預測市場是下一個位元組跳動嗎？佈局方式？千億市值模型拆解

原文作者：Star@Day1Gobal Podcast（X：starzq）

目前Polymarket 和Kalshi 分別是150 億和120 億的估值，Kalshi 年營收預計6,000 萬美金，達到200 倍PS

為啥VC 會給這麼高的倍數？本文試圖給一些答案

我從1 年多前就開始關注預測市場，也很好奇這個問題，做了一些研究，試圖回答這個問題，以及這兩家現在在什麼階段，還有多大的發展空間，以及跟字節跳動做一個對比：

一開始VC 看不上「新聞App」的價值，基本上都Pass 了「字節跳動」；最後「字節跳動」變成了「推薦引擎」的故事，用「推薦」這把利器幾乎把互聯網所有業務都重新做了一遍，達到了5000 億美金市值

Polymarket 和Kalshi 有可能用「預測」這個能力，把其他產業再做一次嗎？可以有哪些參與和佈置的方式？

另外建議先看這篇文章https://x.com/starzq/status/1993486485170143499?s=20

【目錄】

1. 五種最終形態，對應的估值
2. Polymarket / Kalshi 在A/B/C/D/E 裡各處在哪一檔？
3. Polymarket vs 位元組跳動：融資與估價對比，它現在大致相當於位元組的哪個階段？
4. 彩蛋：佈局方式

聲明：本文所有討論都不是投資建議，只是一個估值思路的紀錄。 另外本文由我和ChatGPT 一起完成。

1. 五種最終形態，對應的估值

在我看來，預測市場的終局形態，大致可以分成五個層級：

• A：事件衍生性商品交易所（Event Derivatives Exchange）
• B：參數化保險基礎設施（Parametric Insurance Infra）
• C：決策& 治理「真相層」（Truth / Probability Layer）
• D：AI 機率資料& 世界預測OS（World Prediction OS for AI & Agents）
• E：預測原生社群媒體（Prediction-native Social Media）

越往上，敘事越抽象，估值的想像空間也越大。

下面我們逐層拆。

1.1 形態A：事件衍生性商品交易所

關鍵字：YES/NO 合約、Fed、CPI、選舉估值想像：幾十億到一、兩百億美金

這層的故事最容易理解：

• 把「是否升息」「CPI 超不過3% 嗎」「誰會贏大選」這類問題，變成可交易的標準化合約；
• 每個事件對應一對YES / NO 份額，結算時要麼拿1 美金，要麼歸零；
• 價格= 機率，0.32 ≈ 32%。

站在這一層，預測市場就是一個「新資產類別的CME / Binance 分支」：

• 使用者/ 避險基金/做市商：用事件合約來避險宏觀風險（Fed、通膨、失業率），或純投機；
• 交易所：靠手續費、清算費、撮合費賺錢。

一個非常粗暴的估價邏輯：

• 假設做到年成交量1000–3000 億美金；
• 手續費率（含隱性收入） 0.1–0.2%；
• 年收入= 1–6 億美金；
• 以「高增速交易所/ 金融基礎設施」給10–15x PS比較容易被市場接受；

→ 對應估值上限= 10–90 億美金。

如果你再樂觀一點，認為它能做到：

• 5,000 億以上年成交量
• 年收入5–10 億美金；

那麼單純A 這一層，可以支撐一個50–200 億美金的天花板，已經和主流加密交易所以及部分中型CBOE / CME 業務線處在一個數量級。

1.2 形態B：參數化保險基礎設施

關鍵字：風災/ 洪水/ 農業/ 業務中斷估價想像：在A 基礎上再疊加一個「50–200 億美金」的層

B 層把「投機/ 對沖」再往前推半步，開始直接對標傳統保險業。

參數化保險（Parametric Insurance）的邏輯是：

• 你不是對「損失金額」投保，而是對一個「可觀測的trigger」投保：颱風風速> 80 mph（ 之前分享到的這個case 很生動） 降雨量> 某閾值某指數跌幅> X%
• 一旦條件觸發，就自動賠付；否則一分錢沒有。

而預測市場的YES / NO 合約，本質上就是一個「參數化trigger」，只是換了一個表達方式。如果一個平台在B 樓跑通了：

• 對上游：連結保險公司/ 再保險公司/ 企業風險管理部門；
• 對下游：以事件合約抽象化各種自然災害/ 氣候/ 業務中斷風險；
• 自己收的，不是全額保費，而是基礎設施/ 清算/ 資料使用費；

