原文作者：waynezhang.eth
上次LSDFi Map原文作者：waynezhang.eth
一級標題Google Sheet。
格局
一級標題
格局Defilama數據，Lido 佔據流動性質押份額的74.45% 。 Lido 與Rocket Pool 佔82.5% 左右，以Coinbase 為首的中心化交易所發行的LST 佔流動性質押比例12% 以上，留給其他去中心化質押的空間狹隘。此層級中一些參與項目是多鏈LST 發行商來分一杯羹，但事實上，以太坊LSD 玩法與其他公鏈略有不同，除了佔據先發優勢的Ankr 之外，暫未見過其它成績優異的項目。
TVL 份額圖（來源：DeFillama，時間： 2023.6.23 ）
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某APY 過千項目上海昇級後價格走勢圖
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在Eigenlayer 中，個人ETH 持有者將ETH、stETH 質押給質押服務商，讓服務商分配的節點運營商參與Eigenlayer 協議、驗證節點直接參與Eigenlayer、或通過委託，委託其他運營商幫忙管理。各類中間件、數據可用性層等支付一定的報酬（項目方token、手續費等）獲得收益。實際上是利用ETH 質押原理，但沒有生產LST，反而可以進行LST（目前支持rETH, stETH, cbETH）的質押，所以記入L2層級。
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整體來看
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在上海昇級前，預測結果是一波推出之後回暖進行第二波質押率下跌，但結果並非如此，在上海昇級後，接觸質押的最大的兩波一次是質押獎勵收取然後繼續質押，一波是本金（主要來源於CEX）解除質押，隨後開始穩步上升，五月中旬質押量突破20 M，六月突破16% 。
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理由一：ETH 的去中心化程度
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ETH 大戶持幣（有交易所和橋地址）與地址數量變化圖（來源：非小號，時間： 2023.06.23 ）
理由二：實用性
作為目前最活躍的公鏈，ETH 可謂是以太坊的金鏟子，使用ETH 可以參與DeFi，GameFi，NFT，同時在參與鏈上項目時會涉及到ETH 計價的交易，ETH Gas，除穩定幣外， ETH 在鏈上活動使用頻率上是當之無愧的第一。在使用場景上也是佼佼者。
理由三：外部擴展性
眾所周知，加密貨幣是傳統金融及各國監管關注的重點，很多ETF 中，BTC 之後就是ETH 份額最大，二級基金中ETH 也一般佔據份額Top 5 。隨著加密ETF/加密二級基金的增多，有人提出二級基金以及ETF 會將Token 一步質押的說法，但合規問題很難解決，就算會利用質押提高收益，直接找StakeFish 的安全性更高，法律性風險更小。
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根據
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根據
根據Nansen圖片描述
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L1平台中也有很多利用DVT 技術等讓自己更加去中心化的，但從理性人角度分析，質押者第一優先考慮是安全性，第二是收益，Lido，Rocket Pool 的LST 幾乎適用於全部L2層級的LSDFi 項目，且暫無安全事件出現。 Lido 依賴ETH 質押龍頭地位獲得收入與市場份額，作為既得利益者，中心化之後傷害以太坊也會傷害自己根本利益。當然內部風險以及類似於監管這種外部性風險是每一個L1平台需要注意的風險。
收益率
收益率
收益率
二級標題
收益率
不考慮安全性的因素下，高收益率以及收益持續性是LSD 相關最為兩個重要因素，關於高收益率，質押者需要依靠自己風險承擔能力參與，在很多L2項目早期推出時，LST 直接質押收益在Token 補貼下能達到3 位數，LP 更是能達到4 位數，但價格波動劇烈，挖提賣不可避免。目前部分項目採取的積分獎勵模式以及質押獲取空投對用戶留存和代幣價格影響最小。
