DEX有可能取代CEX嗎？

原文作者：A1 Research

原文編譯：Saoirse，Foresight News

去中心化金融（DeFi）在一輪又一輪的市場週期中，經歷了重大的結構性演變。儘管中心化交易所（CEX）在交易量上始終佔據領先地位，但去中心化交易所（DEX）在每個週期都在從CEX 手中奪取市場份額—— 而這一次，兩者的競爭差距已縮小到前所未有的水平。

這種持續的市佔率差異，核心原因十分明確：去中心化本身帶來了根本性的基礎設施限制。區塊鏈作為新型金融基礎設施，在過去十年的大部分時間裡，在速度、流動性和用戶體驗上都無法與CEX 相提並論。

然而，在每一輪週期中，DEX 都在明顯發力縮小這一差距。到2025 年，我們有理由提出這樣一個問題：去中心化交易所（DEX）最終會取代中心化交易所（CEX）嗎？

週期性困境：DEX 為何尚未實現追趕？

對多輪市場週期的研究表明，DEX 的基礎設施正逐步成熟，而每一輪週期都為當前的格局奠定了基礎。

2017-2018 年：實驗探索期

早期的DEX（如EtherDelta）直接運作在以太坊Layer 1 上，結算需耗時數分鐘，使用者介面簡陋，流動性也嚴重不足。與之形成鮮明對比的是，幣安的規模擴張如同Web 2 應用一般—— 速度快、流動性充足且用戶友好，迅速吸引了散戶與機構用戶。

• DEX 市佔率：約0%
• CEX 市佔率：約100%

這個早期階段印證了一個關鍵結論：去中心化的實現是可行的，但性能與易用性是亟待突破的主要障礙。

2020 年：DeFi 夏季突破期

Uniswap 推出的自動做市商（AMM）模式具有革命性意義。它無需訂單簿，任何人都能「無許可」地提供流動性—— 這是DEX 設計中首次出現的實質架構創新。但當時，AMM 主要服務「長尾代幣」（交易活躍度較低的小眾代幣），無法涵蓋流動性深厚的主流代幣。

隨著以太坊網路擁塞加劇，Gas 費用從不到20 gwei 飆升至400 多gwei，每筆交易成本大幅增加；同時交易介面延遲嚴重，專業交易者仍堅定選擇Bybit、幣安等CEX。

• DEX 市佔率：0.33%
• CEX 市佔率：99.67%

為解決流動性問題，Uniswap V 3 在2021 年推出「集中流動性池」－ 這項架構複雜的方案讓流動性提供者（LP）在自訂價格區間內分配流動性。儘管「無常損失」（IL）問題仍未解決（導致許多人不願為小額代幣提供流動性），但這仍是一次巨大突破：DEX 從「實驗性協議」轉變為「特定市場板塊與部分交易者的可行交易場所」。

2022 年：FTX 事件後的信任危機期

2022 年11 月，FTX 交易所破產，整個產業為之震動：數十億美元用戶資金一夜蒸發，市場對中心化託管機構的信任徹底崩塌。此後數週，「不是你的私鑰，就不是你的幣」成為加密貨幣領域推特（現為X 平台）的熱門話題，交易者紛紛轉向「自我託管」。

受此影響，Uniswap、dYdX 等DEX 的交易量激增：Uniswap 交易量突破50 億美元，dYdX 交易量飆升400%，大量用戶從CEX 轉移至DEX。但即便勢頭向好，核心問題仍未解決—— 錢包用戶體驗差、跨鏈流動性分散、缺乏法幣出入金通道。隨著短期恐慌情緒消退，使用者行為逐漸回歸常態，許多人重新選擇CEX。

