原文作者： Cheeezzyyyy

原文編譯：深潮TechFlow

對機構來說，新的DeFi 原生金融資產的曙光迎來破曉黎明。

Pendle 與Terminal Finance 的早期整合不僅僅是另一個「收益機會」 。

這標誌著一個新金融時代的來臨：

TradFi <>DeFi原生金融資產資產在最基礎層面的整合。

這是Converge 帶來的先兆：與Ethena 和Securitize 建立面向TradFi 的策略夥伴關係，為機構資金的進場鋪路。

隨著TradFi 開始意識到DeFi 所釋放的強大綜效，其背後驅動力源自於機構採用的新型理論，推動了這場金融變革的到來。

由Terminal Finance 領銜，結合Ethena 和Pendle 的前沿技術，Converge 生態系統匯集了DeFi 領域最契合機構需求的力量。

其可信度不僅來自市場的投機吸引力，更得益於精心設計的金融架構：

• DeFi 原生基礎設施，深度整合與高可組合性
• 強大的CeFi 外部發行能力
• 閉環式的機構參與模式

這一切共同構成了堅實的底層結構，為機構資金更廣泛地進入DeFi 領域奠定了基礎。

下一階段：第二層形式化

這一階段標誌著Converge 生態系統外部化的最終進程，目標是打造一個完全契合傳統金融（TradFi）的體系，核心基石包括：

• 傳統金融策略分銷管道
• 合規性監理架構
• 機構級流動性協調機制

透過由下而上的設計，Terminal Finance 成為Converge 面向傳統金融的流動性樞紐核心，為機構交易量身打造整個金融架構。

定義早期DeFi 的「貨幣樂高（Money Legos）」的整個精神建立在一個原則之上：可組合流動性。

然而，如果沒有深度、可靠且可訪問的流動性，可組合性便無從談起。而這正是TerminalFi 作為Converge 生態系統基石，填補了這個關鍵空缺。

它不僅僅是一個普通的去中心化交易所（DEX），而是專為機構需求設計的創新平台：

• 生態系統核心推動者：打造面向機構級資產與收益型穩定幣的強大二級市場
• 資本效率優先：透過優化設計減少價格漂移和無常損失（IL），提升流動性提供回報
• 包容性可近性：既支援無許可交易，也逐步推出符合KYC/KYB 規範的機構級真實世界資產（RWA）交易

顯而易見，TerminalFi 作為機構級金融原生組件，提供了獨特且極具吸引力的價值主張。

然而，在Converge 尚未推出代幣路線圖的情況下，TerminalFi 有效地充當了捕捉Converge 潛在增長價值的最接近的原生代理。

選擇策略雙重協同：Pendle x Ethena

TerminalFi 的YBS（收益型穩定幣）理論促使其策略性選擇sUSDe 作為核心基礎資產，與Pendle 的同步上線進一步鞏固了這個策略方向。

這一切絕非偶然。

@ethena_labs 在不到一年的時間內就實現了超過60 億美元的供應規模，而Pendle Finance 在這一增長中發揮了重要作用：

• 在sUSDe 供應量從10 億美元攀升至40 億美元的過程中，超過50%的sUSDe 供應透過Pendle 完成代幣化。
• 在供應達60 億美元時，尖峰利用率達40%。

Pendle 上的高水準持續利用率證明了固定收益與浮動收益代幣化在DeFi 原生投資組合中的市場適配性。更重要的是，這進一步凸顯了Ethena 與Pendle 之間強大的協同效應：兩者相互推動，形成了持久的複合網絡效應循環，為整個生態系統帶來深遠影響。

但協同作用不止於此。

Ethena 和Pendle 的目標遠遠超過DeFi 用戶。他們正攜手瞄準更大的機構市場機會：

• 固定收益產品：傳統金融中規模達190 兆美元的市場
• 利率互換：更龐大的市場板塊，規模高達563 兆美元

透過Converge 經認證且受監管的分銷管道，連接機構資產配置者的關鍵橋樑已然建造完成。這項突破為機構提供了廣泛接觸加密原生收益來源的機會，其特點是更快速、可組合且以收益為核心的設計。

