原文標題： Semiannual Report: "Inside Hyperliquid's Growth"

編譯：Odaily星球日報Asher（ @Asher_ 0210 ）

編按：2025 年上半年，Hyperliquid 在去中心化永續合約市場繼續穩坐龍頭地位，平台TVL、未平倉合約量和交易量均創歷史新高，HyperEVM 生態快速擴張，Unit 推動現貨交易落地，加速應用和Builder Codes 本土用戶增長。 HYPE 代幣在獨特回購機制和創紀錄收入支持下表現穩健，同時HIP-3 開放永續市場部署權限，為社區帶來全新獲利機會。隨著策略夥伴加入與更多資產上鍊，Hyperliquid 下半年成長潛力巨大，正在塑造去中心化交易的新格局。

Hyperliquid 鏈上指標

TVL 與資金流入量

HYPE 代幣上線及空投結束後，並未導致用戶流失。相反，Hyperliquid 從2024 年Q4 開始迎來驚人成長。其中，11 月的資金流入量激增，每日高峰超過5,000 萬美元，推動TVL 從5.64 億美元飆升至超過20 億美元，當季度成長率高達269%。

正因持續成長，Hyperliquid 在2025 年上半年進一步鞏固了其在去中心化永續合約交易領域的主導地位。截至6 月30 日，平台TVL 已達35 億美元，較年初的21 億美元成長70.8%。同期，儘管3 月經歷了5.9 億美元的淨流出衝擊，整體資金流入仍保持強勁，平均每週淨流入5,800 萬美元

未平倉合約量與交易量

從2024 年Q4 首次突破10 億美元，到年底升至32.7 億美元，Hyperliquid 的未平倉合約量在短短幾個月內增長了約227%。進入2025 年後，這一數字繼續飆升，目前已達到150 億美元，年比2024 年底成長約359%，相當於ByBit 的61%、OKX 的105% 和Bitget 的120%。

2024 年Q4，Hyperliquid 的每週交易量約為130 億美元，進入2025 年上半年這一數字顯著提升至平均470 億美元，並在5 月12 日當週創下780 億美元的歷史新高。同時，其市場份額也同步擴大，從2024 年底在去中心化永續合約交易平台中佔據約56%，上升至2025 年第一季末的73% 以上，進一步鞏固了行業主導地位。

從用戶規模來看，Hyperliquid 的用戶地址數在2025 年上半年從29.1 萬增長至超過51.8 萬，六個月增長78%。這一成長不僅反映了平台用戶基礎的快速擴張，也對應了超過530 億美元的清算部位，顯示出市場活動的活躍度和深度。

Hyperliquid 與CEX 數據對比

2025 年上半年，Hyperliquid 相對於中心化交易所（CEX）的成長尤為突出，截至目前為止：

• Hyperliquid 的成交量佔比達6.1%，較今年1 月成長了3.9 個百分點。

• Hyperliquid 的未平倉合約量佔比達17.8%，較今年1 月增加了12.3 個百分點。

首先，Hyperliquid 在生態系統中交易現貨和永續合約的成本最低，同時提供深度鏈上流動性。在部分資產上，訂單簿深度已可媲美頭部CEX。例如，PUMP 上線期間，平台實現了最深市場深度、最高交易量及最緊買賣價差，這是DEX 歷史首次。

其次，Hyperliquid 成為新幣首發首選平台。自從Trump 幣上線以來，平台持續率先上線永續合約，這項策略快速吸引用戶，強化了平台作為新幣交易首選的認知。此外，PUMP 上線僅12 分鐘籌集約5 億美元，Hyperliquid 是首個平台同時上線現貨和永續合約，並提供前交易機會，驗證了其獲取用戶和流動性的能力。

如今，Hyperliquid 在交易速度、流動性和用戶體驗上可匹配頭部CEX，同時保留去中心化優勢：無需許可訪問、鏈上透明、原生可組合，使任何資產、倉位或交易能與HyperEVM 上的智能合約、dApp 或其他協議直接整合。

HLP：核心流動性引擎與穩健效益

HLP（Hyperliquidity Provider）是Hyperliquid 核心流動性引擎，為訂單簿、做市和自動清算提供USDC 流動性，同時整合各種策略收益，為使用者提供非定向敞口。 HLP TVL 在2024 年底大幅成長，受HYPE 空投推動，從11 月底的1.5 億美元增至2025 年初的4 億美元以上，並在5 月達峰值5.12 億美元，上半年保持穩定，最終收於3.72 億美元。

同期，HLP 淨利從5,000 萬美元上升至6,800 萬美元，用戶平均年化報酬約11%。儘管出現JELLY 事件（ 點擊此處可跳轉閱讀事件詳情），2025 年第一季淨收益仍為5.2%，跌幅低於3.5%。

