火箭發射（SpaceX）到衛星網路（星鏈）到資料訓練（xAI）到內容分發（X 平台）再到應用場景（Tesla 自動駕駛、Optimus 機器人），整條產業鏈都在馬斯克掌控之下。

特斯拉股東，通往火星路上的「Gas」

這場資本遊戲裡，有一個隱形的輸家：Tesla 股東。

Tesla 股東社區的抱怨聲達到頂點。多位投資者在社群媒體質疑：2020 年馬斯克曾暗示 Tesla 股東對 SpaceX 有優先申購權，但 2023 年 xAI 成立後，Tesla 的 AI 團隊被挖去 xAI，算力資源被調給 xAI。現在馬斯克要求 Tesla 出資 20 億投資 xAI，還要讓 Tesla 股東在 SpaceX 1.5 兆、xAI 2500 億的估值水平間接持股。

有投資者算了筆賬：2020 年承諾時 SpaceX 估值 1000 億，現在 1 兆，漲了 10 倍；2023 年 xAI 成立估值 100 億，現在 2500 億，漲了 25 倍。「優先認購權」變成了「高位接盤權」。

Tesla 自己也快沒錢了。帳上還有 440 億美元現金，但汽車業務連續兩年銷量下滑。本週 Tesla 宣布向 xAI 投資 20 億美元，並計劃資本開支翻倍。華爾街分析師預測，因 AI 基礎設施的巨額投入，Tesla 2026 年可能面臨 50-70 億美元現金流赤字。

時間線很說明問題：