透視韓國加密市場：散戶現象與監管空白，狂熱與風險並存
原文作者：Min Jung
原文編譯：深潮 TechFlow
摘要
在科技精通人口的推動下，韓國的加密貨幣市場以激烈的散戶投資為特點，出現了「泡菜溢價」和「上市拉升」等獨特現象。
韓國的加密貨幣歷史充滿了重要的監管發展，主要集中在提高市場誠信和保護投資者。
然而，儘管交易量很大且監管進展顯著，但由於公眾對加密貨幣的看法以及缺乏相關監管，市場對於開發者來說依然面臨挑戰。
圖1 ：韓元在全球法幣交易量中始終位居前二
簡介
韓國作為一個技術強國，憑藉著廣泛的網路存取和科技精通的人口，在全球加密貨幣領域中佔據重要地位。韓國的散戶投資者非常活躍，導致了「泡菜溢價」和「上市拉升」等獨特的市場現象，反映了其公民對加密貨幣投資的熱情。然而，這些行為也引起了監管機構和市場觀察者的關注，促使出台了新的法規，這些法規預計將對全球加密貨幣市場產生影響。
在這篇研究文章中，我們將( 1) 回顧韓國加密貨幣的歷史，( 2) 探討產業的現狀，特別是上述現象和新法規，( 3) 介紹國內市場的一些主要參與者。
韓國加密貨幣的歷史
~ 2017 年：
在 2017 年之前，加密貨幣在韓國並不普及，這與全球趨勢一致。一些值得注意的事件包括Korbit 在2013 年成為韓國首個加密貨幣交易所，隨後是2014 年的Bithumb。
2017 年：
牛市： 2017 年標誌著韓國對加密貨幣狂熱的開始。多頭市場吸引了數百萬散戶投資者，Bithumb 經常在全球日交易量中排名第一，「泡菜溢價」（後面會詳細討論）達到了30-40% 。
ICO 禁令： 2017 年9 月，韓國金融服務委員會(FSC) 宣布禁止所有形式的首次代幣發行(ICOs)，以保護投資者並防止潛在的金融詐騙和投機活動。直到今天，像CoinList 這樣的平台在韓國仍然被禁止。
2018 年：
「樸相基危機」 ： 2018 年1 月，法務部長樸相基宣布政府正在考慮關閉所有加密貨幣交易所，引發了顯著的市場動盪和比特幣價格的急劇下跌。
圖2 ：他發表評論後，BTC 價格大幅下跌
實名交易系統： 2018 年 1 月 30 日，韓國實施了“實名交易系統”，要求所有加密貨幣交易所與銀行合作，提供實名驗證帳戶進行交易。此舉旨在增加交易透明度並防止洗錢活動。
2020/2021 年
特定金融資訊法修正案： 2020 年 3 月，韓國國會通過了《特定金融交易資訊報告及使用法》（特金法）的修正案，將加密貨幣交易所納入監管範圍。該修正案要求所有虛擬資產服務提供者（VASPs）向金融服務委員會（FSC）註冊，並遵守反洗錢（AML）和了解你的客戶（KYC）法規。此法自 2021 年 3 月起生效。
在這項法律生效後， 63 家交易所中只有 29 家成功註冊。其中，只有 5 家交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和後來的 Gopax）獲得了資訊安全管理系統（ISMS）認證和實名帳戶，只有它們可以運作韓元市場。
這項法律也適用於國外交易所，迫使 Binance 等公司關閉韓語支援和P2P服務。截至目前，適用以下三項原則：不支援韓元、不提供韓語服務、無韓國直接行銷。
2022 年
Terra Luna 崩盤： 2022 年 5 月，Terra（LUNA）及其穩定幣 UST 的崩潰引發了全球加密貨幣市場的重大動盪。這起事件對整個市場，尤其是韓國投資者的心理產生了深遠影響。它也引發了對穩定幣穩定性和監管監督的廣泛擔憂。由於 Terra 與韓國有著密切聯繫，特別是透過其創始人 Do Kwon 及其生態系統，這次崩盤對韓國加密貨幣市場產生了顯著影響。
圖3 ：Terra 生態系的崩潰
