zkSync頭部DEX對決：Syncswap vs iZiswap
原文作者：Alex Xu
原文作者：Alex Xu
原文來源：Mint Ventures
本期項目速覽關注新興的L2 生態zkSync 的頭部Dex 之爭，嘗試回答以下問題：
以下文章內容為筆者截至發表時的階段性看法，可能存在事實、觀點的錯誤和偏見，僅作為討論之用，也期待來自其他投研同業的指正。
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為什麼要關注zkSync 和它的Dexs
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來源：https://l2beat.com/scaling/activity
除了業務數據之外，今年10 月來臨的坎昆升級還將大幅降低L2 的費用成本，推動用戶和應用進一步向L2 遷移。
就競爭格局來說，L2 與L1 類似，由用戶、開發者和資金構建而成的網絡效應之強大，在Web3 世界僅次於穩定幣，先發優勢非常明顯。
OP Rollup 領域，Arbitrum 和OP 兩強格局初定，未來尚可一戰或許還有Coinbase 基於OP stack 構建的L2 Base，但能上牌桌的新玩家短期恐怕不會太多。
而ZK Rollup 領域的大戰才剛剛開始，ZK 作為以太坊基金會和Vitalik 支持的長期方向，勢必在未來愈演愈烈的L2 戰爭中佔據一席之地。繼今年Arbitrum 完成空投後，zkSync 成為了下一個備受期待的L2 空投項目，其TVL 和用戶活躍數持續上漲，上線不到3 個月，已經成為TVL 僅次於Arbitrum 和Optimism 的L2，也是TVL和用戶量最大的ZK Rollup 項目，目前鏈上項目類型也在逐漸豐富，既有DeFi 基礎設施，也出現瞭如Cheems 這樣的meme 項目。
整體來看，zkSync 已經在ZK L2 的競爭中占得先手。
Dexs：用戶和資金匯聚的基礎設施
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數據來源：Defillama 時間： 2023.6.7 製表：Mint Ventures
作為所在鏈的頭部Dex，相對於其他競爭者享受著更多優勢，比如：
心智佔位靠前，更容易成為用戶交易和做市行為的優先平台，並有更高的信任度
商務優勢，更容易獲得其他合作方的青睞，成為流動性佈置的第一站或是合作launchpad 業務
流量便利，頭部Dex 在各類業務排行榜、資訊、研報中都更容易獲得提及和引用，獲得更多免費曝光和自然流量
領先的流動性和交易量形成的跨邊網絡效應優勢
代幣更容易登陸頭部Cex，收穫流動性溢價和更多的持幣用戶
zkSync 作為較新的L2 生態，用戶、資金、開發者都在增長的早期，各賽道的市場格局也尚未固化，其他鏈的品牌項目還沒有完成跨鏈佈置（比如Uniswap V3 和Aave），原生的項目還有爭奪和鞏固陣地的時間。
但是，zkSync 未來的Dex 格局大概率也會像其他L1&L2 一樣，頭部的原生Dex 只有一個（或是被Uniswap V3 所佔據）。
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數據來源：Defillama 和項目官方數據時間： 2023.6.6 製表：Mint Ventures
PS：此處【份額】以前五Dex 的業務總量為基數計算
業務機制上，前5 的Dex 當中有3 家（SyncSwap、Mute 和Velocore）採用了V2 動態池+ 穩態池的模型，其中Velocore 還在經濟模型上採用了與Velodrome 類似的ve（3, 3 ）機制，兼營流動性市場業務。
Syncswap vs iZiswap
然而從TVL 和交易量這兩項核心業務數據來看，目前zkSync 第一梯隊的Dexs 是SyncSwap 和iZiswap 兩家，未來的頭部Dex 最有可能從這兩家中誕生。
Syncswap
接下來筆者將對zkSync 生態的這兩個一線Dex 的基本情況進行梳理和比較，主要覆蓋項目的機制設計、業務指標、經濟模型和團隊情況等。
機制設計
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來源：https://syncswap.xyz/pools
交易費用
Syncswap 把自己的手續費機制稱為「Dynamic Fees」，但實際上它並非我們理解的動態手續費機制（資產價格波動率越高則手續費率越高，以補償LP 的無常損失），或許更準確的表達應該是「自定義手續費」。
具體來說，Syncswap 的手續費包含以下功能：
費用可調：不同Pool 可設定不同比率的手續費率，上限為10%
方向費率：根據交易方向（買\賣）的不同，設置不同的費率，比如買0.1% ，賣0.5%
費率折扣：基於代幣抵押獲得交易手續費的減免
費用分配代理：可以直接將Pool 的費用分配給外部地址
可見，Syncswap 的Dynamic Fees 實際上與「動態」無關，只是自定義的權限更加豐富了。
業務表現
我們從交易量、用戶數、流動性、交易費（LP 費用和協議收入）四個角度對Syncswap 的業務情況進行統計分析。
