隱私幣賽道投研報告：隱私幣賽道能否迎來結構性成長長牛？

1.為什麼隱私賽道在2025 啟動？

1.1 監管與鏈上結構的張力開始顯性化

2024–2025 年的加密生態呈現出明顯的結構性斷裂。一方面，ETF 以及機構資金已經佔據BTC / ETH 的主導性流動性來源，市場定價權加速向合規資金集中；另一方面，原生加密社區賴以生存的「敘事空間」持續萎縮，加密文化的核心價值受到製度框架的不斷侵蝕。

隨著監管體系的深化推進，產業逐步邁入「過度合規（over-compliance）」階段。 ZK、隱私、帳戶抽像以及社交復原等關鍵技術方向被要求主動適配監管框架，使得原生社群與合規邏輯之間的摩擦日益明顯。 2025 年，包括Vitalik 在內的多位核心社群成員多次強調隱私的重要性，其核心觀點可以概括為：缺乏隱私保護的加密貨幣將退化為單純的金融工具，而不再屬於Cypherpunk 運動的一部分。

這種價值層面的張力，使「隱私」重新成為加密生態的高敏感議題。

1.2 監管態度出現邊際轉向：從“全面打擊”走向“選擇性忽視”

與2020–2023 年相比，2024–2025 年全球監管對隱私工具的態度出現了溫和的結構性變化：

• 美國：隱私權討論重新回到技術範疇

隨著美國政府更迭，市場對Tornado Cash 類協議的監管敘事明顯降溫，隱私議題從「政治風險」逐步回歸「技術討論」。雖然監管並未出現實質放鬆，但執法頻率與監管強度的下降，為隱私敘事創造了更大的可討論空間。

• 歐盟：政策趨於溫和化，重點轉向VASP 合規

在 MiCA 2.0 的新討論中，對隱私地址等技術性要求減弱，更強調VASP 的KYC / AML 責任分擔，而非直接否定資產本身。政策框架的重點從“禁止”轉向“管理”，為隱私資產留下了可操作的合規緩衝區。

• 亞洲：監理重心迴歸CEX 與AML 流程

亞洲市場對鏈上隱私的討論顯著減少，更關注CEX 的AML 流程與資金審查邏輯。鏈上隱私技術本身的風險標籤正在弱化。

1.3 隱私賽道敘事空間重新打開

在上述監管邊際變化下，隱私賽道從「政策高壓敏感領域」逐步轉向「技術討論可重新展開的領域」。這種從全面壓制→ 選擇性忽視的態度轉向，為隱私資產開啟了關鍵的敘事空間：

• 它不再是監管重點打擊對象
• 同時仍具備反審查價值，使其在原生社群中獲得天然基礎盤
• 而監管框架的溫和化，為敘事恢復提供了政策層面的最低容忍度

從歷史經驗來看，隱私賽道的每次行情啟動，都來自於「技術突破+ 監管邊際改善+ 市場結構變化」的合力。而2025 年的背景恰好再次滿足這項組合。

2.流動性結構與資金行為：隱私賽道成為新的“敘事承載出口”

2.1 流動性集中：傳統輪動路徑難以繼續

當前市場的一個核心特徵是：

主流流動性被高度集中，鏈上原生資金的輪動空間被顯著壓縮。

包括以下幾個方面：

• 宏觀層面的大規模降息與寬鬆尚未出現，進入加密市場的新增資金有限。
• ETF 與staking 鎖住了大量BTC/ETH 流動性，主流資產可交易供給減少。
• Meme、AI-meme、BRC、ICO 等高頻投機方向吸走大量鏈上賽局資本，對其他賽道形成擠壓。