• DEX 市佔率：約5%
• CEX 市佔率：約95%

對此，DeFi 生態進一步創新：推出跨鏈Uniswap 路由功能，並透過Rabby Wallet、Phantom 等錢包優化用戶體驗。

然而，DEX 仍無法達到CEX 等級的低延遲。每一輪週期的改進雖有增量，但性能差距依然顯著：區塊鏈尚不能支援專業級交易，而具有超低延遲的「訂單簿架構」，與AMM 的設計約束存在根本性衝突。

2025 年：轉捩點

2025 年的市場環境發生了質的轉變－ 基礎設施首次成熟到足以支撐DEX 與CEX 的「真正競爭」。高效能區塊鏈、鏈上中央限價訂單簿（CLOB）、直接法幣整合功能，以及接近CEX 的低延遲，已全面融入鏈上協議。像是Hyperliquid、Paradex、Lighter 等永續合約DEX（Perp DEX），正提供「接近CEX 功能水準」的鏈上交易體驗。

流動性聚合、更快的區塊確認時間、統一保證金系統，讓交易者能直接在鏈上執行從現貨到衍生品的各類策略，無需再面對以往鏈上交易的繁瑣阻礙。

• DEX 市佔率：約19%（2025 年第二季高峰達23%）
• CEX 市佔率：約81%

儘管尚未實現“功能對等”，但DEX 已不再是“替代方案”，而是成為了CEX 的“直接競爭對手”。

圖1. DEX 與CEX 市佔率變化趨勢

2025 年數據一覽：CEX 仍占主導，DEX 追趕速度加快

數據清晰顯示：儘管CEX 仍主導全球流動性，但DEX 正一輪週期接一輪週期、一個季度接一個季度地縮小差距。從現貨到衍生性商品，所有細分領域都呈現「交易向鏈上轉移」的跡象。

• 現貨市場：DEX 的市佔率從2024 年第四季的10.5%，上升至2025 年第三季末的19%。
• 期貨市場：2025 年第三季末，DEX 佔比約13%，較2024 年第四季的4.9% 大幅成長。

圖2. DEX 市場佔有率－現貨與永續合約

• 現貨交易量：2025 年第三季度，DEX 現貨交易量達1.43 兆美元，創歷史新高－ 較2025 年第二季的1 兆美元較上季成長43.6%，超過2025 年第一季1.2 兆美元的先前高峰。

圖3. 現貨DEX，季度環比交易量圖表

• 永續合約交易量：2025 年DEX 永續合約交易量大幅擴張，截至第三季鏈上累計達2.1 兆美元－ 較2025 年第二季成長107%，且超過DEX 自身的現貨交易量。

圖4. Perp DEX 季度環比交易量圖表

• CEX 表現：2025 年第三季度，CEX 現貨交易量估計超5.4 兆美元，仍維持主導地位，較2025 年第二季成長25%。

圖5. CEX 現貨月度交易量

• 趨勢方向明確且持續加速：DEX 現貨交易量較上季成長43.6%、年成長33%；永續合約交易在過去12 個月激增超5 倍，在期貨交易總規模中的佔比從3.45% 升至16.7%。若當前趨勢持續，2025 年將成為DEX 市場定位的「拐點」。

採用模式

儘管DeFi 的採用率穩定提升，但在不同地區、不同使用者群體間的成長並不均衡。不同市場、使用者特徵與機構行為，正塑造DeFi 的全球演進路徑。以下模式揭示了DeFi 的成長熱點、專業用戶與散戶的參與差異，以及這些趨勢對下一階段成長的意義。