交易量和用戶數
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來源：https://syncswap.xyz/pools
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數據來源：Syncswap 官方時間： 2023.6.9 製表：Mint Ventures
根據上表，可以發現ETH 交易對的協議收入佔比達到了90.6% ，是手續費和收入的大頭。此外，Syncswap 對Cheems 和USD+（Tangible 的穩定幣）的手續費分成比率僅為10% 和20% ，將大部分收入讓利給了LP，有明顯的爭取這部分流動性的意圖。
經濟模型
經濟模型
代幣規則上，Syncswap 部分參考了Curve 的ve 模型，持幣用戶需要將SYNC 轉換為veSYNC 之後才能獲得代幣效用，包括：
投票治理
投票治理
協議費用分紅
交易費打折
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來源：https://syncswap.xyz/rewards
忠誠計劃的代幣挖礦規則如下：
用戶在指定交易對進行交易，產生的交易費用越多，獲得的活動獎勵憑證代幣ySYNC 就越多，ySYNC 獲得數量=用戶貢獻的交易手續費
一個計劃週期稱之為epoch，除了創世epoch（epoch 1 ）為一個月，後續epoch 均為一天
用戶基於ySYNC 兌換獎勵，但獎勵以veSYNC 發放，用戶如果需要賣出則先要解鎖veSYNC
忠誠計劃的創世epoch 為今年4 月10 日-5 月10 日，總獎勵為90 萬veSYNC，最終參與用戶獲得的ySYNC 為1, 189, 624.5 ，這意味著活動期間用戶在指定交易對上共支付了1, 189, 624.5 $ 的交易費，對應1 veSYNC 的獲得成本≈ 1.32 $。
不過，目前忠誠計劃已經處於暫停狀態，總共就進行了一期。
團隊和融資
iZiswap
Syncswap 的團隊處於匿名狀態，團隊規模和人員均不明確，目前也沒有披露過融資消息。
機制設計
iZiswap 是iZUMi Finance 的產品之一，iZUMi 是一個提供多鏈的流動性服務（Liquidity as a service，LaaS）的DeFi 項目，iZiswap 是其流動性服務的Dex 產品，其外目前已上線的其他產品包括：
LiquidBox：圍繞集中流動性（Uni V3 及其衍生模式）機制的流動性激勵服務，可以幫助項目方根據價格區間自定義流動性激勵
債券融資服務：為項目方提供類似於傳統金融裡的可轉債的融資方式
本文主要聚焦zkSync 生態的頭部Dex 競爭，因此將主要關注與此相關的iZiswap 在zkSync 網絡的情況。
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來源：https://assets.iZUMi.finance/paper/dswap.pdf
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來源：https://iZUMi.finance/trade
說到流動性訂單簿，很容易聯想到更知名的Dex 項目Trader Joe，其在2022 年11 月推出了Liquidity Book（簡稱LB），同樣將流動性點狀分佈，具體的價格點位上流動性同樣採用恆定和公式而非恆定乘積。關於Trader Joe 的具體情況，可以閱讀筆者的研報《》。
借Arbitrum 迎來第二春？全面解析Trader Joe 業務現狀、代幣模型和估值水平
而實際上，Trader Joe 的流動性訂單簿概念很有可能發軔於iZUMi 提出的DL-AMM，iZUMi 對於DL-AMM 的論文《iZiSwap: Building Decentralized Exchange with Discretized Concentrated Liquidity and Limit Order》發佈於2021 年11月，而iZiswap 上線時間為2022 年5 月（首發於BNBchain），均遠早於Trader Joe 的LB 功能上線，Trader Joe 也在其V2 白皮書中標註了對iZUMi 的致謝和參考。
除了DL-AMM 之外，iZUMi 還設計了基於集中流動性的流動性激勵服務LiquidBox。基於V2 的流動性挖礦激勵很簡單，用戶將LP 憑證質押即可獲得代幣獎勵，這等於是在激勵全部價格區間的流動性。但V3、DL-AMM 和BL 這類集中流動性的激勵設計則要復雜得多。
假設一個價格為100 美金的代幣，某LP 用1000 $ 在95-105 美金區間提供流動性，另一個LP 同樣用1000 美金在10-20 美金區間提供流動性（單邊掛單），前者的流動性的利用效率遠高於後者，如果參考V2 的模式直接按照流動性價值提供同樣的獎勵，顯然是不合理的。
LiquidBox 對於用戶來說，是他們存入流動性和領取激勵的地方，而對於激勵方（通常是代幣項目方和iZUMi）來說，可以將獲得的流動性進行差異化的區間分配，達到項目方想要的流動性目標。
