Wintermute：「恐龍幣」行情徹底消散，市場進入主流幣領漲前的「靜默蓄力期」

作者| Wintermute

編譯| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

譯者| 叮噹（ @XiaMiPP ）

本週市場基調的轉變遠大於方向的轉變。 10 月暴跌帶來的衝擊基本告一段落，倉位也已經重新洗牌。儘管加密市場的表現仍落後於更廣泛的風險資產，但整體基調不再那麼脆弱。

輿論面也起到了助推作用。川普提出透過關稅返還發放2000 美元“刺激金”的設想，短暫提振了市場情緒，雖然隨後被重新定義為“減稅方案”，但它仍然達到了目的：提醒市場財政支持仍在進行中。此外，市場對美國政府停擺結束的希望重燃、以及一系列偏軟的宏觀數據，都為交易員提供了選擇性創投的理由。數位資產仍是跨資產類別中表現最差的一類，這表明市場情緒正在好轉，但是資金流入尚未跟上。

比特幣價格維持在10.5–10.7 萬美元區間震盪，以太坊則穩定在3,700 美元附近。儘管ETF 連續一週錄得資金淨流出，但二者在價格方面仍表現出一定韌性。山寨幣在周一迎來反彈，但漲勢極度分化。根據@gmci_數據，GMCI-30 指數本週上漲0.7%，其中領漲板塊如下：

• DePIN：+22%
• L2：+13%
• 中市值代幣：+15%
• AI：+9.6%
• DeFi：+8.8%
• Utilities：+5.9%
• L1：-1%
• Memecoins：+4.6%

這一輪輪動揭示了當前的風險偏好：投資人的確在重新佈局，但仍十分謹慎，增持幅度不大。 GMCI 的上漲更多歸因於週末的短線修復，而非資金的結構性回流。市場的「廣度」仍然狹窄，少數標的（如FIL、AR 等）貢獻了大部分漲幅。目前要說是突破性走勢，可能仍稍顯牽強，主要集中在一些脆弱的動能區域，這些動能出現得快，消失得也快。

宏觀環境仍然友好。全球範圍的降息週期已經開啟，量化緊縮（QT）基本結束，流動性寬鬆延續。 SOFR 利率持續下行，整體上與政策利率的走勢基本一致，只是稍微落後。然而，加密市場的反應與其它風險不同：投機性成分減少，反彈幅度有限且輪動性強，資金更願意留在主流加密貨幣而非邊緣標的。

從當前主流幣的交易情況來看，山寨季的開啟仍為時過早。歷史上，山寨幣的強勢往往出現在主流加密貨幣接近歷史高點時，那種「財富溢出效應」才會被啟動。當BTC 距離歷史高點10–20% 時（目前約16%），比特幣跑贏山寨幣的機率約為54%；而當BTC 回落至接近10 萬美元區間時，這一機率甚至上升至58% 。

這從數據上印證了「溢出效應」的存在，也解釋了為何上週那波「恐龍幣行情」（如FIL、ICP、FET 等）如此脆弱——隨著市場遲遲未能從比特幣身上確認趨勢延續信號，這輪反彈的動能已徹底消散。

但這並不意味著主流幣之外的世界一片死寂。仍有少數具備明確催化劑的藍籌股（如HYPE、ENA、UNI 等）憑藉相對強勢繼續跑贏大盤，這背後部分得益於美國監管預期的逐漸明朗，以及圍繞「美國本土市場重新開放」的討論升溫。

不過，從整體來看，山寨板塊依舊像一個選擇權市場：動能短暫、缺乏持續性，除非BTC 本身能進入趨勢，否則難以形成持續的資金流入。

在主流幣重新奪回市場領導權之前，我們都很難將這種零散的反彈稱為真正的「山寨季」。

宏觀背景依舊穩健，市場動能正在恢復，增強了對行情延續的信心。接下來，關鍵在於主流幣能否率先回升到更高區間——只有那時，市場廣度才可能重新開啟。

目前部位已重置，情緒顯著改善，經過數週的震盪整理後，市場終於顯得更加平衡。加密資產雖然仍是所有風險資產中表現最差的一類，但整體基調已然改變：10 月的暴跌衝擊基本上過去，選擇性風險開始回歸。 DePIN、L2 與AI 板塊的反彈說明市場對相關領域仍有需求，只是擴散範圍有限，市場格局也較為脆弱。

下一輪上漲，主流幣需要領漲。歷史經驗表明，只有當BTC 價格逼近歷史高點時，山寨幣行情才會真正被啟動。目前BTC 報約10.5 萬美元（距歷史高點約-16%），尚未觸發這一輪輪動。 與其說市場陷入停滯，不如說它正處於一個結構更清晰、宏觀環境更友善、重新蓄勢的轉折階段。隨著美國監管重啟相關消息即將公佈，下一輪波動很可能源自於政策和政治因素，而非部位波動。