原文| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）

作者| 叮噹（ @XiaMiPP ）

過去兩個月，ZEC 從35 美元一路飆升至接近450 美元，漲幅接近13 倍。而就在半年前，幣安公佈的第二輪「投票下架」候選項目中就包括ZEC。這樣一個接近下架的幣，何以在短短兩個月內實現驚人逆襲，重返聚光燈下？

屏蔽交易，實現可選隱私

在DeFi Summe 之前，整個加密世界的想像力幾乎都專注於如何「補位」比特幣：數位現金、去中心化治理或極致的去中心化表達等。 Zcash（ZEC）便誕生於這樣的脈絡中。

2016 年10 月28 日，由科學家Zooko Wilcox 領導的團隊基於比特幣代碼分叉，推出了這條以「讓數位現金真正像現金一樣私密」為使命的隱私公鏈。不同於比特幣的透明帳本，Zcash 引入了零知識證明（zk-SNARKs） 技術，允許用戶在區塊鏈上進行完全屏蔽的交易（Shielded Transactions） 。

簡單來說， zk-SNARKs 允許用戶在不透露任何交易細節的情況下，向網路證明交易的合法性：發送者是誰、接收者是誰、金額多少、甚至交易時間，都可以完全隱藏。這被稱為「屏蔽交易」（shielded transactions），用戶可以將ZEC 從透明地址（t-addr，類似於比特幣的公開帳本）轉移到屏蔽地址（z-addr，像現金一樣匿名），從而實現「可選隱私」——既能滿足監管合規（如稅務報告），又能保護敏感交易。

自推出以來，Zcash 已實現了三個版本的隱私協定迭代，分別名為Sprout、Sapling 和Orchard。每個新版本都引入了一個新的屏蔽池，同時保持與先前版本的向後相容性。

這項技術的實際採用率是ZEC 敘事的核心支撐。根據The Block 最新發布的ZEC 屏蔽供應量圖表顯示， Zcash 的屏蔽池供應已超過450 萬枚ZEC，佔總流通供應量（約1,634 萬枚）的27.5%以上，創下歷史新高。而在過去三週內，我們可以明顯看到，屏蔽池的供應出現一個小高峰，這表明實際採用率正在上升。 Orchard（最新且最安全的實現）貢獻了近期的大部分成長。據悉，其一筆屏蔽交易只需幾秒鐘即可完成驗證，而不會洩露任何元資料。

圖表來自The Block

Electric Coin Co.（ZEC 創建者）於11 月1 日發布Q4 路線圖，計劃進一步優化屏蔽功能，包括臨時地址和硬體錢包集成，以提升可用性。 此外，跨鏈隱私升級和DEX 接入擴展，或進一步降低進入門檻，推動採用率上升。

隱私需求激增：在監管陰影下的“逆反力量”

如果說上文的數據揭示了結果，那麼問題在於：為何偏偏在此刻爆發？

10 月14 日，美國司法部宣布對柬埔寨太子集團創始人陳志提起刑事指控，併申請沒收其控制的127,271 枚BTC，市值約150 億美元，使之成為全球規模最大的比特幣司法沒收案。

從監管角度來看，這是法治的「偉大勝利」；但從加密的視角來看，它再次驗證了比特幣「偽匿名」的本質。即便不破解加密演算法，美國政府仍可透過法律程序完成資產的「司法轉移」。透過鏈上追蹤與國際協作，執法部門鎖定了分散於多個地址、但均屬陳志控制的比特幣。法院隨後發布查封令，將這些資產合法轉移至美國政府控制的地址，進入司法託管程序，等待最終的民事沒收判決。

我們必須直面一個現實──灰產始終是隱私幣採用率的隱形主力。他們雖然並非ZEC 的唯一用戶，但的確是鏈上隱私需求的核心驅動力。隨著監管鐵拳的握緊，灰產的生存空間越狹窄，他們或許越迫切地轉向ZEC 這樣的隱私堡壘，試圖通過zk-SNARKs 技術構建的“數字黑箱”，來規避追踪，實現資金的隱秘流動。

但隱私的回潮並不僅限於「灰色世界」。 9 月14 日，以太坊基金會發布端到端隱私路線圖，試圖讓隱私從邊緣化的避險工具轉化為公共基礎設施。路線圖聚焦三大方向：隱私寫入，讓鏈上隱私操作與公共操作同樣有效率；隱私讀取，使存取區塊鏈資料無需暴露身分與意圖；隱私證明，確保生成與驗證過程快速且安全。團隊正開發實驗性L 2 設計PlasmaFold，計劃在11 月17 日阿根廷Devconnect 大會亮相，並推動隱私RPC 服務。此外，也將發布《2025 年隱私投票現況》報告，並探討兼顧隱私與合規的DeFi 協議及隱私計算項目。