DAXA ：數位資產交易聯盟（DAXA）由韓國主要交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 Gopax）組成，旨在加強合作並建立行業標準，以更好地保護投資者和維護市場誠信。
旅行規則：根據金融行動特別工作組（FATF）的指導，韓國引入了「旅行規則」以增強加密貨幣交易的透明度並打擊非法活動。
2023/2024 年
Haru Invest/Delio 破產： 2023 年，兩家加密貨幣數位資產管理公司因涉嫌龐氏騙局結構而破產。這起事件在 Luna 崩盤後加劇了市場的負面情緒，突顯了監管漏洞和投資者保護問題，並伴隨著管理不善和財務違規的指控。
證券型代幣發行（STO）指南： 2023 年 2 月，金融服務委員會宣布了根據《資本市場法》監管證券型代幣的指南。指南重點在於確定代幣是否符合證券標準以及監管代幣證券發行和分銷的規定。
虛擬資產使用者保護法： 2023 年 6 月通過的虛擬資產使用者保護法旨在透過對價格操縱和其他市場濫用行為施加懲罰來保護投資者。這是為數位資產提供全面監管框架的綜合法案的第一階段。
2024 年及以後
虛擬資產使用者保護法：上述虛擬資產使用者保護法將於 2024 年 7 月 19 日實施。雖然這一階段著重於使用者保護和防止濫用交易，第二階段可能會關注虛擬資產服務提供者的市場准入和營運。然而，第二階段的討論尚未開始，考慮到第一階段花了 20 個月才通過，預計需要更長時間才能看到具體內容和時間表。
加密貨幣稅：加密貨幣稅在韓國一直是選舉季的關鍵問題。自 2022 年以來，加密貨幣稅的實施一再被推遲，作為政府在大選前吸引選民的努力的一部分。截至目前，定於 2025 年開始對年收益超過 250 萬韓元（約 1900 美元）徵收 20% 的資本利得稅。
圖4 ：各國的加密貨幣稅
虛擬資產用戶保護法
由於在韓國交易所上架已成為許多加密項目的重要里程碑，關於上架流程的指南和法規備受關注。目前，韓國交易所在加密貨幣上架和下架方面沒有明確的法規。唯一現有的指南來自由五大韓國交易所組成的聯盟 DAXA，該聯盟在 2023 年 3 月提供了初步的上架框架。然而，這項指南因缺乏明確性而受到批評，因此 DAXA 在監管機構的監督下，正在透過增加細節來重新制定指南。這些新指南將根據《虛擬資產使用者保護法》實施，預計將是韓國監管領域的重要進展，值得大家關注。
虛擬資產使用者保護法(가상자산이용자보호법)
《虛擬資產使用者保護法》將於 2024 年 7 月 19 日生效，重點在於交易所上的投資者活動，包括：
保護客戶存款
增加託管責任
監控可疑交易
防止內線交易
上架/下架指南
在金融服務委員會（FSC）/金融監督院（FSS）的監督下，DAXA 計劃在《虛擬資產使用者保護法》實施時推出「合規最佳實踐」。這些指南包括上架和下架標準，目前正在接受業界回饋。上架審核標準包括九項要求，分為四個主要領域，每季審核一次：
1. 發行人的可信度
未能披露與虛擬資產相關的重要信息，或無正當理由反覆進行任意更改。
未能驗證發行人和運營商的主要錢包資訊。
2. 使用者保護措施
未能驗證發行人和營運商準備的與虛擬資產相關的重要解釋資料（白皮書）。
缺乏鏈上交易監控工具（區塊瀏覽器）。
3. 技術安全
在虛擬資產、錢包或分散式帳本中發生未解釋或未解決的安全事件。
未能驗證分散式帳本中的代幣智慧合約原始碼，或重要事件功能設定不當。
4. 合規性
自發行幣、暗幣和其他被認為非法的虛擬資產。
支援可能用於非法活動或違反現行法規的虛擬資產交易。
與上述八項中的任何一項相關的虛擬資產被視為不合規，因此不應上架。此外，金融當局引入了第九項定性審查標準，包括以下內容：
與發行、經營和開發相關實體的能力、社會信譽和過去的業務歷史。
揭露與虛擬資產相關的重要資訊。
總發行量和流通計劃、業務計劃的變化及其透明性和合理性。
代幣智能合約重要事件相關功能的存取控制設定的適當性。