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固定區間的激勵，來源：iZUMi 文檔
3、動態模式（Dynamic Range）:用戶通過提供當前價格（Pc）的（0.25 Pc， 4 Pc）範圍內的流動性來參與流動性挖掘。價格範圍的寬度也可以由項目方設定，如（0.5 Pc， 2 Pc），好處是圍繞市場價格區間會有更好的流動性，但是如果代幣價格波動劇烈超出用戶初始的做市區間，用戶在承擔無常損失的同時還需要經常重新提取LP 和再質押，有較高的操作損耗。
而在實際情況中，目前活躍的LiquidBox 基本都選擇了動態模式。
此外，LiquidBox 支持Uniswap V3 和iZiswap 的LP 參與質押激勵，大多數開啟的激勵池都在zkSync 網絡上。
業務表現
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來源：https://analytics.iZUMi.finance/Dashboard
與Syncswap 類似，iZiswap 的ETH-USDC 交易量佔比更加極端，兩個Pool 的交易量占到了日總交易量的85.8% ，其次是穩定幣和自有代幣IZI。
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Defillama 對於zkSync 上的Dex TVL 統計排名
原因在於官方統計的流動性當中，包含了不少iZUMi 自身發行的穩定幣和封裝資產，比如iUSD（債務融資穩定幣）和slstETH、slUSDT（基於以太坊抵押物，跨鏈發行的封裝資產），如下圖。
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來源：https://iZUMi.finance/farm/iZi/dynamic
筆者對當前雙挖的代幣獎勵進行了測算，發現各流動性激勵的代幣總獎勵中大部分是項目方出資佔比更多，不過也有少量池子由於項目方代幣下跌，IZI 代幣價值更高。
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PS：協議分配收入指分配給izi 代幣用戶的收入，為手續費的25%
經濟模型
經濟模型
iZiswap 是iZUMi 的一個產品模塊，也是目前創造收入的主要模塊，就業務體量和發展前景來說，zkSync 是目前iZiswap 最主要的陣地。
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來源：https://docs.iZUMi.finance/tokens/tokenomics
根據CMC 數據，目前解鎖代幣總量為787, 400, 000 ，不過其中276, 091, 843.3 IZI 處於ve 質押中。
代幣用途
IZI 的代幣規劃用途有三：
1.治理投票：用於表決代幣排放去向的（暫未上線）
2.質押分紅：質押後可以獲得25% iZiswap 手續費回購的IZI 的分配
3.收益加速：質押後可以為自己在LiquidBox 的挖礦加速，最高2.5 倍，類似於Curve 的boost 機制
ve 模型的Dex 代幣的內在價值來源主要有兩個： 1.用於指揮流動性的治理權價值，其價格由對應Dex 的流動性價格決定，受到所在鏈其他項目方流動性採購需求的影響；2.手續費分紅的現金流貼現。
目前iZiswap 的ve 投票功能尚未上線，且交易手續費的分成被債券回購模塊分流一半，代幣的內在價值受到壓制。
團隊和融資
根據Rootdata 披露的信息， iZUMi Finance 的創始人為Jimmy Yin，畢業於清華大學，目前團隊人數規模為20+。
根據rootdata 披露的數據， iZUMi 過往共進行了4 輪融資：
2021.11 ：種子輪， 210 萬美金，對應估值1400 萬美金
2021.12 ：A 輪， 350 萬美金，對應估值3500 萬美金
結論
結論
結論
結論
在zkSync 頭部Dex 的競爭中，產品機制層面Syncswap 中規中矩，基本沒有讓人印象深刻的原生創新，而iZiswap 的產品有比較豐富的原生探索，但是否能轉化為用戶和資金的增長，目前來看尚不樂觀。因為從具體業務數據來看，目前Syncswap 無論是TVL 還是交易量都佔據著明顯的領先位置，加上其代幣尚未分配，項目空投的預期對用戶的資金和交易行為有很強的吸引力，享受著更低的運營成本（相反iZiswap 每天仍然有代幣激勵的費用支出）。
不過，雙方目前共同面臨的問題是zkSync 由於誕生不久，有生命力的原生項目數量不足，兩個Dex 的大部分流動性和交易量都與ETH 相關。
未來zkSync 上會誕生更多的原生項目，這些項目會選擇在哪個平台部署初始流動性？是業務更為領先的zkSync，還是機制玩法更為豐富的iZiswap，這也給後續的競爭留下了一定的懸念。除此之外，Uniswap 此前早在2022 年10 月就投票通過了將V3 部署至zkSync 的表決，可能隨時進入這個全新的市場，帶來更大的競爭壓力。
