Arthur Hayes最新播客：拿到了明年劇本，已打出90%子彈

Azuma

Odaily资深作者

@azuma_eth

2025-12-20 02:13

本文約6473字，閱讀全文需要約10分鐘

“今年瞎衝垃圾Meme虧麻了，明年我要痛改前非！”

AI總結

展開

核心观点：美联储将变相宽松，推动市场上涨。
关键要素：
1. 美联储将推出名为RMP的变相QE。
2. 当局需维持股市与AI泡沫，依赖宽松政策。
3. 市场初期会怀疑，但最终将确认宽松本质。
市场影响：利好风险资产，比特币等将受益。
时效性标注：中期影响

本文取自： Kyle Crypto Hunt

編譯｜Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）；譯者｜Azuma（ @azuma_eth ）

編按：最愛預測行情的大咖、業界黑色傳說、BitMEX 共同創辦人Arthur Hayes 又出來預言市場走勢了。在今日更新的Kyle Crypto Hunt 播客節目中，Arthur Hayes 宏觀流動性變化、後市走向、個人倉位及操作等主題給出了自己的解答。

以下為Arthur Hayes 播客討論的全文內容，由Odaily 星球日報編譯，出於閱讀流暢考慮，內容有一定刪減。

開場語

所有人都在期待美聯儲說出那句“咒語”，彷彿那句話一說出口，大家帳戶裡的倉位就將原地起飛—— “量化寬鬆（QE）來了”。但如果你還在等待聯準會和以前那樣直接宣布，那你就像是在看一部沒有字幕的外語電影。

今天的來賓是Arthur Hayes。他是加密貨幣交易所BitMEX 的共同創辦人。在進入加密貨幣領域之前，他曾在花旗集團和德意志銀行從事交易，精通宏觀分析。這期你最好拿著放大鏡看、邊看邊記筆記，因為他說：“你在期待的那個頭條，根本不會出現。”

Part 1：眼下最新的動態－日本央行升息

主持人（Kyle Chasse）：Arthur，很高興你參加節目。在我們正式開始之前，眼下最近的一個宏觀事件是日本央行（BOJ）的決議。等觀眾看到這期節目時，決議應該已經公佈了（Odaily 註：現已確認升息25 個基點）。你覺得升息真的會發生嗎？如果發生了，對市場意味著什麼？

Arthur Hayes：是的，在植田和男（Odaily 註：日本央行行長）幾週前講話後，他基本上已經明確表示加息“在討論範圍內”，隨後市場關於加息的概率迅速抬升。

就我從一些更熟悉日本央行內部的人那裡了解到的情況來看，美元兌日元在 155 到160 之間，是日本央行的“紅線”，所以他們一定會採取必要措施—— 要么加息，要么默許某種形式的外匯幹預—— 以防止日元進一步貶值、突破160。

我認為這次升息，大概只是從 0.5% 調整到0.25% 這種量級（Odaily 註：最終結果與Arthur 的預測完全一致）。在官方通膨率約3% 的背景下，這在宏觀層面幾乎沒有什麼實質意義。它可能會讓市場在短期內偏緊縮一點，但不會改變本質趨勢。

Part 2：世界焦點－聯準會繼承人

主持人（Kyle Chasse）：當下人們最關心的問題是誰會接任聯準會主席。他們都傾向於降息，但路徑完全不同。你覺得若沃許（Kevin Warsh）接任，會對風險資產的環境構成某種威脅嗎？

Arthur Hayes：我總是在說一句話──美國總統最終一定會得到他想要的貨幣政策。

如果你回顧1913 年聯準會成立以來的歷史，總統與聯準會主席之間的博弈從來都不是新鮮事。這種鬥爭一直都是公開的、激烈的、甚至是醜陋的，林登·約翰遜曾在自己德州的農場裡對時任美聯儲主席的威廉·馬丁動手，就為了逼他降息……所以現在大家覺得川普對鮑威爾的刻薄態度其實根本不算什麼。