這個理論的成功建立依賴於創新的金融原生資產，並針對即將到來的宏觀順風進行恰當的設計，才能發揮作用，而Ethena 的sUSDe 則完美契合這一要求：

sUSDe 的收益與全球實際利率呈負相關，這與傳統金融中的其他債務工具截然不同。

這意味著sUSDe 不僅能夠在利率環境變化中生存，還能從中受益並蓬勃發展。 。

當前利率（約4.50%）預計將下降，機構投資組合勢必面臨收益壓縮的挑戰——這進一步鞏固了sUSDe 作為資金保留投資組合回報的邏輯替代方案的定位。

在2020/21 年以及2024 年第四季度，BTC 融資利差相較於實際利率超過了15%。

這意味著什麼？

從風險調整後的效益角度來看，sUSDe 及其延伸版本iUSDe（傳統金融包裝版本）在結構上具有顯著優勢。再加上其資本成本顯著低於傳統金融（TradFi），為尚未開發的傳統金融領域帶來了潛在的10 倍收益。

雙重協同成長效應：Pendle 的關鍵角色

下一階段：融合

顯然，Ethena 與Pendle 在策略上步調一致，並朝著同一個最終目標邁進：傳統金融（TradFi）融合。

自2024 年第一季成立以來，Ethena 憑藉強大的基礎架構成功鞏固了其在DeFi 原生領域+ CeFi 中間地帶的地位：

• USDe 和sUSDe 資產覆蓋超過10 個生態系統+ 頂級DeFi 集成
• 透過CEX 實現多個CeFi 分銷管道，用於perps 的採用+ 抵押效用
• 支付層集成，例如PayPal 和Gnosis Pay

這一堅實的基礎為機構傳統金融（TradFi）滲透的最終階段奠定了基石，而Terminal Finance 的誕生則成為Converge 的核心錨點，推動面向機構交易的TradFi 流動性樞紐發展。

毋庸置疑，Pendle 的參與釋放了基於YBS 原生資產的金融潛力。同時，Pendle 也推出了初始池的LP 代幣預存功能：

• tUSDe： sUSDe/USDe 池
• tETH： wETH/weETH（由EtherFi 提供）池
• tBTC： wBTC/eBTC（EtherFi 提供）池

*這些池是專門為單側beta 敞口+ 同時最大限度地降低無常損失（IL）風險而設計的，以吸引堅定且願意長期參與流動性提供的LP。

關於早期機會：Roots Access Program 第一階段

早期引導階段伴隨著Pendle 的專屬倍數獎勵，這些獎勵具有時效性：

• 終端點：15 倍至60 倍的倍數獎勵（相較於直接存款的10 倍至30 倍）
• tUSDe 獎勵：50 倍Sats 倍數
• tETH 獎勵：3 倍EtherFi 倍數
• LP年化報酬率（APY） ：最高可達13.93%，單邊曝險和無常損失可忽略不計情況下，包括收益和點數獎勵。
• 固定年化報酬率：tUSDe 提供11.26%
• 資本效率極高的YT 曝險：收益和點數總計可達51%至340%

顯然，沒有其他途徑能夠在早期新興的機構原生資產領域提供如此具有策略意義的機會。

最後的思考：

放眼全局，Converge 的建立標誌著下一代經濟原生資產的金融作業系統的誕生。

如果你還沒看清這股趨勢：

• Ethena提供了收益型美元
• Pendle建構了收益結構化層
• Terminal引領機構市場的准入

三者共同構成了一個獨特的鏈上利率系統的核心骨架，該系統具有可組合性、可擴展性，並能夠滿足全球固定收益市場數萬億美元資金對更高收益的需求。

這才是真正意義上打開了機構級DeFi的盒子。

而這項變革，已然拉開序幕。