這些不斷發展的指南旨在為韓國的加密貨幣交易提供一個結構化和安全的環境，解決當前的不明確性並增強市場誠信。
我們現在在哪裡？
散戶狂熱
韓國的散戶狂熱可以歸因於文化因素，例如由於網路速度快而廣泛採用技術、風險偏好文化以及單一民族社會中趨勢迅速傳播。因此，自 2017 年以來，韓國一直是加密領域最大的市場之一，其交易所成為專案爭相上架的重要平台。即使在今天，Upbit 在平均交易量中也始終位居前五，通常僅次於 Binance。這尤其令人驚訝，因為韓國交易所僅限於韓國居民，而不是像 Binance、Coinbase 和 HTX 等更廣泛受眾的交易所。
圖5 ：Upbit 在平均交易量中排名第二
泡菜溢價與上市拉升
最近，韓國的加密貨幣交易量已經超過了 KOSDAQ 和 KOSPI 的交易量。這一現象表明，加密貨幣已深深嵌入韓國的金融體系中。如此強烈的興趣也引發了一些有趣的市場現象：泡菜溢價和上市拉升。
泡菜溢價
泡菜溢價指的是韓國交易所和全球交易所之間的加密貨幣價格差異。由於監管障礙，套利變得困難，通常會有 2-3% 的溢價，即韓國交易所的加密貨幣價格更高。然而，在特別牛市期間，例如在 4 月，這項溢價可以飆升至約 14% 。
圖6 ：在高交易量的多頭市場期間，泡菜溢價飆升
上市拉升
另一個有趣的現像是上市拉升。當 Upbit 或 Bithumb 宣布某個項目即將上市時，新上市的加密貨幣價格會立即飆升。這種現象受市值、流動性和永續合約可用性等因素的影響。儘管在韓國交易所上市確實有助於增強流動性，並且通常被視為利好消息，但由此引發的價格拉升通常是短暫的，往往是一次性事件，而不是可持續的趨勢。
圖7 ：在 Upbit 上市公告後資產價格拉升
然而…
儘管在監管交易所和保護投資者方面取得了進展，韓國的Web3營運和開發者環境卻面臨巨大挑戰。目前，沒有任何顯著的韓國本土項目進入市值前 100 名，這令人驚訝，因為加密資產在韓國非常流行。主要的障礙似乎是公眾對加密貨幣的態度以及圍繞Web3項目的監管不確定性。
雖然加密貨幣在韓國很受歡迎，但它更多地被視為一種賭博方式，而不是對Web3技術的長期投資。市場上的短期行為，例如上市/下架拉升（例如，幣種下架公告前後的價格飆升），強化了這種看法。因此，市場的重點仍是短期投機，而不是基於Web3基本面的長期投資。此外， 2022 年 5 月 LUNA 的崩潰加劇了公眾對加密貨幣的負面情緒，導致媒體對所有在韓國運營的加密項目進行嚴格審查。這些計畫也成為了政治家的目標，儘管有真正的熱情，但在韓國創造了一個難以實現永續成長的環境。
圖8 ：韓國人喜歡山寨幣而不是主流幣
增加複雜性的因素
不明確的法規在其中也扮演了重要角色。雖然政府官員正在積極制定監管框架，但現有法規主要關注投資者保護，而對支持創新和產業發展的關注較少。例如，虛擬資產服務提供者（VASP）授權的要求僅適用於交易所、錢包和託管機構，而《虛擬資產使用者保護法》的初期階段主要涉及交易所的營運方面。此外，韓國對P2E（Play-to-Earn）遊戲的禁令導致了複雜的局面，全球頂尖的Web2遊戲公司在韓國設立營運以獲取本地人才，但他們的服務對象卻是海外市場。這種監管模糊性和延遲性迫使許多韓國開發者將業務遷移到新加坡等更有利的司法管轄區，儘管韓國具備強大的技術能力，但本地創新仍受到抑制。
韓國加密市場的主要參與者
交易所
雖然沒有明確的規定，但由於金融服務委員會（FSC）的限制，原則上不允許在韓國進行加密貨幣的期貨交易。因此，韓國的加密貨幣市場主要由五大現貨交易所主導：Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 Gopax。這些交易所佔據了顯著的市場份額，其中 Upbit 和 Bithumb 佔據了近 96% 的總交易量。
圖9 ：截至今日，韓國交易所的市佔率