關鍵並不在於那個人在當主席之前“相信什麼”，而是在他坐上那個位置之後，他就會明白—— 他是來為川普工作的。川普要的是更低的利率、更大的貨幣供給、更火熱的市場，同時還得一本正經地否認這些與通膨有關，否則，他和共和黨就會在下一次大選中出局。

所以無論誰當主席，結果都一樣。他們會根據形勢，推出任何必要的工具來完成任務。誰最終坐在那個位置上並不重要，我也不在乎。

Part 3：股市的命脈－ AI 泡沫能否持續？

主持人（Kyle Chasse）：那你怎麼看通膨和流動性之間的博弈？如果我們像哈塞特（Kevin Hassett）預期的那樣開始大規模“印錢”，流動性環境顯然會非常利多，但通常印得越多，通膨就越高，普通散戶依然會因此承壓。

Arthur Hayes：在我看來，聯準會和財政部的「遊戲規則」其實很簡單──美國經濟本質上是一個高度金融化的經濟，而股市就是美國經濟本身。

所以最終，當局必須不惜一切代價確保股市上漲，延伸開來，這也意味著AI 浪潮必須持續下去。我知道現在已經有人開始質疑AI 泡沫，說已經出現了回調，但我認為他們完全看錯了方向。如果你是股票投資者，你就應該做多，同時接受一定波動，現在去提前做空納指、做空英偉達這類公司是非常草率的，因為這個泡沫遠遠還沒到破裂的時候，且當局需要它繼續存在。

川普已經把整個美國經濟押注在AI 成功這件事上。而AI 要成功，唯一的方式就是更多的債務驅動，更低資金成本，更大貨幣供給。他會一直這麼做，直到他做不下去為止。

問題在於，這麼做會帶來通膨。那政治人物該如何一本正經地對選民說「這些政策並不會導致通膨」呢？答案就是改名。大家都知道，量化寬鬆（QE） = 印錢= 通膨。所以QE 這個詞已經不能再用了，以後再也不會出現，因為大街上的普通人都知道那意味著通脹，人們討厭通脹，這會導致他們在下一次選舉中轉向支持民主黨。

Part 4：QE 的新裝

主持人（Kyle Chasse）：你剛剛說得對，類似量化寬鬆的政策只是不斷地換名字而已。以後回頭看，你會發現那依然是寬鬆，只不過當時看起來不一樣。那這次該怎麼稱呼？

Arthur Hayes：這次的新名字叫做「儲備管理購買」（Reserve Management Purchases，RMP）。

當這個詞第一次出現時，我花了不少錢去請教宏觀經濟領域的研究者。我問他們“這算不算QE”，大多數技術派的貨幣市場專家都說：不算，嚴格來說不是QE。我又問了一些債券交易員朋友，他們也說不是QE，是別的東西。但當你問一些像我這樣更偏憤世嫉俗的宏觀分析者，我們會說：

技術上不是，但實質上是—— 它會達到相同的效果。

目前市場的態度是（以比特幣為代表，因為它對美元的流動性最為敏感），這不是QE，但我認為市場還沒有真正理解這是什麼。回看2008–2009 年，當伯南克（Ben Shalom Bernanke）推出美國版QE 時，市場一開始也完全不信。標普指數還在持續下跌，直到2009 年3 月才真正見底。

當時伯南克一直在強調，這只是“暫時性的擴表”，未來終會回收。但後來QE 一輪接一輪，直到2021 年才真正結束，而市場也正是在那時見頂並大幅回調。所以關鍵在於，市場在一開始也不相信QE 就是印錢，直到後來才意識到：“哦，這就是印錢，快衝啊！”

今天的RMP 正在經歷同樣的過程。聯準會買的是短期國庫券（T-bill），而不是MBS 或10 年期公債。從久期角度來看，T-bill 的影響確實較小，如果你假設銀行體係是受該計畫影響的主要管道，那麼RMP 確實不是QE，但事實並非如此。聯準會這樣做是為了誘導貨幣市場基金在回購市場（Repo Markets）提供更多貸款，而這可直接為美國財政部提供資金。所以這是一種聯準會直接利用貨幣市場基金和回購市場作為媒介，在國債曲線短端為美國財政部融資的方式。