那它就會變成：

「全球參數化風險的路由層+ 再保撮合平台」，而不再只是一個「賭盤」。

估值上怎麼想？

• 全球P&C / Cat / 專項險保費是兆美金等級；
• 其中一小部分（例如1–3%）可以被參數化抽象化；
• 再其中的一部分，透過Polymarket / Kalshi 之類的平台來定價和撮合。

這一層為平台帶來的，是額外的幾個億美金等級收入的潛力：

• 保守：每年多1–3 億美金infra fee；
• 激進：做到5–10 億美金。

疊加A 層事件交易所的部分， A+B 合體的天花板就有機會來到100–300 億美金。

1.3 形態C：決策& 治理「真相層」

關鍵字：真相價格、政策沙盤、企業預測市場估值想像：再疊一層「Bloomberg / MSCI 式」溢價，300–800 億美金區間

如果預測市場的價格，長期證明比：

• 民調
• 媒體
• 專家訪談

更接近真實機率，那麼它很容易變成各種決策流程裡的「機率儀錶板」：

• 政府：在推出某項政策前，先看看相關事件的隱含機率怎麼改變；
• 企業：內部做預算，開員工預測盤，收集組織內部的「集體智慧」；
• 投資機構：把事件價格直接整合進策略（例如超額升息/不升息的機率）。

到了C 層，平台賣的東西不再只是「合約」，而是：

• 機率資料API；
• 決策& 治理工具；
• 各類「事件指數」「風險因子」及配套的指數授權。

這有點像： Bloomberg + MSCI + 一點點Palantir。

如果A+B 已經能貢獻每年5–10 億美金收入，那麼C 層完全有可能再：

• 貢獻幾億到十數億美金的數據/ 工具/ 指數授權收入；
• 形成一個綜合 10–20 億美金/ 年收入 的「事件& 機率基礎設施」。

用「高黏性資料基礎設施+ 金融基建」的邏輯給15–25x PS，估值就會自然滑入300–500+ 億美金的區間。

這應該也是紐交所背後的母公司$ICE 將對Polymarket 進行20 億美元的策略投資的核心原因

1.4 形態D：AI 機率資料& 世界預測OS

關鍵字：世界模型訓練、帶回饋資料集估值想像：往「千億美金」那一檔去推的關鍵層

D 層是最抽象，但也是這兩年最容易被認真討論的一層：

預測市場= 一套「帶金錢損益、帶時間戳、帶結果回饋」的世界機率資料集。

對AI 來說，這和普通文本有本質差異：

• 文本：只能學「人類怎麼說」「情緒如何」；
• 預測市場：能學「人在不同資訊集下，如何給予事件機率」； 每個樣本都有「事後真相」可以對比； 天然適合做世界模型校準和強化學習。

如果某一個平台，真的在D 層做成了：

• 以AI 模型開放的預測任務API；
• 專門為agent 提供「不斷下注/ 被打臉/ 被獎勵」的環境；
• 對人類和AI 的預測能力，用統一的指標做評估和排序；

那它在AI 生態裡扮演的角色，會接近：

「機率版的資料OpenAI + Kaggle +金融沙盤」。

這時，A/B/C 帶來的是「穩態現金流」，而D 帶來的是：

• 「高估值、高溢價」那一層故事——
• 也是把整個故事從幾百億拉向千億的關鍵。

1.5 形態E：預測原生社群媒體

關鍵字：觀點+ 部位+ 時間軸估值想像：給整個故事加上一層「位元組式Attention 溢價」

最後一層，是想像力最大的一件事：新型態社群媒體。

傳統社群媒體圍繞的是：

• 人：你關注誰；
• 內容：你刷什麼；
• 互動：按讚/ 留言/ 轉發。

在預測原生的社群媒體型態裡，多了一條向度：

「你對這件事下注了多少籌碼？」

同一張「話題卡」可以同時承載：

• 事件：例如「川普能不能贏」「NVDA 明年還能不能翻倍」；
• 價格：Polymarket / Kalshi 目前隱含機率；
• 觀點：長文分析、短評、梗圖；
• 部位：誰站在哪一邊，過去預測戰績如何。

