本文來自：Flashbots 數據分析師 danning
編譯｜Odaily星球日報（ @OdailyChina ）；譯者｜Azuma（ @azuma_eth ）
MEV 套利機器人究竟可以從CEX-DEX 套利中賺取多少利潤？
先前無人能解答這個問題，但我們激動地宣布，現在終於有一篇採用形式化方法進行測量的新論文問世（論文連結： https://arxiv.org/abs/2507.13023 ），我將在下文中用一系列圖片以及解釋為你概述論文的所有核心發現。
超級濃縮版
利潤？很可觀，但沒你想的那麼多；
Bot 策略各異，但頂級交易者的超額收益大多在0.5 ~ 2 秒內衰減；
市場集中化愈演愈烈，區塊建構者（builder）領域亦然；
不過，隨著區塊鏈建構者競爭加劇，CEX-DEX 套利利潤空間逐年壓縮；
Bot 正以各種方式深度融入區塊建置流程；
與區塊建構者綁定越深，「表面」利潤越薄（實質轉移至關聯方）；
區塊建構者市佔率越小，其關聯套利者保留的實際利潤率反而越高；
即便穩居產業前二，區塊建置仍是一門苦生意（利潤薄如紙）。
相對詳細版
在我們採集的1 年7 個月資料中， 19 個頭部的CEX-DEX 套利機器人資料表現如下：
交易總量達 2,410 億美元；
提取 2.338 億美元利潤；
僅保留9,010 萬美元淨收益（向區塊建構者支付了 1.437 億美元分成） ；
綜合來看， CEX-DEX 套利平均利潤率為 38.5% 。
基於套利者的市佔率分析，我們確認CEX-DEX 的 MEV 市場集中化趨勢已達到「高度壟斷」等級。
沿用@0x Rezin 提出的「英雄聯盟」段位標籤系統，我們計算了套利機器人的幣安標記價差（markouts），採用加權平均值定義其對沖前的「總收入」。
數據顯示，多數CEX-DEX 套利訊號在數秒內急速消失。透過中位數分佈可觀察到收入高峰－即最佳對沖時機出現在 0.5-1.5 秒區間。
扣除支付給區塊建構者的分成後，我們得到了Bot 利潤的上限估值。
那麼結合了套利者的利潤修正後，目前排名前三的區塊建構者的收益到底如何？
自從rsync（目前排名第三）去年中放棄「訂單流戰爭」後，其市佔率明顯跳水，但無人察覺的是，其利潤率已從5% 急速回升至25% +，這使其綜合利潤率（套利+區塊構建）達到了約27% 。
然而排名前兩位的區塊建構者實力獲利卻很有限。
在 18 個月資料週期內， beaverbuild（目前排名第一）的綜合利潤率僅 7.92% （含套利收益），而無自營套利的Titan（目前排名第二）利潤率僅 5.85% 。
顯然，不透明的「訂單流」交易使得這一情況更難以解釋。
除已知的beaverbuild + SCP、rsync + Wintermute 等「區塊建構者+ 套利者」組合外，相關性分析揭示了另一組顯著的排他性合作案例。觀察下圖中「Kayle 在Titan 建構區塊中的交易量佔比」與「Titan 市場佔有率」的30 天滾動相關性，即見看出端倪。
我們的核心結論是，區塊構建屬低利潤業務，若未持有超高MEV 價值的訂單流，當今市場已無入場機會。
此外，目前的區塊拍賣機制存在嚴重的低效率問題。一方面，補貼機制會壓榨區塊建構者的利潤；另一方面，排他性合作會割裂訂單流，延長交易上鏈等待時間。
但現狀並非不可改變。 Flashbots 新推出的BuilderNet 或許能破解困局，提升區塊建構者效益。