Upbit ：Upbit 由Dunamu 擁有，是韓國無可爭議的第一大加密貨幣交易所。 Dunamu 也經營Luniverse（Web3 產品）、股票交易平台，甚至還有二手手錶交易平台等業務。目前在OTC 市場的估值約為 25 億美元，Dunamu 在 2023 年的銷售額為 27 億美元。如今，Upbit 提供KRW/BTC/USDT 交易對，大部分交易量來自KRW 市場。
Bithumb ：儘管Bithumb 的治理結構一直不明確，但該交易所目前在OTC 市場的估值約為 2.89 億美元，並已宣布計劃於 2025 年IPO。 Bithumb 在 2020 年之前一直是市場的領導者，但隨後失去了大量市場份額給Upbit。儘管如此，透過激進的手續費政策，Bithumb 最近重新獲得了市場份額，並在「上市拉升」現像中繼續發揮重要作用。
圖10 ：韓國交易所市場份額的歷史顯示 Bithumb 在 2020 年之前曾佔據第一位置
Coinone ：Coinone 的市佔率為 1.1% ，是第一家上架以太坊的韓國交易所。
Gopax ：Binance 收購了Gopax 72.26% 的多數股權，作為滲透韓國市場的策略舉措。然而，由於監管不確定性，該過程仍在等待政府批准。
Korbit ：Korbit 的市佔率為 0.4% ，是韓國最古老的加密貨幣交易所。
專案
i) Kaia
Kaia 是由Klaytn 和Finschia 合併而成的新一代區塊鏈項目，由韓國科技巨頭Kakao（Klaytn 方）和Naver 的Line（Finschia 方）共同推動。此次合併旨在將兩者的區塊鏈平台整合為一個統一的系統，命名為Kaia，源自希臘語中的“和”，象徵著連接。計劃於今年年底前推出，預計將成為一個重要的「韓國」layer-1 區塊鏈。這次合併也是加密產業少數的併購案例之一。
1. 你是誰，什麼是Kaia？
我是John Cho，是Klaytn 基金會的市場副總裁，目前負責我們的全球市場推廣工作，並在關鍵區域擴展通路。 Kaia 是Klaytn 和Finschia 鏈合併後推出的新layer-1 超級鏈。作為由Kakao（韓國的主要訊息應用程式）和Line（在亞洲擁有1.78 億用戶的主導訊息平台）分別創立的第三代區塊鏈項目，兩者的生態系統合併是順理成章的，促進了亞洲最大的區塊鏈之一的創建。憑藉Finschia 在應用開發方面的專業知識和Klaytn 無與倫比的技術實力，Kaia 不僅有望成為Web3 真正主流採用的催化劑，還將成為亞洲主要用戶群、流動性和人才的門戶。
2. 您如何看待韓國目前對Web3 營運的監管狀態，您認為需要哪些改變來促進這一領域的創新？
韓國的監管環境仍落後於Web3 領域的持續創新。儘管韓國擁有世界上最大的加密貨幣現貨交易量，表明公眾對區塊鏈技術有巨大的需求，但立法者尚未能夠提供當地團隊和開發者所需的明確指導，導致人才和腦力流失，許多團隊前往有更明確指導的地區。目前主要的瓶頸是監管者對Web3 技術和趨勢缺乏理解，以及與實際開發者和團隊缺乏對話。為了在韓國促進創新和實質成長，開發者需要明確性；目前，指南模糊且執行缺乏一致性。對我們產業來說，監管的明確性和具體性可以製定更清晰的策略和目標。
3. 您能否介紹一些我們可以期待的 Kaia 即將推出的更新？
Kaia 主網的正式發布就在眼前，除了新的技術升級和附加功能，如原生質押委託和優先費機制外，我們還計劃透過Kaia Portal 推出一個全生態系統的激勵積分系統。 Kaia Portal 將是我們專有的服務發現和用戶前端，讓用戶在利用獨家收益和參與鏈上任務時賺取積分。透過Kaia Portal，我們的目標是激勵用戶層面的貢獻以促進成長並啟動流動性。 Portal 將與新的Kaia 主網一起推出。
ii) Delabs