1. 全球分佈不均：亞太地區是成長最快的區域，鏈上活動年增69%，其次是拉丁美洲和撒哈拉以南非洲；北美與歐洲在絕對交易量上仍占主導，但成長率較低（約42%-49%）。亞洲與非洲的成長勢頭強勁，尤其體現在低手續費鏈上的小額交易中—— 這反映出「散戶驅動的自然成長」特徵。
2. 機構參與特徵：機構的DeFi 採用呈現獨特模式。大型交易公司越來越多地使用「跨平台路由」— 即將CEX 與DEX 的流動性整合，以優化交易執行效率並對沖頭寸。這種「混合模式」表明，專業交易者已不再將DEX 視為「高風險替代方案」，而是將其作為「互補性交易場所」。
3. 代幣發行偏好：大多數新項目選擇「先在DEX 發行」—— 利用DEX 進行初始價格發現，之後再尋求CEX 上市。原因在於DEX 的代幣發行「無需許可且無手續費」；但資金充足的項目通常會選擇CEX 上市，以實現更廣泛的代幣分發。
4. DeFi 總鎖倉量（TVL）：2025 年第三季度，DeFi 協議總鎖倉量達1570 億美元，創歷史新高—— 其中超50% 的TVL 與DEX 協議及流動性池相關。以太坊以約63% 的佔比，主導DeFi 總鎖倉量。
5. 活躍交易者規模：CEX 仍在用戶數量上佔優，全球註冊用戶超3 億（僅幣安就有2.9 億用戶）；相比之下，DEX 月活躍用戶約1000 萬- 1500 萬—— 數量雖少，但用戶更具「DeFi 原生屬性」，且交易經驗更豐富。

綜上，DEX 持續縮小與CEX 的競爭差距，但真正讓DEX 接近CEX 效能水準的，是其核心交易架構的演進。下一次突破將由「鏈上訂單簿（CLOB）模式」推動—— 這種模式融合了去中心化的優勢，以及CEX 與傳統金融（TradFi）的效率。

打破AMM 障礙：高性能CLOB DEX 時代

自動做市商（AMM）推動了DeFi 的第一波浪潮，實現了「無許可交易」，但在效率、價格發現與資金利用率上存在明顯短板。新一代「鏈上中央限價訂單簿（CLOB）DEX」，標誌著DEX 架構的結構性飛躍。

以Hyperliquid 為例，其展示了「CEX 級性能與鏈上透明度結合」的可能性：透過將訂單簿機制重新引入去中心化系統，解決了交易者對CEX 的核心依賴痛點—— 延遲、執行精度、資金效率，尤其是在限價單與衍生品交易中的關鍵問題。

• 延遲：平均確認時間[僅0.07 秒]（透過HyperBFT 共識機制實現）－ 與主流CEX 相當，遠快於AMM DEX（2-30 秒）。
• 流動性深度：Hyperliquid 等鏈上CLOB 為去中心化流動性設立了新基準－ 平台每秒可處理多達20 萬個訂單，未平倉合約價值達[65 億美元]，深度訂單簿能承接大額交易且對價格影響極小。對於比特幣（BTC）、以太坊（ETH）等主流交易對，滑點（交易價格與預期價格的偏差）低於0.1%，可與CEX 媲美。這與AMM 形成鮮明對比：即便AMM 透過ve (3,3) 機制等架構優化，滑點與無常損失問題仍未解決。不過，Hyperliquid 上交易不活躍的「小眾交易對」仍面臨較寬點差，顯示不同市場的流動性深度仍有差異。
• 交易費用：Hyperliquid 的CLOB 設計大幅降低了交易成本－ 期貨交易平均吃單費率約0.035%-0.045%，現貨交易約0.07%，掛單者還可獲得小額返傭。此費率水準與頂級CEX 相當，且遠低於AMM 的典型swap 費用（0.3%-0.5%）。與AMM 不同，交易者無需承擔無常損失或路由效率低下的成本，因此CLOB 對活躍交易者與機構交易者而言，資金效率更高。

圖6. CEX vs 自動化做市商DEX vs 訂單簿DEX：功能對比

基於CLOB 的DEX，代表了CEX 與DEX 的「融合方向」— 既具備CEX 的高性能與深厚流動性，又擁有DEX 的自我託管、透明度與鏈上執行優勢。

圖7. CEX 與DEX 領域的交會點

交易者為何轉向DEX？

交易者可能因「意識形態認同」選擇去中心化平台而非託管平台，但真正驅動遷移的，是DEX 在安全性、成本效率或操作便利性上的「實際改進」。 CEX 過去能主導市場，核心在於其更流暢的使用者體驗與更深厚的流動性。