使用者的行為路徑也會從：

看到話題→ 讚/ 吃瓜

變成：

看到話題→ 看賠率→ 看KOL 倉位→ 順手下一個小單。

這裡面最大的變量，也是最讓我興奮的點是，整個內容分發系統將會重構，從過去的「流量模式」，轉換到「交易模式」：

• 在流量模式下，獎勵「流行」而不是「真相」，往往會編小故事的人滿天飛，而有真知灼見的人拿不到流量；
• 交易模式下，由於「押注真相」可以帶來預測成功的獎勵，會同時吸引資金和流量，建構了新的飛輪：流量不一定能帶來交易，但好的交易一定會帶來流量。

有交易的內容會成為新的內容增量，甚至有機會建構出原生的新型社群媒體。

同時，預測平台的「變現手段」從A–D 的：

• 交易費
• 保險費
• 數據服務費

擴展到：

• 廣告/ 品牌預算；
• 內容訂閱/ 打賞；
• 針對高淨值人士的工具/ 報告/ 服務；
• 各種「圍繞預測話題的商業化入口」（贊助市場、聯名活動、線下會議等）。

如果：

• A+B+C+D 把平台收入推到10–20 億美金/ 年；
• E 再貢獻數億到十數億美金的廣告/ 訂閱/ 服務；

那整個故事在收入端就有機會摸到 二三十億美金/ 年。

在「金融+ 數據+ 社交+ AI」四重疊加的脈絡下， 500–1000 億美金估值就不再是完全拍腦袋的數字，而是一種可以嚴肅討論的「樂觀scenario」。

也正因為如此：

當A–E 至少有三層成型、另外兩層有明確路徑時，「千億市值」是可以達成的事情。

2. Polymarket / Kalshi 在A/B/C/D/E 裡各處在哪一檔？

有了這五層樓，我們就能更冷靜地定位：

Polymarket / Kalshi 現在各自在A–E 上走到了哪一步？

2.1 Kalshi：A 做得最正，C/E 是剛起勢的影子，B/D 幾乎是空白

A：事件衍生性商品交易所（✓✓✓）

• 完整的CFTC 牌照，定位就是一間「受監管的事件期貨交易所」 ；
• 合約設計高度金融化：CPI、非農業、失業率、失業金申領等宏觀資料；大選、國會控制權等政治事件； 現在還加上了體育、娛樂等題材。
• 和多家券商（Robinhood、Webull 等）打通入口，把事件合約裝進傳統交易介面。

這條線可以說已經跑出了一個明確雛形：小號CME + CBOE 的混合體。

B：參數化保險（× / 未見成型）

• 暫時沒看到Kalshi 把事件合約直接和「保險/ 再保險」結構綁定；
• 更像是把「保險公司原本用衍生性商品做的對沖」搬到了自己的盤上，但沒真正重做保險產品本身。

C：決策& 資料層（✓ / 萌芽期）

• 宏觀交易者和媒體已經在用Kalshi 價格當「民調增強版」；
• 但離「政府和企業把它寫進決策流程」「形成標準化API 和指數」還比較遠。

D：AI 世界OS（× / 完全是故事）

• 至少現在看不到公開產品線專門為AI 模型做世界預測資料/ 訓練環境；
• 目前這一層完全是story，更停留在投研圈的想像中。

E：預測原生社群媒體（✓- / 產品上有苗頭，估價裡未必被充分定價）

• Kalshi 自己的前端UI，在「話題卡+ 機率+ 新聞」整合上比傳統券商好很多；
• 但它還沒有像X、TikTok 那樣建造一個完整的內容與社交生態，更偏工具，不偏媒體。

結論：Kalshi = A 做得最紮實，C/E 有一點雛形，B/D 基本上是白紙。現在它被給予120 億這一檔估值，本質上是一個「新資產類別的CME 雛形+ 部分資料故事」的價格。

2.2 Polymarket：A 很猛，C/E 被寄予厚望，B/D 還在story 區

A：事件衍生性商品交易所（✓✓✓）

• 採用鏈上結算+ 鏈下CLOB 訂單簿的混合架構，深度和交易體驗已經很接近成熟加密交易所；
• 在政治、運動、宏觀這幾個板塊，Polymarket 的體感活躍度是整個預測市場賽道中最強的一批；
• 2024 大選週期，單一賽道就已經打出數十億美金的累積成交，在crypto 圈算是頭部應用。

