原文作者：Dami-Defi

原文編譯：AididiaoJP，Foresight News

彭博預測，繼比特幣和以太坊ETF 之後，未來還將推出超過200 種加密ETF。山寨幣會得到同樣的青睞，還是將面臨更多的震盪？讓我們來深入分析：

• 歷史背景
• DATs：抵押風險與MNAV 觀察
• 山寨幣ETF 的看漲與看跌理由
• 我們如何走到這一步？關鍵催化劑
• 宏觀影響：3000 億美元穩定幣流動性將推動DeFi 牛市
• 逆向訊號
• ETF 推出期間需要注意什麼
• 值得關注的三大具有巨大影響力的ETF

歷史背景

自首批ETF 推出以來，加密ETF 領域已發生巨大變化。美國現貨比特幣ETF 的總淨資產已超過1,460 億美元，鞏固了比特幣在加密市場中佔據59% 份額的主導地位。以太坊ETF 位居第二，持有約250 億美元資產。現貨比特幣ETF 的累計淨流入現已超過500 億美元，市場持續看到每日資金流入。

在加密ETF 出現之前，傳統金融透過GBTC 和MSTR 等方式持有數位資產敞口。這種方法催生了數位資產Treasury 公司（DATs），這些公司累積特定的山寨幣，如ETH、SOL、XRP 等，以便投資者可以透過股票獲得曝險。 DATs 是前ETF 時代與當今待批准的山寨幣ETF 之間的橋樑，它們也是風險出現的地方。

DATs：抵押風險與MNAV 觀察

市值與淨資產價值倍數（MNAV）很重要，因為它顯示了一個DAT 籌集資金的難易度。當該倍數高於1 時，容易獲得債務，可以購買更多代幣。如果持續低於1，融資就會枯竭，儲備金出售成為真實風險。

請密切注意頂級DATs 的MNAV 和溢價、PIPE 解鎖日期、流動性，以及10-Q 報表或營運更新中的任何資產負債表。壓力也可能蔓延；小型DAT 的麻煩可能影響較大的DAT，或者頂層的問問題可能向下產生漣漪效應。

山寨幣ETF 的看漲與看跌理由

看漲理由

山寨幣ETF 的興起可能很快就會為市場帶來重大的流動性提振。以ProShares CoinDesk 20 ETF 為例；它包含了一些重要資產，如HBAR、ICP、XRP 和SOL。總共有155 種追蹤35 種加密貨幣的ETP 等待批准。大量流動性湧入這些ETF 將推高相關山寨幣的價格，以延續比特幣和以太坊ETF 的漲勢。

此外ETF 的資金流入驅動了市場對底層代幣的關注，促使一些配置者購買更高貝塔的DATs。 DATs 隨後籌集資金並累積更多代幣，這可能進一步強化山寨幣的敘事。更重要的是像貝萊德、富達、VanEck 和Grayscale 這樣的發行方提供了一個可信的網關。這可能釋放出比僅透過交易所訪問更大、更穩定的投資。

看跌理由

另一方面山寨幣難以重拾其通常的牛市炒作熱度，這種需求疲軟可能會限制其表現。 CoinDesk 20 指數突顯了這個問題：BTC 和ETH 以29% 和22% 的權重佔據主導地位，而像ICP 和FIL 這樣的山寨幣在籃子中僅佔0.2%。這種集中度意味著更多資金將流向主流幣種，使其受益更多。

此外，如果資金從DAT 股票轉向山寨幣ETF，DAT 的淨資產價值（MNAV）可能降至1 以下，導致資金枯竭。這可能迫使出售儲備金，對那些山寨幣產生直接賣出壓力。

推出時的微觀結構： 即使在中期看漲的前景下，也要預期在ETF 上市前後會出現24-72 小時的「利好出盡是利空」的波動。

我們如何走到這一步？關鍵催化劑

對山寨幣ETF 日益增長的興趣是由多種因素共同推動的：

9 月17 日，美國證券交易委員會（SEC）引入了「商品信託份額通用上市標準」。該標準縮短了新ETF 的審批時間，並使製程更具可預測性。由於SEC 的通用上市標準，我們可能在政府重新開放時在短時家內看到多個ETF 獲得批准。

