獲利150 億、黃金儲備全球第一的公司，為何被標普判為「最脆弱」？

引言

過去我們介紹過穩定幣的頭號發行商Tether。 11 月26 日，Jefferies 分析報告顯示： Tether 目前持有 116 噸實體黃金，成為「全球除央行外最大的黃金持有者」 ，儲備規模已接近韓國、匈牙利、希臘等國家的央行。公司計劃在2025 年再增持100 噸，並透過RWA 的方式對貴金屬生產商投資超過3 億美元，發行的黃金支持穩定幣Tether Gold（XAUt）市值突破21 億美元，六個月內發行量翻倍；全年利潤預計達到驚人的150 億美元。

然而，就是這樣一家獲利能力強、儲備規模龐大的公司，卻在同一天被標普國際（S&P Global）打出了穩定幣體系中的最低評級（5——脆弱）。為什麼會出現如此強烈的反差？

一、標普為何將Tether 下調至最低評級？

標普對穩定幣的資產品質評分分為1~5 級（極強至脆弱）。在這次評估中，Tether 從「4」（受限）被進一步下調至「5」（脆弱）。

標普最核心的擔憂集中在－儲備結構的風險水準與透明度不足。

具體包括：

• 高風險資產佔比提升：Tether 的比特幣儲備已佔USDT 流通規模的5.6%，高於USDT 的3.9% 超額抵押率。若BTC 或黃金等資產價格下跌，儲備覆蓋能力可能不足。
• 資訊揭露有限：關於託管機構、交易對手、銀行帳戶等關鍵細節，Tether 長期未給出足夠透明的揭露。
• 缺乏健全監理架構及資產隔離：目前USDT 缺乏嚴格意義上的破產隔離與監理備案。
• 贖回機制有限制：大量贖回時是否具備充足流動性仍有疑問。

標普也表示：若Tether 能降低高風險資產敞口並提升資訊揭露質量，其評級仍有可能改善。

二、USDC 獲高評級，但市場卻不買帳

市佔率第二的穩定幣USDC，由Circle 發行，在本次評級中獲得了“2——強勁” ，相比Tether 明顯更受標普認可。

可以看出標普整體偏好：

• 透明度高的中心化穩定幣（如USDC）
• 抵押結構簡單、超額率高、安全資產佔比高
• 資訊揭露完整、監管路徑清晰

而對去中心化穩定幣（如USDe、USDS）態度偏謹慎，因為其抵押資產大多屬於「高風險數位資產」。但市場的態度卻與標普不同。 Circle 股價自2025 年6 月高點的298 美元一路跌至72 美元，跌幅高達75% ，公司仍處於虧損狀態。資本市場更重視收入能力、成長速度和商業模式，而非監管評等本身。

三、Tether 正在走向Circle 的“監管之路”

儘管Tether 評級最低，但它似乎也意識到了監管的重要性。

Tether 已宣布將在12 月推出美國的穩定幣USAT ，新框架將完全納入GENIUS Act 法案的監管體系。在儲備結構、揭露機制、贖回條款、風險隔離等方面，監理要求幾乎與標普的評等標準一一對應。

這意味著：未來穩定幣的競爭，不再是“誰的市場份額大”，而是“誰更符合監管體系”。

四、RWA 的價值正在顯現

從Tether 到Circle，從資產敞口到披露機制，再到監管與評級體系落地，這一連串事件都在指向同一個方向——數位資產正在走向制度化，而RWA 站在這一轉變的中心位置。

RWA 的價值，不只是提升透明度與可信度，更是把傳統金融的風控邏輯重新搬到鏈上，讓資產結構、風險來源與流動性都能被更清楚地辨識與驗證。金融產品因此擺脫黑箱，以更清晰的規則與更穩健的結構呈現市場。

對所有關注數位金融長期趨勢的人而言，RWA 是理解資產本質、判斷風險與看清產業方向的重要入口。它不是一種資產，而是一套理解未來金融秩序的語言。

在產業從粗放擴張走向體系競爭的當下，掌握RWA 的知識體系，就是抓住新周期的關鍵工具。