B：參數化保險（× / 尚未跑通）

• 目前公開可見的市場，仍以政治/ 體育/ 宏觀為主；
• 沒有看到系統性的天氣險、氣候險、供應鏈中斷險被抽象化成「保險/ 再保」業務；
• 這部分更多還是停留在「以後可以做」的PPT 頁。

C：決策& 資料層（✓✓ / 路徑最清晰的一塊選擇權）

這裡Polymarket 在過去12 個月做了兩件非常關鍵的事：

1. 和X（Twitter）合作，成為官方預測資料來源之一；
2. 和紐交所母公司ICE 達成策略性投資+ 資料分送協議： ICE 投最多20 億美金，給予約80 億投前估值； 同時約定由ICE 向全球機構客戶發放Polymarket 的事件資料。

這兩步，本質上是在抓：

• Web2 流量入口（X）；
• TradFi 付費資料入口（ICE）。

如果合作能持續推進，Polymarket 在C 層的故事就會變成：

「為個人和機構提供全球事件機率數據和指標的基礎設施。」

D：AI 世界OS（× / 概念存在，產品還沒上桌）

• 官方和媒體都有在講「預測市場對AI 訓練世界模型的價值」；
• 但還沒看到類似「面向LLM / Agent 的預測API / Benchmark 平台」。

這塊更多是「和AI 一起出現在pitch 裡的那一頁」 ，離真正的商業化還有距離。

E：預測原生社群媒體（✓ / 可能是Polymarket 相比Kalshi 的一張獨特牌）

• 產品形態上，Polymarket 更接近一個「預測版Reddit + TradingView」 ：每個市場下方有長評論區、圖標、價格走勢； 社區氛圍更Crypto Native，meme、分析、下注混在一起；
• 和X 的合作，如果未來真的往深度整合走（例如直接把賠率嵌進Tweet 卡），那就是在E 層打出一條和Kalshi 完全不同的路徑—— “圍繞預測構建社交時間線”。

結論：Polymarket = A 目前已經跑出來，C/E 有很具體的抓手，B/D 還是高度抽象的選擇權。在150 億估值這個檔位，本質是：市場已經默認它是「這一輪Crypto 預測市場裡最有機會佔據A+C+E 的那一家」。

3. Polymarket vs 位元組跳動：融資與估價對比，它現在大致相當於位元組的哪個階段？

另外一件有趣的事情，我前幾天分享了一個目前我看到對【預測市場】理解最深的訪談，嘉賓是Jeff Yass，SIG 的創始人，美國最大的期權做市商，目前也是Kalshi 的主要做市商

SIG 對亞洲用戶更熟悉的是，2012 年對位元組跳動500 萬美金的投資，目前收益達十數億美金，堪稱大滿貫。

熟悉字節跳動的朋友應該知道，一開始VC 們看不上「新聞App」的價值，基本上都Pass 了；最後一個字節跳動變成了「推薦引擎」的故事，用「推薦」這把利器幾乎把互聯網所有業務都重新做了一遍，達到了5000 億美金市值。

（推上也有不少位元組的早期員工，應該10 年前也沒有想到自己曾經的選擇權可以值那麼多錢哈哈）

Polymarket 和Kalshi 有沒有可能用「預測」這個能力，從社群媒體開始，把其他產業再做一次？

我覺得比較有趣的一個角度是，如果Polymarket 未來真的有機會做成「預測版位元組跳動」，那它現在大致相當於位元組的哪個階段？

3.1 位元組跳動：從5 億到5000 億的曲線

根據公開資料，位元組跳動的估值大致上是這樣一個過程：

• 2014 年C 輪：融資1 億美金； 估值約5 億美金，彼時今日頭條剛證明內容推薦模型有效；
• 2016 年D 輪：融資10 億美金； 估值約110 億美金；
• 2017 年E 輪： General Atlantic 領投20 億美金；估值約222 億美金；
• 2018 年SoftBank 3 億美金E+ 輪：估值直接拉到750 億美金，成為當時全球最貴獨角獸之一；
• 2020 年左右：新一輪融資+ 股權回購，估值約1,800 億美金；
• 2024–2025 年：員工回購與場外交易中，估值主流區間約在3000-5000 億美金。

可以簡單地總結為：

• 5 億：今日頭條剛起步；
• 110–220 億：資訊流廣告模式驗證完畢，抖音開始爆發；
• 75-1800 億： TikTok + 抖音雙引擎，開始定義新一代「Attention OS」；
• 3000-5000 億：全球超級平台+ 多業務矩陣。