如今，DEX 已逐步追趕—— 到2025 年，DEX 不僅實現了「接近CEX 的功能對等」，更在特定領域建立了競爭優勢。目前的DEX 展現出三大結構性優勢：具備CEX 級使用者體驗的去中心化特性、極低（甚至零）手續費、安全性，以及對「公平市場」的存取權。

1、去中心化+ CEX 級使用者體驗

DEX 天生就具備兩大優勢：

• 透明度：鏈上結算讓交易可追溯、流動性可驗證，且通常提供「儲備證明」，用戶可自主審計協議活動；
• 自我託管：交易者始終掌控資產，徹底規避CEX 被駭客攻擊的風險— 僅截至2025 年中期，CEX 因駭客攻擊被盜的資金總額已超[21.7 億美元]。

但過去，DEX 的「執行基礎設施」始終是短板：使用者介面簡陋、流動性高度分散（導致滑點成本高）、結算慢且費用高。交易者之所以容忍CEX 的風險，僅是因為CEX 能提供速度與易用性。隨著dYdX 的推出，基礎設施短板開始改善；而Hyperliquid 的出現，讓DEX 的體驗實現了「指數級提升」。

2025 年，以Lighter、Paradex、Bullet 為代表的CLOB DEX 興起－ 這些DEX 在速度與效率上與CEX 相當（部分場景甚至更優），同時保留了去中心化的核心優勢。

現代DEX 的體驗升級包括：

• 使用者體驗/ 介面革新：Hyperliquid、Paradex、Lighter 的交易儀表板，在設計與回應速度上可與幣安媲美；
• 流動性轉型：AMM 逐步被鏈上CLOB 取代，實現深度訂單簿、窄點差與低滑點；
• 無縫入門流程：錢包整合、一鍵交易、法幣入金通道與引導式教程，讓DEX 的開戶流程有時比CEX 的KYC 流程更快。

例如，Hyperliquid 在2025 年第二季的交易量達6,555 億美元——DEX 能實現如此龐大的交易量，核心原因在於：它在不犧牲資產託管權與透明度的前提下，提供了CEX 等級的用戶體驗與易用性。

2.零手續費模式

DEX 與CEX 商業模式的最大差異，在於交易費用結構。 CEX 長期依賴「吃單/ 掛單佣金、返傭、聯盟行銷收入」獲利，而DEX 正重構這個經濟框架。

以永續合約為例子：幣安對掛單收取0.020% 手續費，對吃單收取0.040% 手續費；而Paradex、Lighter 等新興DEX 則徹底取消了交易手續費。它們採用Robinhood（美國零佣金券商）的模式—— 不向用戶收取直接交易費，而是透過「做市商付費獲取訂單流訪問權與執行優先級」來創造收入。

例如，Paradex 首創了「零售價格改善（RPI）」與「訂單流付費（PFOF）」等結構化模式：既提升了用戶的交易執行質量，也保障了協議的可持續收入。這種模式複製了羅賓漢對零售股票交易的革新邏輯，但完全基於鏈上環境，且更透明。

零手續費DEX 的影響深遠：

• 顛覆CEX 聯盟經濟：零手續費改變了CEX 的傳統收費模式－ 儘管交易者無需支付吃單/ 掛單費，但協議仍可透過PFOF、RPI、高級功能等方式創收，降低了對聯盟佣金的依賴，重塑了交易生態的獎勵機制；
• 降低市場參與門檻：CEX 的專業/ VIP 交易者可透過「高額交易量」獲得返傭優惠，但大多數用戶需支付標準費率，且對「手續費減免」或「零手續費」高度敏感—— 零手續費DEX 恰好滿足了這部分用戶的需求；
• 重構激勵機制：DEX 提供鏈上推薦計畫、治理獎勵、代幣空投、流動性獎勵等激勵—— 雖不如CEX 的聯盟分成穩定，但與用戶的實際活動更貼合。

