加密IPO大年：賣水人的上市之路

原文作者：David，深潮 TechFlow

2025 年，加密公司在美股市場籌了 340 億美元。

Circle 和 Bullish 各融超過 100 億，Gemini 納斯達克首日漲 14%。到了 2026 年 1 月，BitGo 在紐交所敲鐘，首日漲 24.6%，市值 260 億美元。

這些先行者證明了一件事：華爾街願意為合規的加密基礎設施買單。

2026 年的管道更粗。Kraken、Consensys、Ledger 都在排隊上市，估值從幾十億到兩千億美元不等。連做安全審計的 CertiK 也在達沃斯宣布了 IPO 計劃。

交易所、錢包、託管、安全...... 加密行業的「賣水人」正在集體走向公開市場。

這些公司什麼時候上，估值多少，風險在哪？我們逐個來看。

1. Kraken，2000 億美元的合規樣本

預估市值：2000 億美元

預估時間：2026 年上半年

Kraken 是加密行業最老的交易所之一，2011 年成立，比 Coinbase 還早一年。但它上市的時間點比 Coinbase 晚了五年。這段時間差裡，它經歷了 SEC 起訴、和解談判、業務整頓，最終在 2025 年 3 月拿到了 SEC 撤訴的結果。

財務數據也很紮實：

2024 年收入 150 億美元，調整後 EBITDA 超過 40 億美元。2025 年 Q3 單季收入 64.8 億美元，同比漲 50%。平台管理資產 5930 億美元，季度交易量 5.768 兆美元。

2025 年 11 月，Kraken 完成 80 億美元 pre-IPO 融資，估值 2000 億美元。投資者名單包括 Citadel Securities、Jane Street、DRW。這些傳統金融的頂級做市商進場，意味著他們在賭加密交易所會變成金融基礎設施的一部分。

同月，Kraken 秘密提交了 S-1。目標是 2026 年上半年上市。

如果成功，它將成為繼 Coinbase 之後第二家在美股上市的主流加密交易所，也是第一家在「後 Gensler 時代」走完完整上市流程的公司。

2. Consensys，MetaMask 的母公司想上市

預估市值：700 億美元（2022 年估值）

預估時間：2026 年中

Consensys 擁有加密行業最有價值的幾個產品：MetaMask 錢包 3000 萬月活、Infura 節點服務撐著大多數以太坊 dApp 的底層、還有 Linea L2 網路。它是以太坊生態的「管道工」，幾乎所有開發者都在用它的工具。

公司由以太坊聯合創始人 Joseph Lubin 創辦，2022 年融資 45 億美元時估值 700 億美元。現在它正在和摩根大通、高盛合作籌備 IPO，目標是 2026 年中期。

招股書預計會重點展示 MetaMask Swaps 的收入。這項功能讓使用者在錢包內直接交易代幣，每筆收 0.875%的費用。2025 年，MetaMask 還加入了原生比特幣支援，從純 EVM 錢包擴展到多鏈錢包，試圖把使用者留在自己的生態裡。

Consensys 上市的懸念在於，它同時在做 MASK 代幣和 IPO，這兩件事怎麼協調？代幣持有者和股東的利益會衝突嗎？這個問題可能成為加密公司治理的一個新案例。

3. Ledger，硬體錢包想講軟體的故事

預估市值：400 億美元

預估時間：2026 年

Ledger 賣出了 600 多萬台硬體錢包，為使用者託管超過 10000 億美元的比特幣。但它不想只做「賣設備的」。

這兩年 CEO Pascal Gauthier 頻繁出現在紐約。他跟投資人講的故事是：Ledger 要成為「自託管領域的蘋果」。

轉型的關鍵是 Ledger Live，一個把硬體錢包、軟體錢包、Staking、DeFi 互動整合在一起的應用。從賣硬體變成賣訂閱服務，從一次性收入變成經常性收入。

這個故事華爾街買單了。

1 月 23 日金融時報報導，Ledger 正在和高盛、Jefferies、巴克萊談紐交所 IPO，目標估值超過 400 億美元。這個數字是 2023 年 150 億估值的近 3 倍。

支撐這個估值的是業績。

2025 年該公司收入達到數百億美元，Gauthier 說是「創紀錄的一年」。FTX 崩盤之後，「Not your keys， not your coins」這句話重新流行，機構和散戶都在往自託管轉移。