隨著時間推移，人們會看到赤字沒下降、短期國庫券發行量持續上升、回購市場使用量成長。到那時，資產價格會觸底反彈，市場才會意識到：“這其實就是QE。”

Part 5：市場何時觸底？

主持人（Kyle Chasse）：你認為市場認識到這一點的時間線是什麼樣的？你提到資產價格可能在這段期間見底，具體是什麼時間？

Arthur Hayes：我認為從明年一月開始，（資產）價格表現會明顯改善；但三月左右市場會開始擔心這個「臨時專案」會不會結束，然後會有一輪動盪；接著他們會確認 RMP 會繼續，然後行情重新啟動。

Part 6：Arthur Hayes 的個人作業

主持人（Kyle Chasse）：你現在會如何操作？你個人目前是怎麼佈局的？是傾向避險還是冒險？

Arthur Hayes：我們大概已打出了90% 的子彈，剩下一點現金應對波動。 Maelstrom（Odaily 註：Arthur 的家族投資辦公室）不用槓桿，所以不怕比特幣短線跌破8 萬。

我們現在比較關心的是，下一個主導的山寨敘事是什麼？拋開比特幣不提，這一輪我們最成功的山寨幣部位是 Ethena（ENA），我們入場非常早，因為我們是那個計畫的融資顧問。

下一輪我認為會是隱私、ZK 相關方向。我們現在有不少Zcash（ZEC）敞口，但我認為這個領域將會有一些相關項目真正爆發，並可能成為未來兩三年表現最好的山寨幣。我認為2026 年是找到那個專案的時機，現在還不知道是什麼，但我們身為投資人的工作就是去尋找機會。

Part 7：隱私敘事的價值與風險

主持人（Kyle Chasse）：說實話，把所有的交易都暴露在鏈上，讓所有人都能看到，真的非常煩人，對吧？

Arthur Hayes：其實人們不明白的是，他們看到的只是我想讓他們看到的東西。如果我想讓你看到，你就能看到；如果我不想讓你看到，你就永遠看不到。

所以，當你在X 或其他社交平台上看到那些「錢包追蹤工具」時，請對你看到的一切持保留態度。那不一定是真正發生的事情。

但在我看來，對於Zcash 和其他ZK 專案來說，隱私敘事的核心價值在於—— 如果我真的需要確保沒有政府、沒有對立公司、沒有任何人監控我在做什麼，那麼我現在是否真的擁有這樣的工具？顯然這背後潛藏著一種恐懼心理，而你要做的就是利用這種恐懼。即便三年之後，事實證明2026 年最火的那隻「山寨幣」完全是一坨屎，那也沒關係，在那之前你依然可以賺到很多錢。

主持人（Kyle Chasse）：你覺得有沒有可能—— 我當然知道不可能完全關掉或徹底禁止它—— 但如果政府真的試圖告訴“使用這種東西是非法的”，那肯定會把很多人嚇跑，對吧？

Arthur Hayes：我認為在當前的這個資訊時代，政府已經變得聰明得多了。如果你告訴人們“不能做某事”，但你沒有完全的手段去真正執行這項禁令，那人們不僅會繼續去做，而且還會更想去做。

因此，政府現在不再正面禁止，而是選擇去限制仲介服務，例如限制交易所上線隱私幣。當我真正被Zcash 「洗腦」的那一刻，我先是拿起手機買了一點，然後又聯繫了我認識的 8 家經紀商，讓他們給我報一筆幾百萬美元規模的交易價格，結果只有 2 家願意報價，另外 6 家都被監管機構禁止交易隱私幣。

現在大多數的交易所根本不被允許交易Zcash 或其他隱私幣。這就是政府阻止你持有它的方式。他們不會直接禁止，而是讓你極難獲得它。

Part 8：如果預測翻車了怎麼辦？

主持人（Kyle Chasse）：基於你之前的解釋，你對2026 年的整體判斷是看多的。那麼有沒有什麼關鍵指標、圖表或事件，能夠推翻你的這個判斷，讓你在2026–2027 年變得非常看空？

