深度解析LSD賽道：為何Lido仍是被看好的對象？

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2023-08-08 13:30

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與具有周期性業務的其他協議相比，流動性質押協議應該獲得更高的估值倍數。

摘要

原文編譯：深潮TechFlow

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二級標題
由於Lido 在stETH 周圍建立了強大的網絡效應，並且具有可靠性的良好記錄以及採用SSV 和Obol 的去中心化驗證者技術，因此它具備捕捉行業增長的良好條件。
由於Lido 在stETH 周圍建立了強大的網絡效應，並且具有可靠性的良好記錄以及採用SSV 和Obol 的去中心化驗證者技術，因此它具備捕捉行業增長的良好條件。
摘要

流動性質押是加密貨幣中為數不多的協議已實現獨特產品市場契合的領域之一，協議通過解決權益證明（PoS）區塊鏈的代幣持有者面臨的資本效率問題。這導致該賽道在去中心化金融（DeFi）領域擁有最大的總鎖定價值（TVL）（220 億美元）。如果PoS 鏈的資本效率問題仍然存在，將會對流動性質押解決方案產生長期需求。

由於Lido 在stETH 周圍建立了強大的網絡效應，並且具有可靠性的良好記錄以及採用SSV 和Obol 的去中心化驗證者技術，因此它具備捕捉行業增長的良好條件。

我們認為，在中期內，Lido 的收入有可能增長3 倍，主要原因是： 1）以太坊市值增加， 2）上海昇級後以太坊權益抵押比率上升， 3）去中心化流動性質押協議的市場份額增加， 4）Lido 的持續主導地位。

由於流動性質押協議能夠解決權益證明者面臨的資本效率問題，因此已經實現了良好的產品市場契合。

如今，按照總鎖定價值排名的頂級智能合約鏈都在運行PoS 或PoS 的變體，——例如委託權益證明、授權證明等。

這些區塊鏈允許用戶質押他們的代幣，以換取增加網絡安全性的回報。然而，質押者的代幣通常需要經歷解質期，解質期的長度根據協議的不同而有所不同，通常為幾天到幾週。這給質押者帶來了資本效率的關鍵問題。

流動性質押協議應運而生，它允許用戶質押他們的代幣，以換取一種代表他們對質押資產和相應質押獎勵的權益的收據代幣。這種收據代幣可以自由轉移和用於DeFi 活動，如交易、流動性池以及借貸。

最重要的是，流動性質押協議為質押者提供了兩個關鍵的價值主張—— 1）產生收益的能力和2）質押資產的流動性，這兩者共同解決了資本效率問題。正因如此，流動性質押賽道擁有220 億美元的總鎖定價值，是總鎖定價值最高的賽道。

我們認為，這種產品市場契合是流動性質押賽道獨有的——如果PoS 類型的鏈仍然受歡迎，資本效率仍將是一個重要問題，從而產生對流動性質押解決方案的長期需求。

流動性質押協議為一個龐大的市場提供了可持續的收入來源。

從宏觀角度來看，流動性質押收入的潛在規模由以下四個增長驅動因素決定：L1代幣的市值、L1的質押比率、質押收益率以及質押服務商的市場份額。

通過對比Uniswap 和流動性質押賽道龍頭Lido 的月收入，可以很容易地說明該賽道收入的質量。 Uniswap 的月度收入在2021 年5 月和11 月分別出現了兩個局部高峰，與這兩個月的市場頂部相吻合。隨後，在隨後的熊市中，隨著交易量和流動性的減少，月度收入逐漸下降。

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與之形成鮮明對比的是，Lido 的收入在過去幾年中保持了穩定，沒有出現重大波動。這表明了權益抵押收入的穩定性——無論市場情緒如何，只要區塊鏈繼續運行，流動性質押協議就會持續產生收入。我們認為，這種現象的一個重要含義是，與具有周期性業務的其他協議相比，流動性質押協議應該獲得更高的估值倍數。

Lido 目前是流動性質押領域的市場領導者，總鎖定價值接近150 億美元。事實上，它也是所有鏈上總鎖定價值最高的DeFi 協議。 Lido 的ETH 收據代幣stETH 也是最具流動性的質押ETH 代幣，並具有最大的可組合性。我們對Lido 能夠不斷壯大並繼續利用其建立的網絡效應來鞏固市場份額充滿信心。

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Lido 將從其所服務的底層L1 鏈的增長中受益，因為其以美元計價的總鎖定價值（TVL）與這些L1 代幣的價格呈線性相關。目前，Lido 正在積極服務三個鏈—— 以太坊（TVL 的98.9% ）、Polygon（0.7% ）和Solana（0.4% ）。如果這些鏈繼續增長，它們的代幣應該會反映這些基本面。因此，即使以代幣計價的TVL 不增長，Lido 的以美元計價的TVL 也將繼續擴大。

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值得注意的是，以太坊的增長對Lido 的基本面影響巨大。以太坊是迄今為止最大的智能合約L1 鏈，其市值是BNB 鏈的6 倍，Solana 的23 倍。 ETH 也佔據了Lido TVL 的最大份額。

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4.流動質押市場份額增長

5.Lido 市場份額增長

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在行業的推動下，我們相信Lido 將能夠繼續在市場份額上佔據主導地位，這得益於其在stETH 周圍建立的獨特網絡效應。目前，Lido 佔據了86% 的流動質押ETH 市場份額，幾乎是第二大去中心化參與者（rETH）的6 倍。

這是由於圍繞stETH 代幣的流動性和實用性形成的冪律動態。 stETH 是DEX 上最具流動性的質押ETH 衍生品。僅在以太坊上，stETH/wstETH 的流動性約為7 億美元（與WETH 和ETH 配對），是rETH 的8 倍。因此，可以說在所有的替代方案中，Lido 最好地實現了流動質押協議的主要目標—— 為質押者提供最佳的流動性。

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6.Lido 的價值捕獲
目前，Lido 對質押獎勵實行5% 的收取率，直接進入由$LDO 代幣持有者管理的DAO 國庫。這使我們能夠很容易地了解到在特定參數下Lido 的潛在收入。
綜合考慮Lido 的所有價值驅動因素，我們認為在中期內，Lido 的基本面仍有相當大的增長空間。我們在下面列出了一些粗略的數字，以說明Lido 的潛在市場機會。
隨著時間的推移，我們還相信流動質押協議可以佔據市場的50% ，因為用戶要求其資產的資本效率。
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