去年加密行業被盜金額創新高，達到 1700 億美元，反而成了 Ledger 的賣點。

不過，硬體錢包對普通人來說還是太難用了。Ledger 的增長天花板取決於它能不能把這個門檻降下來。

4. Bithumb，韓國老大哥的翻身仗

預估市值：未披露

預估時間：2026 年

上市地：韓國 KOSDAQ（也考慮過 Nasdaq）

Bithumb 曾經是韓國最大的交易所，後來被 Upbit 反超。現在 Upbit 占韓國市場 80%以上，Bithumb 只剩 15%到 20%。

2024 年 Bithumb 發起零手續費活動，把市場份額拉回到 25%左右。這是一場燒錢換使用者的戰役，目的或許是為 IPO 造勢。

三星證券擔任承銷商，原計劃 2025 年下半年在韓國 KOSDAQ 上市，也考慮過 Nasdaq。目前看，時間線推遲到了 2026 年。

不過，Bithumb 說這次 IPO 不是為了融資。公司帳上有超過 4000 億韓元（約 30 億美元）的金融資產，不缺錢。上市的目的是「建立市場信任」，讓內部治理和財務接受公開審計。

這句話的背景是：Bithumb 這幾年麻煩不斷。

2023 年被韓國稅務局搜查，懷疑有欺詐性交易。多名高管因涉嫌上幣賄賂被調查，前 CEO 李尚俊下台。2017 年的一次服務中斷，打了六年官司，最後被判賠償使用者。

為了 IPO，公司做了人事調整。前董事長李正勳回歸董事會，他之前因收購相關的欺詐指控被起訴，今年才被判無罪。新 CEO 是他的親信。

韓國有 1800 萬加密使用者，日交易量經常超過股市。

Bithumb 的 IPO 是韓國加密市場機構化的一個信號。但考慮到它的歷史包袱，投資者會盯著它的治理問題不放。

5. CertiK，爭議中的安全審計龍頭

預估市值：200 億美元

預估時間：2026 年底 -2027 年初

1 月 23 日達沃斯論壇，CertiK CEO 顧榮輝宣布公司正在推進 IPO。

這是加密行業最大的安全審計公司，2018 年成立，總部紐約，服務超過 5000 家客戶，審計程式碼保護的資產規模約 60000 億美元。

投資者名單也確實很硬，Binance 是最早也是最大的財務支持者，軟銀願景基金、Tiger Global、紅杉、高盛都進場了。2022 年 B3 輪融資時估值達到 200 億美元。

但 CertiK 也是加密圈爭議最多的公司之一。

去年 Kraken 那件事鬧得很大。CertiK 發現 Kraken 有個漏洞，能憑空給帳戶充值，測試過程中轉走了約 3000 萬美元。CertiK 說這是「白帽行動」，Kraken 說這是敲詐。雙方公開撕了一輪，最後錢退了，但 CertiK 的聲譽受損。

更早之前，CertiK 還給柬埔寨的 Huione Guarantee 做過審計。這個平台被用來洗錢、買賣駭客工具和個人資料，甚至有人在上面賣電擊器給東南亞的詐騙園區。CertiK 後來道歉了，但這件事說明安全公司自己的風控也有問題。

顧榮輝說上市是「產品和技術持續擴展的自然下一步」。

但 IPO 招股書一旦公開，這些爭議會被投資者反覆追問。CertiK 能不能重建信任，是它上市路上最大的考驗。

總的來看，2026 年加密公司扎堆 IPO，可能不是巧合。

監管環境在變。SEC 主席 Gensler 走了，新任主席對加密態度更友好，Kraken 和 Consensys 的訴訟都撤了。窗口期打開，該衝的都在衝。

資本結構也到了極限。這些公司在私募市場融了很多輪，股東越來越多，員工期權越來越難變現。Coinbase 上市已經五年，證明了加密公司可以在公開市場活下來。後面排隊的沒理由繼續等。

不過對普通投資者來說，這批 IPO 需要區分。

Kraken 和 Ledger 有真實收入，商業模式清晰；Consensys 有 MetaMask 這個入口級產品，但同時在做代幣，股東和代幣持有者的關係還沒理順。CertiK 有品牌但有爭議，Bithumb 則是純韓國本土的故事。

能買到的時候，先搞清楚自己買的是什麼。

而對公司來說，上市只是開始。

能不能在公開市場站住腳，要看這些公司能不能把「加密」的標籤換成「金融基礎設施」。Coinbase 花了五年才讓華爾街相信它不只是一個炒幣平台。

後面這批，路還很長。