韓國市場九年禁令解除，百億美元「泡菜溢價2.0」或將重燃？

原文作者：Zen，PANews

韓國加密市場或迎來新的格局，散戶為主機構缺席的局面迎來轉機。

1 月 14 日，韓國綜合股價指數（KOSPI）盤中史上首次突破 4700 點大關，再創歷史新高。就在韓國股市開門迎喜之際，該國加密市場也悄然傳出了重大利好。

據韓媒報導，韓國金融服務委員會（FSC）擬解除自 2017 年以來對企業加密貨幣投資的禁令，計劃允許上市公司和專業投資者參與加密貨幣交易。在 1 月 6 日的一場政府-私營部門工作組會議上，FSC 已分享了相關指引草案。

打破九年禁錮，韓上市公司將獲准投資加密貨幣

這次的新規，本質上是 FSC 在去年 2 月份公布的「推進虛擬資產市場計劃」的延續和進一步細化。其原計劃在去年下半年進行試點測試，允許一些具有風險承受能力的機構投資者開設實名交易帳戶，用於投資和金融目的。

獲准參與試點項目的目標群體，是約 3500 家根據《資本市場法》註冊為專業投資者的上市公司和企業，不包括金融機構。FSC 稱，根據《資本市場法》註冊的專業投資者已被允許投資於風險和波動性最大的衍生品，而且這些企業對區塊鏈相關業務和投資有著很高的需求。

根據《首爾經濟日報》披露，FSC 計劃允許符合條件的法人機構每年將最高 5%的淨資產投資加密貨幣。新規還圈定了可投資幣種範圍。其僅限購買市值排名前 20 的大型加密貨幣，聚焦於比特幣、ETH 等流動性較好、規模較大的主流幣種。

具體排名則依據韓國國內五大加密交易所口徑，由其組成的聯盟 DAXA 每半年公布的數據進行劃定。而對於美元掛鉤穩定幣（如 USDT）是否應當納入，監管層尚在討論中，暫未給出明確意見。

此外，在交易執行機制方面，其要求交易所在撮合執行大額加密交易時採取分拆與分批執行，並設定單筆訂單規模限制。也就是說，大額買賣指令需由交易所拆分為較小訂單逐步執行，並對異常交易行為進行監控，以降低對市場價格的衝擊，防範操縱和流動性風險。這套機制旨在確保機構資金入場後市場仍能保持平穩運行。

需要說明的是，上述新規草案中的各項規定並非最終定案。FSC 在聲明中強調，指導方針仍在研討制定過程中，目前投資限額、可投資產等核心細節尚未最終敲定。有消息人士稱，FSC 預計最早於 2026 年 1 月至 2 月公布最終指南。若指引順利落地，企業機構的加密交易有望在 2026 年底前正式展開。

限制政策下的畸形市場結構：散戶狂歡，機構缺席

韓國監管機構此番放鬆企業加密投資禁令，是自 2017 年實施嚴監管政策以來的一次重大轉向。

2017 年，比特幣為代表的加密貨幣在韓國出現爆炸式上漲，「泡菜溢價」現象凸顯，散戶投機熱情高漲，ICO 等亂象叢生，引發監管層警惕。另一方面，出於反洗錢和金融犯罪防控考慮，韓國當局擔心大額資金借道加密資產逃避監管。於是金融當局迅速祭出多項緊急措施，其中就包括禁止法人機構參與加密貨幣交易。

長達 9 年的企業禁令，從根本上改變了韓國加密市場的參與結構。該國市場交易主體幾乎完全被散戶投資者填充，而大型機構和公司資金被隔絕在場外，導致韓國市場成交量和活躍度相對受限。同時，一些尋求配置數位資產的機構和高淨值資金選擇轉赴海外市場，尋找更寬鬆的投資渠道。

