原文作者：arndxt

原文編譯：AididiaoJP，Foresight News

2025 年是一個經濟週期的轉捩點。

市場陷入了一個悖論。

在軟著陸樂觀情緒的表面平靜之下，全球經濟正悄悄斷裂，沿著貿易政策、信貸擴張和技術過度擴張的界線展開。

全球經濟的下一次錯位不會源自於單一的失敗，既非源自於關稅，也非源自於人工智慧債務，而是源自於政策、槓桿和信念之間的回饋循環。

我們正見證一個超級週期的晚期階段，在這個階段，科技支撐著成長，財政民粹主義取代了貿易自由主義，金錢信任正慢慢侵蝕。

繁榮尚未結束，但已開始斷裂。

本週的波動以小見大。

波動率指數經歷了自四月份以來的最大飆升，因美中關稅擔憂重燃，隨後在周末前因川普總統確認擬議的100% 進口關稅將是「不可持續的」而出現回落。股票市場鬆了一口氣；標普500 指數穩定。但這種寬慰是表面的，更深層的敘事是政策工具枯竭和樂觀情緒過度拉伸。

穩定的幻覺

7 月美歐貿易協定本意是錨定一個脆弱的體系。

然而，它現在卻在氣候監管爭議和美國保護主義的影響下逐漸瓦解。華盛頓要求美國公司豁免於ESG 和碳揭露規則，突顯了日益擴大的意識形態分歧：歐洲的去碳化vs. 美國的放鬆管制。

同時，中國對稀土出口的新限制，包括禁止含有微量中國來源金屬的磁鐵，暴露了全球供應鏈的戰略脆弱性。美國的回應：威脅對中國進口商品徵收100% 的關稅，這是一個具有全球後果的政治姿態。儘管後來這項威脅被收回，但它提醒市場，貿易已變成武器化的金融，與其說是經濟理性的槓桿，不如說是國內情緒的槓桿。

世界貿易組織警告稱，到2026 年貨物貿易將急劇放緩，這反映了一個現實：公司不再滿懷信心地投資於供應鏈，而是帶著應急計畫進行投資。

人工智慧超級週期

同時，在人工智慧經濟中，第二個敘事正在展開，它更為微妙，但可能更具後果性。

我們正從生產性擴張跨越到投機性金融，其中「供應商融資激增，覆蓋率變薄」。超大規模企業現在利用資產負債表進行槓桿擴張的速度，已經超過了收入所能驗證的速度，這是周期末期亢奮的典型信號。

這並非新鮮事。自1790 年以來的21 次主要投資熱潮中，有18 次以崩盤告終，通常是在融資品質惡化時。今天的人工智慧資本支出狂熱類似於1990 年代末的電信泡沫：真實的基礎設施收益與信貸推動的投機糾纏在一起。特殊目的實體、供應商融資和結構性債務這些曾經一度吹大抵押貸款支持證券的工具正在回歸，這次披著「運算能力」和「GPU 流動性」的外衣。

諷刺之處在於？人工智慧繁榮是具有生產性的，只是分佈不均。微軟透過傳統債券為擴張融資，展現出信心。 CoreWeave 透過特殊目的實體融資，顯示出壓力。兩者都在擴張，但一個建立的是持久能力；另一個建立的是脆弱性。

波動性症狀

波動率指數的飆升反映了更深層的市場不安：政策不確定性、集中的股票領導地位以及在繁榮估值表像下的信貸壓力。

當聯準會現在發出在成長放緩之際降息的訊號時，這不是刺激，而是風險管理。兩年期公債殖利率跌至2022 年以來的最低水平，這告訴我們投資者正在為信心的通貨緊縮定價，而不僅僅是利率。市場可能仍然為每一次鴿派轉向歡呼，但每一次降息都在削弱成長是自我維持的這個幻覺。

綜合：貿易、科技與信任

關稅政治與人工智慧亢奮之間的連結主線是信任，或者更確切地說，是信任的侵蝕。

政府不再信任貿易夥伴。

投資者不再信任政策的一致性。

公司不再信任需求訊號，因此他們過度建設。

金價突破4000 美元，與其說是通膨，不如說是關於這種信念的侵蝕：對法幣體系、對全球化、對機構協調的信念。它是對沖，但不是對沖價格，而是對沖政策熵。

前路

我們正進入一個「斷裂的繁榮」：一個名目成長與市場高點與結構脆弱性並存的時期：

人工智慧投資驅動GDP 的方式，就像19 世紀的鐵路一樣。

貿易保護主義刺激了本地生產，同時消耗了全球流動性。

金融波動在欣快和政策恐慌之間搖擺。

在這個階段，風險是累積的。

每一次收回的關稅、每一次資本支出公告、每一次降息都延長了周期，但壓縮了其最終的瓦解。問題不在於人工智慧或貿易泡沫是否會破裂，而是當它們破裂時，兩者已經變得多麼地相互交織。