Arthur Hayes：有人可能會說認為，比特幣從125000 回調到80000 只是個開始，後邊還可能跌到多少多少，並就此反駁我說：“Arthur，你一直在說要印錢了，但比特幣卻還在跌，顯然市場不相信你說的那一套。”

對此我的回答是：“你說的都對。”

我在談的是一個未來狀態。我是說市場現在正在消化一個新的「印錢」名詞，至少在美國是這樣的。但認知是會改變的，這就是我在這個判斷中承擔的風險，市場會驗證答案，如果我錯了，那就錯了，但我是真金白銀押上了這個判斷。我們會一同見證結果。

Part 9：山寨季還會來嗎？

主持人（Kyle Chasse）：我們會在接下來的一兩年看到另一個山寨季嗎？

Arthur Hayes：我覺得大家對「山寨季」有嚴重的選擇性記憶，其中充斥著許多「本來可以」、「早知道」、「要是當初」之類的假設。

你說你想要山寨季？那你先想想2016–2017 年，那時候基本上就是某個傢伙在網路上發了個狗屁PDF，然後發了一個地址讓你付錢。你打了嗎？大多數人不會，但確實有很多人這麼做了，而且賺了巨多的錢。再想想 2020–2021 年的NFT 狂潮，大家都在區塊鏈上交易一些醜得要命的猿猴、企鵝，但你從小就被教育倫勃朗、畢卡索等歐洲大師才是藝術的巔峰。那時你瘋狂倒騰NFT 了嗎？很多人也沒有。

所以別跟我說什麼山寨季。 2017 年你不敢承擔風險，2020 年你也不敢，2024–2025 年的Hyperliquid 你還是不敢。山寨季一直都在，只是你太慫，不敢參與。你想要的是那種熟悉的山寨季，因為只有那樣你才覺得自己知道該幹嘛，但周期只會刷新，上漲的永遠都是新東西，要么你就去調整認知框架，要么你就永遠活在過去，然後抱怨山寨季不存在，但這只是因為你沒買到上漲的那個。

Part 10：Arthur Hayes 眼中的大機會

主持人（Kyle Chasse）：現在有沒有什麼你自己很興奮、但還沒怎麼公開講的東西？不是說眾人皆知的藍籌，而是在風險曲線上更高一些的東西。

Arthur Hayes：我可能會在新年時寫一篇文章來講這個。 Maelstrom 有一堆投資專業人士，我自己也有一個方向性交易帳戶，想交易什麼就直接做什麼。

我複盤了今年的交易，整體雖然是賺錢的，但如果你去看統計，會發現大概只有五分之一是盈利的，大多數交易我都虧了錢。我在一些最垃圾的狗屎幣或Meme 幣上扔了不少錢，但我根本就不該碰這些垃圾，當時我只是覺得“好玩”，但那不是我的風格，我不該在那些狗屎裡瞎折騰。

我賺了最多的幣是Hyperliquid（HYPE）和Ethena（ENA），抓住那些大波動就行，好在我們資本充裕，可以在那些幣上下重註。

我喜歡的一個交易是ENA —— 你可以查看那些我允許你看到的鏈上記錄。我認為ENA 正處於一個巨大上漲的前期，因為這是一個利率遊戲。隨著聯準會降低短端利率，如果關於RMP 的敘事是正確的，那麼比特幣就會上漲，人們也會想以此加槓桿，他們將願意支付更高的基差，而Ethena 是在鏈上捕獲這一點的工具。目前我們看到USDe 正在經歷大規模贖回，但我認為這一趨勢將會反轉，就像2024 年9 月那樣，我們會看到ENA 迎來非常快速的上漲。在我們持有的藍籌幣中，這可能是我信心最強的交易之一，它符合我整體的宏觀貨幣論點。