原文作者： hersch & Dr.Larpist CEO CTO PHD LGBT

原文編譯：深潮TechFlow

我不知道你有沒有註意到，現在Morpho 上竟然隨便就有120 億美元的資產掛在那裡。

120 億美元夠退休了嗎？

讓我來為你梳理一下這裡到底發生了什麼，因為乍一看，這一切完全不合邏輯。這是一個超額抵押貸款協議——意思是你每存入1 美元，它大方地返還你0.75 美元。那麼……到底誰會用這台機器呢？誰會願意鎖定比實際能取出的資金還要多的資本？這看起來完全是反著來的吧？像是史上最糟糕的交易協議。但別著急，跟我一起深入看看那些真正使用它的人，以及他們在做什麼，你會發現一些真正有趣的事情。

看看Morpho 上第二大金庫的持股。

這些奇怪的標誌是什麼？

認真的，看看這些東西。這不只是某個傻子把畢生積蓄壓在了垃圾幣上，也不是某個鯨魚在交易所之間套利。這是一組精心建構的資產組合，從表面上看，竟然顯得……幾乎是專業的？戰略性的？像是某些真正懂行的人在操作？

事實證明，這裡發生了一些很酷的事情…

DeFi正在複製傳統資產管理模式。

傳統金融的核心玩法：世界上10 大對沖基金中的8 家——這些真正的大佬們管理著數千億美元的資產——基本上都在做同樣的事情。他們建立多元化、接近市場中立的投資組合，透過系統性對沖市場風險（Beta）來提取超額收益（Alpha），然後對整個投資組合施加槓桿以放大回報。這就是他們的操作手冊。這是傳統金融中大資金運作的方式。說穿了，這並不是什麼火箭科學，只是結合了精細的風險管理和槓桿，用來放大原本平平無奇的收益。

但奇怪的是：DeFi居然沒有投資組合槓桿。

整個產業裡沒有一個去中心化交易所（DEX）提供這種幾乎被每個大型資產管理公司廣泛使用的功能。想想看，我們建立了一個完整的平行金融體系，有自動做市商（AMM）、收益聚合器、永續合約、選擇權協議、借貸市場——應有盡有，但卻完全忘了實現機構級投資組合管理所需的核心工具。

那這和Morpho 有什麼關係呢？ Morpho 連簡單的無抵押貸款都不提供，更別提讓機構交易員感到如魚得水的複雜投資組合保證金功能了。

這是一道真正的「高級料理」。

事實是，上面截圖中那些五顏六色的標誌——看起來像是DeFi 協議但又有點不對勁的東西——實際上是幾乎完全在鏈下交易的市場中性基金。這些是真正的基金，由真正的人管理，運行著傳統市場中的真實策略。但巧妙之處在於：他們把這些策略包裝成鏈上的代幣，只是為了分發。這基本上是一個包裝器，讓DeFi 用戶能夠接觸到鏈下策略，而不必面對傳統基金管理中的行政噩夢、合規要求、KYC、合格投資者審查，或者低效的操作速度。

Morpho 的金庫管理者（Vault Curators）將這些代幣收集起來，建構多元化的市場中性鏈下基金組合。他們本質上扮演了基金中的基金（FoF）管理者的角色，挑選要納入的策略，確定權重，並在整個投資組合中平衡風險。使用者和投資者則可以透過金庫對這些多元化的市場中性組合進行循環槓桿操作——存入抵押品，借出資金，再將借出的金額重新作為新的抵押品存入，如此循環往復，將槓桿疊加在一個本質上是市場中性且機構級策略的投資組合上。

所以，那台「75 美分的自動販賣機」突然變得合理了。

如果你在運行一個市場中性策略，能夠產生穩定、低波動的收益，那麼透過循環槓桿將策略放大3 到4 倍的能力，可以將原本每年8% 的回報變成更具吸引力的24% 到32% 的回報。而由於底層投資組合是市場中立的，並且分散在多個不相關的策略中，即使施加了顯著的槓桿，清算風險仍然相對較低。

DeFi 已經找到了一種完美複製傳統資產管理核心機制的方法——多元化、市場中性和投資組合槓桿——透過這個最不「愚蠢」的超額抵押貸款協議實現的。這並不優雅，也不是任何人設計這個系統時的初衷。但它確實有效。而那120 億美元靜靜地躺在Morpho 上，就是明證。當你提供人們工具時，他們總是能找到方法，用臨時性修復解決方案和超額抵押貸款協議重建他們真正需要的金融系統。

我對這一切的真實反應。