原文作者：蔣海波，PANews

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MakerDAO 在北京時間8 月7 日凌晨正式將DSR（DAI 存款利率）以短期補貼的方式提高到8% 。由於Maker 在RWA 中的投入已超過20 億美元，目前只有大約20% 的DAI 存在DSR 合約中獲得利息，因此給予DSR 更高的短期補貼並不會使Maker 陷入虧損。但此舉也使Maker 的盈利預期下降，可能也表明Maker 的增長進入瓶頸期，下文PANews 將對該事件背景、經過和影響進行解讀。

PSM 中的穩定幣儲備不足

隨著DAI 發行量的下降和在RWA 上投入的增加，Maker 錨定穩定模塊（PSM）中的穩定幣儲備不斷下降。根據@SteakFi 在Dune 整理的數據，Maker 在RWA 中的投入已經達到23.5 億美元。

其中PSM 中的USDC 是DAI 的主要退出流動性，根據Etherscan 及DeBank 數據，Maker：PSM-USDC-A 合約中的儲備資產價值從最高值時的55 億美元，下降至8 月3 日的1.8 億美元。如果流動性耗盡，DAI 不能贖回為USDC，將影響用戶對DAI 和Maker 的信心。

這一情況在我們之前的文章中也有提到，參考閱讀：《解讀MakerDAO 發展現狀：預期利潤大增，回購規則可能調整為協議捕獲價值》。

而若能使用一定的激勵措施吸引更多資金用USDC 鑄造DAI，Maker 將USDC 換成美元購買美債，在這過程中將部分收益分配給DSR 中的DAI 存款者，則有望實現Maker 的增長飛輪。於是，一個提高DAI 存款收益的提案誕生了，該方案是一個短期激勵措施，還需觀察激勵結束後的資金留存情況。

由Rune 主導，無人反對的投票

7 月19 日，MakerDAO 聯合創始人Rune Christensen 在論壇中發起了快速實施「增強型DSR」的討論。文中提到，增強型DSR（Enhanced Dai Savings Rate，EDSR）是一個在DSR 利用率較低時，早期引導階段臨時增加用戶可用的有效DSR 系統。 ESDR 將是一種一次性的、單向臨時機制，會隨著時間的推移而減小。現階段需要增加對DAI 和DSR 的需求，以確保會有更多的用戶群體在以後參與到SubDAO 的挖礦和其它Endgame 的產品中。

7 月24 日，實施EDSR 的提案開始進行民意調查投票，其中讚成率99.93% ，棄權率0.07% ，無人反對。

8 月2 日，該提案和提高Spark 債務上限等提案一起進入執行投票階段。最終在8 月4 日通過，並從北京時間8 月7 日凌晨開始生效。

按照以前的設計，DSR 是由美債收益率決定的，即在美債收益率的基礎上為Maker 預留部分利潤。而此次直接將DSR 提高至8% ，已經高出可以獲得的美債收益率。由於可幫助Maker 獲得收益的DAI（DAI 的發行量-PSM 中的穩定幣儲備）遠高於DSR 中的DAI 存款，因此這種做法並不會使Maker 陷入虧損。

但該做法也會大幅降低Maker 的短期盈利預期，可能使MKR 持有人的利益受損。該提案在名義調查階段無人反對，表明Rune 當前在Maker 中的話語權佔絕對主導地位，而在此之前，風投機構a16z 已經全數賣出了所持有的MKR。

提高DSR 的潛在影響

在此之前，DSR 基本已經成為主要穩定幣在主要DeFi 協議中的最高收益來源。本次引入EDSR 的激進做法將給Maker 帶來一些影響。

1、DAI 發行量上升

根據Makerburn 的數據，由於EDSR 的實施，DAI 的發行量結束了長期的減少階段，重新開始回升。僅從8 月7 日下午觀察到的數據，DAI 的發行量在過去一天增長了2 億。

2、短期預期收益下降，P/E 上升

由於DSR 的提高以及更多的資金參與，Maker 在DSR 上的支出大幅上升，預期年化利潤從8 月6 日的8429 萬美元降至6182 萬美元。 P/E 也上升至21.15 ，與6 月末的P/E 8.43 相比上升一倍有餘。

3、可能使其它藉貸協議的穩定幣存款收益上升

Maker 將DSR 提高到8% ，在Aave 等借貸協議中存入DAI 的用戶可能贖回並存至DSR。而USDT、USDC 等其它穩定幣的存款者也可能換成DAI 存入DSR。

4、可能加劇USDC 的需求

由於最方便的獲得DAI 的方式即通過PSM 用USDC 1: 1 鑄造，1inch 等聚合器也集成了該方案。不持有DAI，又希望用穩定幣鑄造的用戶可能會需要購買USDC，增加對USDC 的需求，USDC 的價格也在8 月7 日達到1.002 USDT。

根據上述DeBank 數據，PSM：USDC 合約中的儲備金餘額從8 月5 日的2.8 億美元上升至目前的3.5 億美元。 Makerburn 數據顯示，過去24 小時，PSM：USDC 中的餘額增加5600 萬美元，即過去24 小時通過PSM：USDC 鑄造的DAI 為5600 萬。

其它

考慮到EDSR 剛開始實施，以上趨勢應當還會持續，但重要的是在EDSR 結束之後會有多少資金仍然留在協議中。若能吸引來更多資金，增加DAI 的發行量，則有望為後續的SubDAO 和Endgame 帶來更多資金。但若參與的都是短期內的套利資金，則僅會使Maker 浪費掉部分資金。

其它

基於wstETH 的套利策略

由於之前wstETH 抵押鑄造DAI 的最低穩定費率和DSR 相同，抵押wstETH 鑄造DAI，並將DAI 存入DSR 的做法沒有套利空間，僅會面臨抵押品被清算的風險，提高DSR 帶來了新的套利空間。神魚@bitfish 1 在推特分享了一種套利策略，首先將ETH 質押成wstETH，再將wstETH 在Maker 中抵押鑄造DAI，最後將DAI 存入DSR 合約。既可以獲得ETH 的質押收益，又因為DSR 上的DAI 存款收益高於鑄造DAI 的穩定費率，可以額外獲得這部分差值，即額外賺取了來自Maker 的補貼。

DAI 的新增發行量統計