以太坊聯合創辦人Vitalik Buterin 同樣鼓勵開發者積極參與零知識證明（ZK）與同態加密（FHE）技術的創業、底層研發和應用實踐，他認為「當ZK 與FHE 達到同等普及水平時，真正的區塊鏈革命才算開始。」未來，ZK 將不僅用於擴容和隱私，不再問“ZKZKZK，ZKZK，ZK，ZK，ZKZK，ZKZK，ZKZK，ZKZK，ZKZK，ZKZK，

作為全球第二大區塊鏈，以太坊也正在建立全面的隱私保護，其原始的「隱私與擴展探索團隊」已更名為「以太坊隱私管家」（PSE），工作重心也從推測性探索轉向解決實際問題和優化生態成果。

這一趨勢也表明， ZEC 的上漲，或許並非投機情緒的偶然，而是隱私需求被重新喚醒的信號，也為其它隱私代幣的上漲埋下伏筆。

減半預期與名人背書：稀缺性敘事引擎點燃

價格層面上，ZEC 的上漲也離不開另一個傳統敘事——減半預期。

ZEC 的第三次減半預計將在2025 年11 月發生，屆時礦工獎勵將從每塊1.5625 ZEC 降至0.78125 ZEC。這項變更意味著新幣發行速度將顯著下降，通膨率也將從約8% 降至4% 。這種設計沿襲自比特幣的貨幣邏輯——一種“技術化的貨幣緊縮政策”，它不依賴中央銀行，而由演算法刻度自動執行。在週期性稀缺的框架下，市場自然會為未來的「供給減少」定價。

縱觀加密貨幣歷史，市場對「供應減半→ 稀缺性增強→ 價值重估」這一敘事鏈條反響熱烈，ZEC 上一次的減半已經為此證明。其上一次減半在2020 年11 月18 日，價格從減半前2 個月的50 美元，在減半後6 個月，達到高峰370 美元。如果復刻這個時間週期，ZEC 的上漲是否遠未停止？

同時，名人效應向來是加密產業價格助推利器。知名投資者Naval Ravikant 在ZEC 大概80 美元的時候就開始公開喊單，稱ZEC 為“比特幣的保險政策”；BitMEX 聯合創始人Arthur Hayes 在社交平台發文稱，“沒有任何事能阻止這列列車”，並表示ZEC 價格或將上漲至1 萬美元；Helius 交易所 OGSbots 品牌發聲。

在這種「敘事複合體」的驅動下，ZEC 重新獲得了流量，也重新找回了存在感。而在敘事與價格相互強化的過程中，它正一步步完成從「邊緣遺產」到「敘事中樞」的回歸。

合約結構：散戶與莊家的“博弈曲線”

根據Coinglass 數據，ZEC 合約持倉量在10 月驟升。隨著ZEC 價格突破400 美元，全網合約持倉量突破6 億美元，創歷史新高；其中幣安合約持倉量達到2.13 億美元，Hyperliquid 合約持倉量達到1.38 億美元。

ZEC 合約數據顯示其當前多空持倉人數比已達到0.5，市場當前做空情緒極度濃厚，而資金費率則自10 月22 日起持續為負（維持在-0.18~-0.2 左右），意味著空頭在為多頭「支付利息」 。

在這裡，我們可以注意到兩個數據，主動買賣量（差值）和主動買賣筆數（差值）。主動買賣量（差值）是一個淨值指標，反映合約市場中主動資金的淨流入/流出方向。主動買賣筆數（差值）則是一個計數指標，著重交易的「活躍度」和參與者數。

在ZEC 的合約數據表現中，我們可以明顯的看到自10 月起，資金流入量＞資金流出，這在一定程度上表示，還有大量合約仍然停留在市場內。而在10 月26 日和10 月31 日，主動買賣量（差值）和主動買賣筆數（差值）這兩個數據更是出現了明顯的背離，賣出頻率增加，但是資金流入量卻明顯增大，在這種情況下，我們是否可以將其理解為“散戶離場、莊家進場”的行為信號。當然，ZEC 價格的上漲已經給出了最好的證明。

而現在，我們仍然沒有看到大規模的資金流出。

尾聲：隱私的復闢

ZEC 的暴漲證明，隱私從來不是一個被徹底拋棄的敘事，它只是被監管與合規的巨浪暫時淹沒。目前，這種懷舊情緒正在回歸。