更早之前，在7 月份，SEC 允許非比特幣加密ETF 進行實物贖回，使其與傳統商品ETF 保持一致。減少了流動性摩擦，並吸引了更多機構資金。

比特幣和以太坊現貨ETF 的成功也推動了更廣泛的採用，到2025 年年中，59% 的機構將其投資組合的10% 以上配置於數位資產。

經驗法則（嚴格標準）： 受ISG 監管的現貨交易場所，或至少六個月的受監管期貨交易且具有資料共享，或在現有上市ETF 中追蹤度達到40% 以上。這為許多主要和中型市值的代幣預先掃清了障礙。

宏觀影響：3000 億美元穩定幣流動性將推動DeFi 牛市

截至2025 年10 月，全球有近3,000 億美元的穩定幣流動性正在流通。這一龐大的基礎設施為ETF 驅動的資本催化劑奠定了基礎，將機構資金引入DeFi 生態系統並放大回報。

3000 億美元穩定幣流動性與預期的山寨幣ETF 資金流入之間的協同效應可能產生乘數效應。例如在比特幣ETF 中觀察到的資金流入與市值乘數，表明每1 美元的ETF 資本可能使市值膨脹數美元。如果山寨幣ETF 獲得關注，這可能釋放數百億美元，到2025 年底將總加密市值推向新高。

隨著川普時代政策下監管清晰度的提高，機構資本的湧入可能極大地推動DeFi 協議，特別是那些整合瞭如LINK 和HBAR 等資產的協議，這些資產連接了傳統金融和區塊鏈，或者像REX-Osprey 為TAO、INJ 等山寨幣申請的質押ETF。

此外，在美元走軟和風險資產接近歷史高點的背景下，ETF 為機構提供了一條便捷的路徑，使其能夠沿著風險曲線從BTC 輪動到大盤山寨幣，然後到中盤股和DeFi。

乘數警告： 流入資金對估值的影響依賴於持續的淨創建和健康的資金基差。 DAT 壓力（MNAV < 1 或解鎖事件）可能會暫時抑制該乘數。

逆向訊號

作為一貫的逆向投資者，Jim Cramer 最近敦促投資者拋售加密貨幣，轉投股票。鑑於他在關鍵轉折點上出錯的歷史記錄，我認為現在是時候更加堅定地持有加密資產了。

擔憂ETF 會蠶食DATs 並引發清算的情緒，與前所未有的強大市場准入和清晰度、ETF 通道和審批隊列並存。如果首周資金流入保持強勁，這種不匹配可能構成看漲格局。歷史上對DAT 壓力的高度擔憂與改善的市場准入並存，往往標誌著累積階段，而非市場頂部。

ETF 推出期間需要注意什麼

• 第0-3 天： 預期搶先交易和「利好出盡是利空」的風險。關注淨創建量與贖回量以及螢幕顯示的買賣價差。
• 第1-4 週： 若淨流入維持強勁，且現貨價格與永續合約價格一致，則逢低買入的偏向可能持續。
• 輪動訊號： 其他幣種相對於BTC 的周度較高的高點/ 低點表示山寨幣需求正在擴大。若未能出現此訊號，則傾向保持重倉BTC。
• 跨資產線索： DAT 溢價隨著ETF 資金流入而改善，會形成正向回饋循環。

值得關注的三大具有巨大影響力的ETF

• Solana： SOL 是除了BTC 和ETH ETF 之外，最有望從多元化中受益的、信念最強的山寨幣。在等待批准的155 種加密ETF 中，有23 種以Solana 為目標。這種強烈的機構需求跡象顯示了資金可能的流向。因此追蹤SOL 的ETF 是值得關注並可能帶來巨大投資回報的最重要ETF 之一。
• ProShares CoinDesk 20 ETF： 追蹤20 種頂級加密貨幣，包括BTC、ETH 以及像XRP 這樣的山寨幣，這可以分散機構的曝險。
• REX-Osprey 21-Asset ETF： 旨在提供對特定加密貨幣的敞口，並為像ADA、AVAX、DOT、NEAR、SEI、SUI、TAO 和HYPE 等代幣提供質押功能。

第四季可能迅速被ETF 敘事主導，提振相關領域如DeFi。無論山寨幣是否能捕捉到與BTC 相同的需求，這股勢頭是不可否認的。保持信心，為即將到來的山寨幣ETF 敘事做好佈局。