儘管交易手續費看似小額，但大規模交易中會產生顯著影響：對活躍用戶而言，即便費率差異微小，長期累積也會形成巨大成本（尤其在永續合約市場）。零手續費或超低手續費DEX 的興起，可能迫使CEX 重新審視定價模式—— 這與羅賓漢對股票經紀費率的衝擊邏輯一致。長遠來看，「手續費壓縮」將讓競爭焦點從「定價」轉向「流動性深度、執行品質與綜合金融服務」。

值得注意的是，主流CEX 正戰略性佈局去中心化基礎設施，這可能最終影響其市場主導地位：例如，幣安聯合創始人CZ 為基於BNB 鏈的DEX Aster 提供諮詢，同時公開表示幣安正加大對「非託管業務」與「鏈上業務」的投入。

Bybit 等其他大型CEX 也已開始行動：要麼整合鏈上交易功能，要麼直接投資新興DEX 基礎設施。對這些機構而言，此舉既是「風險對沖」，也體現了它們的認知—— 交易所行業的下一階段增長，可能將圍繞「鏈上化、互通性、社區對齊」展開。

3、安全性、可近性與市場公平性

DEX 具有「無需信任」與「抗風險」的核心特性：使用者始終掌控資產，資金不會被扣押，協議規則不可篡改；審計記錄永久保存在鏈上，即便平台團隊消失，市場仍能正常運行，用戶也無需擔心「任意規則變更」或「歧視性對待」。

同時，DEX 提供「無許可的全球存取」：交易者可即時上線，無需完成KYC、無需申請上市許可，也不受地理區域限制；任何代幣都能即時上線，無需支付費用，也不存在中心化審核環節；此外，DEX 可與其他DeFi 協議、智能合約應用程式無縫，形成「高度生態系統」。

DEX 的市場機制也具備透明性：開源程式碼、可驗證的流動性、鏈上訂單簿，大幅降低了「選擇性操縱市場」的可能性；其架構能減少「市場波動期的操作失誤」，讓交易者確信—— 在最需要市場穩定的時刻，DEX 能可靠運作。

2025 年10 月9 日- 10 日（此處為作者所在時區時間），加密貨幣市場遭遇「史上最大規模平倉事件」：受川普總統宣布「對中國進口商品徵收100% 關稅」影響，超190 億美元槓桿頭寸被平倉，波及160 萬交易者。在此期間，幣安等CEX 出現系統不穩定，而Aave 等去中心化協議透過「抗風險預言機」保護了45 億美元資產，Hyperliquid 則全程保持透明運作與穩定上線。

這事件凸顯了「信任與穩定性」的鮮明對比：CEX 公信力受損，而鏈上平台維持了營運連續性。它證明了「透明結算機制在市場衝擊中的營運優勢」，並加速了「交易向DEX 遷移」的趨勢。

這些特質進一步印證了DEX 的「結構性優勢」，同時也與現代CLOB、AMM 改進所帶來的「性能與成本優勢」形成互補，共同推動DEX 競爭力提升。

前路展望

CEX 在「法幣出入金通道、合規產品、保險服務、新用戶/ 機構可信任入門」等領域仍不可或缺；而DEX 則在「去中心化核心價值場景」中表現突出—— 如鏈上透明、用戶自主託管、創新金融產品發行、隱私保護功能等。

如今，越來越多的交易者（尤其是成熟交易者與機構）開始「跨生態運作」：利用CEX 的流動性完成「法幣與加密貨幣的兌換」（出入金），同時依靠DEX 執行交易、實施DeFi 策略、實現資產自我託管。這種「雙平台模式」正迅速從「特例」變成「常態」。但如果技術進步與DEX 採用率保持當前速度，DEX 有望最終實現「市場主導地位」。