這結構造成兩個結果：

• 主流輪動模式難以複製上一周期

L1 → L2 → DeFi → GameFi → Public Chain 的傳統路徑已難以在本輪重現，資金池過度集中使鏈上擴散力度有限。

• 原生加密社群缺乏新的“敘事承載點”
• BTC 完全機構化
• 穩定幣被嚴格監管框定
• L2 競爭激烈、難出現百倍幣空間

這使得市場需要一個新的方向來容納原生社群的流動性與情緒需求。

2.2 隱私賽道在此背景下具備四項關鍵優勢

在流動性高度集中與敘事空間匱乏的背景下，隱私賽道恰好滿足原生資金的現實需求。它具備四項使其「順勢成為空白位」的核心條件：

（1）市值低，價格彈性高

隱私類主流專案長期低迷，使其估值基數偏低，更容易形成結構性推動與趨勢行情。

（2）底層技術紮實，具備延展性敘事

ZK 技術、隱私支付、統一地址、可組合隱私等概念均為成熟方向，具備重複擴展的工程與敘事基礎。

（3）承載Cypherpunk 精神屬性

隱私是加密原生價值的重要組成部分，易獲得社群認同，也具有長期敘事沉澱。

（4）與監管趨勢「邊際溫和」相匹配

監管從“強監管對象”轉向“並非優先執法對象”，降低了市場對該賽道的風險折價。

因此，隱私賽道在2025 年具備成為資金關注焦點的結構性條件，不是補漲，而是結構性空缺被填補。

2.3 2025 年Q3–Q4 的隱私系上漲呈現「主動型結構推動」特徵

觀察近期市場行為，本輪隱私資產的上漲並非自然擴散，而呈現明顯的主動推動跡象：

• 部分OG 資金與亞洲交易團隊提前佈局，部位集中度提高。
• 資金方、合約盤與ZEC / ZK 開發團隊的社交互動頻次增加，擴大市場關注。
• ETH 大戶在低位多次吸收ZEC / DASH ，顯示出策略型建倉特徵。

上述跡象說明：

本輪隱私行情更像「結構推動+ 精心點火」的結果，而非市場自然情緒帶動。

敘事復活與資金行為在時間和結構上具有一致性。

3.AI 、支付與Crypto規模化融合，賦予更多空間

隨著AI、鏈上支付與資料主權在2025 年成為主流應用方向，隱私相關需求呈現結構性上升趨勢。隱私幣並非該體系的唯一解決方案，但它是最直接可交易、最容易被市場定價的載體。因此，這些新興敘事為傳統隱私資產提供了外部增量，使其在本輪週期中獲得了顯著的「敘事連結權益」。

2025 年，AI 與加密的深度融合正在形成幾個關鍵趨勢：

• 鏈上銀行（On-chain Banks）

強調帳戶體系、交易路徑與使用者隱私的可控性。

• 資料主權（Data Sovereignty）

使用者需對自身資料的可見性、可轉移性與可證明性進行自主管理。

• PayFi 與加密支付體系重構

在跨境支付、鏈上結算與穩定幣推廣過程中，「可審計+ 可私密」的雙重需求提升。

• AI 代理（AI Agents）與自動化交易執行

當AI 代理取代用戶發起鏈上行為時，隱私外洩風險成為核心問題。

• 用戶級隱私運算需求提升

需要保障用戶交易、身分、資產分佈在鏈上不可被輕易關聯。

這些趨勢共同指向一個核心事實：

當AI、支付與鏈上身分進入大規模落地階段，隱私權保護不再是可選項，而是底層必需品。

因此，本輪隱私行情中，市場更傾向交易： 「可落地+ 可組合+ 工程進展明確」的主流隱私資產，而非提前定價未來技術。

4.主流隱私幣的工程化進展：本輪行情的真正驅動因素

本輪隱私行情的核心並非FHE 等尚處概念階段的技術方向，而是主流隱私幣在工程能力、錢包體驗、協議結構與生態治理層面的長期突破累積開始被市場重新定價。

ZEC、DASH、ZEN、STRK 等項目構成了隱私賽道中最具代表性的幾類資產，其技術演進、生態定位與交易結構共同構成本輪行情的底層驅動力。

4.1 ZEC（Zcash）技術基座與生態經濟的雙飛輪

• NU5 升級：從「學術隱私」邁向「工程化隱私」的關鍵突破

Halo 2、Orchard、UDT 等核心升級持續推進，NU5（Orchard + Halo2 + Unified Addresses）將Zcash 從「學術級隱私技術」推向「更可用、更可組合」的工程化階段。證明體系Halo2 移除了可信設置，Orchard 強化了shielded 交易體驗，Unified Address 簡化了錢包收款流程。三者共同顯著降低使用門檻，同時為未來的合規整合與L2 / Rollup 接入創造了更清晰的想像空間。