加密貨幣市場上散戶為主、機構缺席的格局，也與成熟市場的機構佔比顯著形成了鮮明對比。因此，2017 年的嚴格禁令最初雖然有效遏制了本土投機熱潮，卻也在一定程度上導致韓國市場與全球機構化浪潮脫節。

實際上，韓國監管當局近年已開始逐步鬆綁對機構的加密限制。過去幾年間，由於加密資產在全球範圍逐步成熟，金融機構參與度顯著提高，韓國當局也開始發覺，若繼續因循守舊，勢必錯失發展良機。在韓國政府公布的《2026 經濟增長戰略》中，就明確將數位資產納入未來金融版圖。

從去年開始，韓國試探性放寬了部分規定，例如允許非營利組織和加密交易所出售其持有的加密資產。直到這一次 FSC 擬定的新指引，監管層終於又為企業加密投資重新開綠燈，對嚴管政策作出重大修正，成為韓國數位金融戰略的重要一環。

重磅新勢力入局，遇上 DAT 敘事降至冰點

韓國加密市場歷來以高投機和狂熱的散戶聞名，而數千大型企業和專業機構即將解禁，並獲准作為重磅新勢力入局，無疑給行業帶來不少的遐想空間。

有韓媒舉例稱，正在收購韓國加密交易所 Upbit 母公司的韓國互聯網巨頭 Naver，其帳面權益達 27 兆韓元，按 5%上限理論上可購入約 1 萬枚比特幣。如此巨量的機構資金入場，將大幅提高本土市場的流動性和深度。業內預計，此舉將吸引在海外市場觀望的韓資回流，通過合法途徑進入國內加密市場，支持本土交易生態發展，解禁後潛在流入規模可達數十兆韓元（超百億美元）。

此外，過去禁令下，大型公司無法涉足加密領域，一定程度上抑制了企業對區塊鏈技術和數位資產的探索熱情。開放後，預計本土加密公司、區塊鏈新創企業以及數位資產託管、風投等相關行業將得到間接提振。

Cointelegraph 分析指出，機構入場將帶動韓國本地加密公司和初創項目擴張，並催生企業級數位資產財庫（Digital Asset Treasury，DAT）的湧現。同時，允許合法持幣也有望促進跨國區塊鏈項目合作，吸引海外加密機構來韓展業，整體提升韓國作為亞洲加密金融中心的地位。

不過，DAT 策略在韓國是否奏效也面臨多重考驗。一方面，政策限制使韓國版「財庫公司」難以大展拳腳，僅 5%的投資上限意味投入加密貨幣的比例偏低。另一方面，市面上的加密財庫公司除了 Strategy 這種布局多年的先驅者外，絕大多數都因「幣股雙跌」而大量虧損，這使得 DAT 敘事已降溫至冰點，全球投資者對此已興致索然。

更便捷的投資渠道，也削弱了 DAT 策略的必要性。隨著全球各大市場推進比特幣現貨 ETF 等合規投資產品落地，機構和投資者可以直接通過 ETF 分享比特幣價格漲幅。既然已有 ETF 這種更簡捷安全的投資工具，自然不會熱衷於為上市公司持幣行為支付溢價。目前韓國也正在推進以比特幣等為基礎資產的現貨 ETF，最早可能在今年年末前正式上線。

另一不可忽視的因素是，據市場觀察，韓國加密市場在去年下半年熱度持續走低，大量投資者轉向股市。截至 1 月 14 日，韓國綜合股價指數 KOSPI 盤中史上首次突破 4700 點大關，再創歷史新高。有基本面更加可驗證的半導體、AI、造船、國防軍工等板塊，DAT 顯然無法與之相提並論。

但無論如何，韓國的政策轉向釋放出的積極信號仍值得肯定和期待。未來一年，隨著相關指引細則落地和法律完善，韓國企業的實際投資行動值得密切關注。然而對加密行業而言，打鐵還須自身硬，拿出新敘事，自身重新獲得韓國投資者廣泛參與，是眼下要克服的關鍵難題。