韓國在Web2 遊戲領域一直處於領先地位，Nexon、Netmarble、NCSOFT 和Krafton 等大公司主導了全球市場。因此，許多來自這些主要遊戲工作室的人，甚至是整個工作室，都在嘗試進入Web3 領域，例如Wemade 和Nexon。 Delabs Games 也是這一趨勢的一部分，這是一家韓國遊戲工作室，也是 4: 33 Games 的子公司。 Delabs Games 由前Nexon 負責人Joon Mo Kwon 創立，正在Web3 領域展現自己的實力。
1. 你是誰，什麼是 Delabs Games？
我是Hyunmyung Kim，Delabs Games 的市場總監。 Delabs Games 是一家韓國遊戲工作室，也是知名的 4: 33 Games 的子公司，已有超過 13 年的行動遊戲開發經驗，創作了許多國內外的熱門遊戲。最初專注於韓國市場， 4: 33 Games 後來擴展到全球觀眾。現在，Delabs Games 透過採用區塊鏈技術，正在開創遊戲的下一個篇章。在過去的兩年裡，Delabs Games 一直在開發三款區塊鏈遊戲：休閒賽車遊戲《Rumble Racing Star》、太空難民生存遊戲《Space Frontier》和Web3 角色收藏RPG《Metabolts》。 2024 年 2 月，我們推出了首款賽車遊戲《Rumble Racing Star》，反應良好，在發布五天內就達到了 10, 000 名每日活躍用戶。
2. 您認為韓國在加密領域中的突出地位是為什麼？
韓國在全球加密領域的突出地位可以歸因於幾個關鍵因素。經濟壓力，包括高通膨和住房成本，促使許多人，特別是所謂的“N-Po 世代”，轉向高風險投資以尋求財務突破，使Web3 成為一個有吸引力的選擇。儘管韓國是全球第 13 大經濟體，但其加密貨幣購買力顯著，Upbit 作為一個主要交易所，其全球交易量名列前茅。此外，該國對本地數位解決方案的重視也反映在成功的區塊鏈項目如Klaytn 和WeMade 上，突顯了韓國在全球Web3 市場中的技術創新和巨大影響力。
3. 您對韓國目前對Play-to-Earn（P2E）遊戲的監管有何看法，該如何改變？
韓國謹慎的金融服務委員會（FSC）法規限制了P2E遊戲、NFT 和加密貨幣，可能會抑制產業成長。在 2024 年 7 月《虛擬資產使用者保護法》推出之前，關於NFT 稅收及其作為虛擬資產的分類仍在討論中。類似於日本，建立P2E 服務的安全邊界是至關重要的。迫切需要一個集中控制塔來在區塊鏈技術迅速發展的背景下協調各部會的監管。這項措施對於確保這些不斷發展的技術的有效管理和監管至關重要。
4. 您能否介紹一些我們可以期待的Delabs 即將推出的更新？
Delabs Games 正在向TGE（代幣生成事件）邁進，並在我們的核心概念「可玩層」下啟動我們的生態系統。為了展示「可玩層」的核心使用者體驗，我們正在舉辦一個名為「Ladybug's Journey」的活動。這是一個基於積分的激勵計劃，用戶可以透過完成各種任務、收集鏈上資產和攀登競爭排行榜來收集和提升積分。 Delabs Games 將推出各種遊戲，從硬核AAA 遊戲到Telegram 上的休閒遊戲，以提高可近性。
結語
韓國的加密貨幣市場呈現出一種既有強勁普通用戶投資又面臨監管挑戰的複雜局面。雖然韓國擁有高度技術敏感的民眾，但本地區塊鏈專案的缺乏反映出監管和公眾認知上的障礙。即將實施的《虛擬資產使用者保護法》是解決這些問題的一步，旨在提升市場誠信並提供更明確的操作指南。然而，要真正發揮其技術優勢和市場熱情，韓國需要創造一個支持區塊鏈創新的環境，克服負面的公眾情緒，並確保一個鼓勵對Web3專案進行長期投資的平衡監管框架，以實現永續發展。只有透過這種平衡的方法，韓國才能在不斷發展的加密貨幣領域確立自己作為全球領導者的地位。