3.2 Polymarket：從幾千萬到「百億」的加速

再看Polymarket：

• 2020–2022 年：幾輪種子+ A 輪，融資數百萬到幾千萬美金，估值在幾千萬到一億級別；
• 2024 年：有報告提到一輪估值超過10 億美金的融資（「獨角獸」起點）；
• 2025 年6 月： Founders Fund 等人進入，市場傳出估值在10–12 億美金區間；
• 2025 年10 月ICE 入股：最多20 億美金投資，依協議條款給予約80 億美金投前估值，部分媒體按投後寫到90 億。
• 部分二級交易與傳聞：已經有不少source, 稱Polymaket 在以「150 億估值」洽談下一輪融資

單看數字的話：Polymarket 目前 80–150 億 的估值區間，和位元組在 2016–2017 年那一段（110–220 億） 是在同一個數量級。

3.3 但從「業務成熟度」看，Polymarket 還遠遠沒到位元組2016–2017

關鍵區別在這裡：

• 位元組2016–2017 年：今日頭條已經是中國資訊流廣告的頭部，廣告業務現金流非常厚實；抖音剛起飛，短視頻這條S 曲線剛拉開； 估值裡既有「穩態現金流」，也有「抖音選擇權」。
• Polymarket 2025 年：產品：證明了事件預測有強需求，大選週期爆量，X/ICE 合作打開了兩個重要入口；收入：仍然主要處在「補貼流動性、做市獎勵+ 初期收費實驗”階段，很多GMV 還沒有變成穩定的、高質量收入； 監管：剛剛通過DOJ/CFTC 的審查，很多 GMV 還沒有變成穩定的、高質量收入；

如果用一個二維座標來畫（純主觀）：

• X 軸=業務成熟度/ 收入確定性；
• Y 軸=估值規模；

大致會放成這樣：

• 位元組2013–2014：業務剛跑出來，估值5 億；
• 位元組2016–2017：業務與現金流量高度確定，估值110–220 億；
• Polymarket 2025：業務確定性≈ 位元組2013–2014，但估值已經跳到2016–2017 這一檔。

市場已經在用「A 層幾乎預設成功+ C/E 層有明確路徑」的視角來定價Polymarket。同時，提前為B（保險）和D（AI）付了一部分「選擇權費」。

4. 彩蛋：佈局方式

TL:DR 4 類別佈局方式

• 互動市面上的預測市場，特別是未TGE 的，如@Polymarket , @opinionlabsxyz ， @42space ( @Kalshi只對美國用戶開放)
• Yap：Polymarket 也會獎勵內容創作者，請速度去官網綁定你的X 帳號
• 一級投資：估計很多人都不知道，Pre-IPO 平台Jarsy上了Polymarket 和Kalshi 的Pre-IPO 股權，分別是178 億美金和138 億美金估值，不算便宜，特別看好的朋友可以去研究。文末附上我們先前對Jarsy Founder 的訪談。另外還可以考慮版面xAI, 如果預測市場可以變成新型社群媒體，我覺得巨頭裡面最有可能受益的是X、Robinhood, Coinbase, Reddit 和Meta（Facebook）, 相當於都找到了新的商業增量。 X 現在已經屬於xAI, 也是馬斯克非常重視的公司，目前估價171B，可以在@PreStocks上買到。 Jarsy 上也有xAI, 但因為平台機制不一樣，估價比較貴一些。
• 二級投資：依照上面的邏輯，預測市場可以變成新型社群媒體，未來極有可能會成為Robinhood, Coinbase, Reddit 和Meta 的一個重要增量，特別是對於Robinhood 和Coinbase, 目前都是千億市值。 Robinhood 和Coinbase 都已經和Kalshi 合作上了，Reddit 和Meta 因為業務更多樣化，我覺得可以到有跡象切入預測市場的時候再做決策。

最後用1confirmation 的Founder 的一則推來收尾，在幣圈充滿負EV 的當下，他認為預測市場會在10 年內帶來正EV. https://x.com/NTmoney/status/1993473872914751758?s=20

一邊是交易，一邊是社交，越來越多的玩家進入其中，繼續對這個賽道保持關注。

再聲明一次：本文所有討論都只提供信息，不是投資建議，DYOR

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