質押者在提高收益率可以參考DeFi 樂高常見玩法，考慮一下幾種方法：
1.選擇使用場景多/合作方多的LST
2.通過槓槓增加資金效率
3.參與L2產品（部分L2產品有L3可以多重套娃）
4.參與新項目的IDO 或者獎勵活動（安全性低，但回報可觀）
採用兩層套娃基本可以將質押收益率提高到10% 以上，讀者可根據自己風險設計適合自己的策略。
在調研後發現，能夠保持可持續性的項目基本具備一個特點：收益率不高，很多都是依靠自己的Token 或者其他項目Token（比如Frax 利用Curve）進行了一定的補貼，如果說ETH→LST部分的收益是基礎，來源於以太坊質押獎勵，那麼LST 為基礎的L2和L3的收益來自哪裡呢？
在調研後，總結為：
【 1 】Token 激勵：自身Token 補貼/其他方代幣補貼
【 2 】借貸費用：部分穩定幣
【 3 】LP 流動性池費用
【 4 】衍生品對沖
……
從收入來源的穩定性基本可以判斷L2/L3收益的穩定性，只有【 1 】、【 4 】、【 6 】方法能再符合高收益的性質，而【 4 】和【 6 】在操作上有很強的不確定性，所以【 1 】目前及未來很長一段時間都是主流方法，但在具體使用過程中存在很大細節差異。但項目想長期生存，採用【 1 】方法需要採取優秀的Tokenomics。
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L2 的LSD
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Top 3 去中心化質押LST 在不同鏈上的數量（來源：coingecko 提供過的區塊鏈瀏覽器）
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用戶分級7.383 M不同的用戶對於質押的需求不同，但基本要素有安全性，收益率，去中心化程度、代幣經濟學，UI/UX，易使用性等。150 K目前L0級別因為Token 發行晚，技術壁壘高，VC 早期投資多，數目較少；L1層級，龍頭出現，很多鯨魚/大戶也基本將ETH 質押在L1層級，並參與L2；L2層級有來自各方的淘金者，但從L1 TVL 和L2 TVL 來看，以Lido 的stETH 為例，總量
，LSDFi 中可統計數量質押約為
左右，L2中還有很大市場空間。
（建議更為詳細的數據追踪，此處數據複雜度過高，分析時進行了簡化）
每個因素對於不同資金量用戶的吸引程度/留存成度不同，筆者認為未來L1層級與L2出現的新秀將充分把握各個要素。
【 1 】安全性：團隊人員及內部管理，審計，資金託管等
【 2 】收益率：高低之分，持久，收益品種多樣化
【 5 】UI/UX：能否具有清晰簡潔的頁面以及用戶門檻如何
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一級標題Google Sheet項目推介
總結
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總結
大度LSD 項目都以LSD Summer 為口號，對標DeFi Summer。從以上分析來看，對標基本不可能，但Summer 是有的。追溯源頭，整個的LSD 生態都是基於POS 代幣幣本位，這也代表LSDFi 用戶是需要了解Web3，且大多數為鏈上項目，代幣也沒有上交易所，收益為幣本位，也就意味著參與LSD 的是Web3具有一定經驗的用戶，參與者僅為Web3這個小用戶群體的一小部分。外部用戶進入極為有限。
且熊市流動性一直匱乏，DeFi Summer 時沒有NFT 與GameFi、BRC 20 等，現在的流動性進入加密市場，先要被各個賽道瓜分，LSD 在DeFi 賽道的細分賽道雖屬熱點賽道，但也無法獲得大部分DeFi 流動性。所以除了熱點炒作，真正的Summer 可能與牛市共同到來。
因為篇幅原因，沒有介紹其中一些比較亮眼的項目，他們有些通過極強的合作能力豐富自身產品，有些預期LSD 熱點爆發，半路出家，並交出亮眼成績。這直接證明了團隊的重要性。同質化嚴重的L1與L2賽道既需要技術的創新也需要項目團隊的努力。坎昆升級在即，牛市週期即將到來，是否又可以設計新的產品，或者針對不同資產設計產品，可能是很多項目需要考慮的問題。
各層級中均有跨層級的產品出現，這可能是未來的趨勢，搶佔本層級份額後利用優勢發展其他層級也是業務擴展的選擇，同時擴展至Layer、 2 似乎仍然是一個合適選擇，很多項目已經在計劃開發中，期待他們的出現。