Unit：Hyperliquid 未來的關鍵

Unit 於2025 年2 月14 日上線，是Hyperliquid 的資產代幣化層，它支援多種資產的原生充值和提現，並透過拍賣系統直接將資產上架至Hyperliquid 現貨市場，最初支援BTC，隨後擴展至ETH、SOL、FARTCOIN、PUMP、BONK 等。

自上線以來，Unit TVL 已達8 億美元，僅次於Kinetiq；上半年透過Unit 交易的資產量超過150 億美元。儘管如此，Hyperliquid 的現貨交易量仍僅佔整體交易量的2%，遠低於多數中心化交易所15%–30% 的比例，顯示仍處於早期階段。

HyperEVM 鏈上指標

HyperEVM 於2025 年2 月上線，該區塊鏈相容於EVM，直接構建於Hyperliquid 的基礎設施之上，支援智慧合約和去中心化應用程式的部署。

TVL

儘管2 月初TVL 不到5000 萬美元，但主網部署僅兩個月後（4 月中旬），TVL 已突破10 億美元，並在6 月30 日達到20.8 億美元，實現翻番增長。

活躍地址數

2025 年上半年，HyperEVM 的用戶活躍度穩定提升，平均每日活躍地址約3.3 萬，6 月高峰週超過4.4 萬。

此外，交易量呈現相似趨勢，平均每天約20.8 萬筆，高峰期達31.5 萬筆。

經濟表現方面，HyperEVM 上的應用程式平均每日產生約192.7 萬美元的費用，其中5 月21 日達到高峰485.5 萬美元，截止目前總費用累計達2.562 億美元。

HYPE 收入與回購

與大多數DeFi 協議不同，Hyperliquid 團隊不直接取得平台費用，所有收入均分配給HLP 和Assistance Fund。 HLP 是社區金庫，為使用者提供做市收益；Assistance Fund 以HYPE 計價，在需要時充當流動性儲備。

近幾個月數據表明，約92% 的費用流向Assistance Fund，剩餘8% 分配給HLP。 Assistance Fund 透過HYPE 回購計劃，將收入用於現貨市場回購代幣，從而支撐HYPE 價格並直接惠及代幣持有者。

自2025 年初以來，Hyperliquid 總收入達4.06 億美元（年化超8.1 億美元），成為加密產業最賺錢的協議之一，僅次於Tether 和Circle。第一季費用顯著成長，從每天約100 萬美元升至平均300 萬美元，高峰超過500 萬美元。

此外，Assistance Fund 每年可回購約13% 的HYPE 供應量，隨著HIP-3 和建造者代碼（以Phantom 為代表）上線，Hyperliquid 費用將進一步增加，從而強化回購模式並支持代幣價值（在撰寫本文時，基於過去30 天的數據，年化收入約為10 億美元，即基於流通供應量的市盈率。

Hyperliquid 上半年主要事件

2025 年1 月，Hyperliquid 擴容驗證人至27 個，並首發TRUMP 永續合約，連續兩天交易量突破210 億美元。

2025 年2 月，Unit 上線，實現原生資產充值4 億美元，現貨交易量達84 億美元；HyperEVM 啟動，TVL 達20 億美元。

2025 年3 月，Jelly 事件導致HLP 損失1,200 萬美元，用戶獲賠。

2025 年5 月，HIP-3 測試網允許社區部署新永續市場，同時推出Staking Tiers 和新增穩定幣USDe、USDT0。

2025 年6 月，多家上市公司將HYPE 納入企業金庫，Hyperliquid 年化收入超8 億美元，97% 用於HYPE 回購。

2025 年7 月，CoreWriter 上線實現HyperCore 與HyperEVM 雙向可寫，Builder Codes 整合Phantom Perps，新增約2 萬用戶，預計年收入1,500 萬至3,000 萬美元。

小結

2025 年上半年，Hyperliquid 持續鞏固其在去中心化永續合約市場的領導地位，鏈上各項指標表現出色，HyperEVM 的採用速度加快，本土應用生態迅速擴張。 HYPE 代幣在獨特回購機制和創紀錄收入的支持下表現穩健，彰顯了協議經濟模型的可持續性。

更廣泛來看，Hyperliquid 透過強化流動性與基礎建設優勢，同時推動HIP-3、CoreWriter 及Builder Codes 的發展，不斷開闢新的成長空間。隨著Phantom 等策略合作夥伴的加入以及HyperEVM 原生協議的興起，網路具備穩健的下半年成長潛力。

其中，HIP-3 是核心驅動力：任何持有100 萬HYPE 的用戶都可部署永續合約並獲得最高50% 的交易手續費收益，無需承擔基礎設施建設，Hyperliquid 提供全套支援。 Phantom 的整合已初顯成效，僅該一項就預計帶來2%–4% 的年化現金流增長，若更多錢包或前端跟進，潛力將進一步放大。

隨著美國SEC 推出新的上鍊資產計劃，Hyperliquid 預計將支援更多資產類型，釋放更多成長機會。