• Orchard 不依賴可信任設定。在Electric Coin Company 工程團隊（包括Sean Bowe）的推進下，它已成為目前最先進、最安全、最具可驗證性的零知識支付系統之一。
• Unified Address 將Orchard、Sapling 與Transparent 地址整合為單一收款格式，預計將顯著提升資金進入屏蔽池的比例。目前外部觀察者無法區分資金是進入透明池還是屏蔽池。
• Orchard 池作為對既有shielded 池的重大增強，與Sapling 與Sprout 池共同構成獨立匿名環境。
• Orchard 中的交易透過Orchard 的「action」機制減少元資料暴露並提升匿名性，而這項特性是傳統UTXO 模式所不具備的。

• NU6 升級：從技術導向跨越至生態治理與永續經濟模型

NU6 的重要舉措之一，是引進全新的Zcash 發展基金模式。新的「非直接資助模式」取代舊模式（舊模式將區塊補貼的20% 分配給Zcash 社群資助、Electric Coin Company 與Zcash 基金會）。

新的Lockbox 機制（鎖箱機制）基於社群回饋，在ZIP 1015 中提出，將12% 的區塊補貼累積至鎖箱帳戶，資金將在社群就撥付機制達成共識後再用於生態建設，確保關鍵開發案在長期具備穩定支援。

同時，Zcash 社區資助仍將繼續獲得8% 的年度資金，用於計畫資助。

• 長期敘事方向：擴展應用場景與擴充能力成為下一階段挑戰

ZK-Rollup / L2 的融合被視為Zcash 的關鍵潛在方向。但其面臨工程複雜度與經濟模型結構的雙重挑戰。若能實現，將可望使Zcash 的shielded 池成為可擴展、相容於DeFi 的隱私執行層。目前社區已有初步探索與提案，但落地仍需時間。

其中值得關注的是生態開發者Dimahledba 提出的「Ztarknet」方案，試圖結合Starknet 與Zcash 建立一個既私密又可擴展的雙層網絡，並允許透過ZEC 支付網路費用。該提案已獲得包括創辦人Zooko Wilcox 在內的多位社群成員的早期支持。

整體而言，NU6 系列涵蓋生態治理、資金模型、開發基金管理與長期永續性機制（包括NU6.1 中提出的coinholder-controlled fund、grant 模型等），同時包含性能最佳化與技術債清理。 NU5 構築技術底座，NU6 則在生態治理與經濟結構層面做補充強化。

在技術基礎夯實（NU5）之後，未來的生態與資金模型（NU6）將決定開發資源的分配方式、治理如何平衡社區與機構，以及開發節奏是否能保持穩定，從而直接影響ZEC 的長期市場信心。 ZEC 與Zcash 網路的定位已從“BTC 隱私fork 的炒作敘事”轉向“具備持續研發與治理能力的隱私基礎設施。”

4.2 其他主流隱私幣與賽道關聯性

• ZK / FHE 等相關概念未能補漲的原因

隱私相關的ZK、FHE 概念項目在本輪中未出現連動，原因主要包括：

• 商業場景尚未驗證，缺乏可持續的需求閉環
• 工程化落地不足，仍停留在早期研發階段
• 缺乏長期敘事積累，也未獲得主流資金認可

因此，本輪行情的性質仍是：

傳統隱私幣的估值重定價，而非ZK 或FHE 的提前預期炒作。

5. 本輪隱私行情是否具備持續性？

隱私賽道在2025 年的重新啟動並非偶然，而是監管態度邊際弱化、主流山寨幣流動性收縮、原生敘事需求累積以及工程側久違進展四個因素共同作用下形成的「交點行情」與「結構性資金需求」。但其持續性的核心不確定性在於：隱私資產能否在PayFi、AI Agent、On-chain Bank 等方向中真正承擔底層功能角色。

如果能夠承擔這些角色，隱私賽道有可能成長為新周期的「價值錨定板塊」；若無法實現，則本輪行情可能在1–2 個季度後進入分化階段。

2025 年隱私賽道的崛起不是補漲，也不僅是情緒推動，而是加密產業邁入機構時代後的結構性結果。 BTC 已被重新界定為“數位黃金”，ETH 成為L2 資本市場，而隱私則再次成為Web3 的核心價值出口。

本輪行情的本質，是對隱私價值的重新定價；是對Cypherpunk 精神的階段性回歸；是對主流資金結構失衡的反射；也是對工程突破的延遲兌現。真正值得追問的問題不是“隱私為何上漲”，而是：在AI 與機構化並行發展的時代背景下，隱私是否會重新成為加密資產的主線價值？隱私賽道是否有機會迎來結構性的長期趨勢？這一切有待市場進一步驗證。