值得關注的催化劑

技術進步已大幅提升DEX 的實力；若能在「流動性深度、資金效率、法幣無縫整合、監管框架清晰度」等領域持續突破，將進一步加速DEX 普及，縮小與CEX 的差距。以下是關鍵催化劑：

1. 鏈上CLOB 擴容：Hyperliquid 等現有網絡，或未來的“應用鏈”，已能提供“深度流動性+ 亞秒級延遲”；若它們能為“交易不活躍的小眾交易對”也實現同等流動性深度，剩餘的“執行差距”將縮小交易，吸引更多成熟日內轉向DEX。
2. 可組合性與新產品類別：永續合約已成為DEX 的「差異化優勢領域」；目前，「鏈上選擇權交易」仍基本不可行－ 若這一領域實現突破，可望吸引大量散戶與機構的TVL（總鎖倉量）湧入DEX。
3. 監管清晰度與趨同：隨著幣安等CEX 在多個司法管轄區面臨限制，監管機構正開始探索「將非託管平台認定為合法市場場所」的框架。新加坡、日本已啟動「合規DeFi 沙盒」的測試或研究，預計其他國家也將跟進。這類監管清晰度將「推動DEX 主流化」— 使用者與機構可在「無監管不確定性」的前提下參與，進而增強對DeFi 生態的信任。
4. 鏈上暗池與隱私保護：鏈上暗池為DEX 提供「保密交易場所」，支援大宗交易在「未揭露公開訂單簿」的情況下執行。這種隱私性可防止「搶先交易」與「清算狙擊」，吸引那些「追求高效交易且規避惡意操作」的機構參與者。透過提升保密性、降低操縱風險，暗池將加速機構對DEX 的採用。
5. 品牌與法幣創新：PayPal、Stripe 等新興「去中心化金融科技」新創公司，可能將「銀行級支援」與「無縫法幣通道」結合—— 這將進一步削弱CEX 在「法幣出入金」領域的優勢。

結論：DEX 的必然崛起

從數據來看，DEX 市場份額的擴張趨勢明確：2024 年第四季度，DEX 佔現貨交易的10.5%、永續合約的4.9%；到2025 年第三季度，這兩個比例分別飆升至19% 與13.3%—— 按細分領域不同，平均季度增長率約25%-40%。根據目前成長軌跡推算，可得出以下預測：

• 到2027 年中期，DEX 現貨交易量市場份額或突破50%；
• 到2027 年初，DEX 永續合約交易量市場佔有率或突破50%。

即便在「保守成長場景」下，DEX 也將在兩年內突破50% 市佔率門檻，徹底完成從「小眾替代方案」到「主導平台」的轉型。

各國政府正越來越介入DeFi 框架建置：新加坡、日本已啟動DeFi 沙盒測試，SEC、MiCA 等機構也預計將推出類似框架。這將推動「非託管平台合法化」，讓更多個人與機構能「無法律顧慮」地參與DEX。

類似10 月9 日- 10 日的「黑天鵝事件」已證明：在「透明處理清算」方面，DEX 的結構性優勢遠超CEX—— 當CEX 陷入系統故障時，Hyperliquid 等DEX 仍能保持全面正常運作。這表明，DEX 不僅在「意識形態」上更優，在「實際營運」層面也更可靠。

展望未來，鏈上暗池、更具可組合性的流動性層即將落地，將進一步吸引成熟交易者與機構；基於CLOB 的DEX 已接近CEX 級執行效率，若再整合隱私保護功能，將形成「CEX 難以匹敵的價值主張」。

競爭軌跡清晰表明：2025 年是DEX 發展的「拐點」—— 它已從「實驗性替代方案」轉變為「可信賴競爭對手」，並有望在未來2-3 年內佔據市場多數份額。