受到合作銀行倒閉的影響，近期美元穩定幣USDC 面臨流動性危機。根據CoinGecko 的數據，USDC 在3 月11 日的價格最低跌至0.8788 美元，日跌幅超過12% 。同時，USDC 脫錨還造成接受其作為質押資產的其他穩定幣，如DAI 和FRAX 等也經歷了不同程度的脫錨。

儘管USDC 的危機在3 月13 日已經得以解除。但是作為曾經最受信賴的穩定幣，USDC 此次脫錨仍然給穩定幣市場帶來了諸多變化和思考。中心化的法幣穩定幣脫錨是否給了其他類型的穩定幣“可乘之機”？市場中的穩定幣流動性是有所下降還是有所上升？危機發生時穩定幣主要流向哪裡？ PAData 分析了穩定幣的基本概況和市場數據（3 月11-18 日）後發現：

1 ） 6 種法幣穩定幣的平均市值全部上漲， 9 種基於加密資產的穩定幣的平均市值全部下跌，這表明市場對法幣穩定幣的信心仍然比較堅挺，基於加密資產的穩定幣受到的傳導利空影響更大。

2 ）當前USDC 市值約為USDT 的47% ，不到一半。 TUSD 的市值增長超54% ，漲幅最大。 USDT、DAI、LUSD、USDP、GUSD、FLEXUSD、USDD 等的市值也有所增長。

3 ） 18 日交易所穩定幣存量約為214.61 億美元，較11 日下跌11.02% ，外流速度較快。

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01、TUSD 近期市值激增超54% ，USDC 危機更利空將其作為抵押品的穩定幣

USDC 脫錨致使其本身和其他穩定幣的市值出現明顯波動。僅從11 日的市值較10 日的環比變化來看，可以發現主要穩定幣跌多漲少。此次多米諾骨牌中倒下的“第一張牌”USDC 的市值下跌了2.5% ，但受到更大影響是SUSD、DOLA、MAI 和USTC，市值跌幅在2.8% -5.0% 之間，除此之外ALUSD、BUSD、FRAX、MIM、USDJ 和FPI 的市值也有所下跌，但跌幅不大。另外9 種穩定幣在當天的市值反而有所上漲，其中漲幅最大的是USDP，環比上漲超11% 。其次，DAI、FLEXUSD、LUSD、TUSD 的漲幅在1.0% -3.5% 之間。

18 日的市值較11 日變化大多延續了11 日的環比變化，比如USDT、TUSD、DAI、LUSD 這4 種穩定幣18 日的市值較11 日繼續上漲，其中漲幅最高的是TUSD，超過了54 % ，USDT 也上漲超6% 。而USDC、BUSD、MIM、SUSD、DOLA、USDX、ALUSD 這7 種穩定幣18 日的市值較11 日繼續下跌，其中跌幅最高的是MIM，超過了17% ，USDC 也下跌超過14% 。除此之外，還有一些市值在危機後轉升為跌的穩定幣，比如USDP、GUSD、FLEXUSD、USDD。

從這兩個時間段各類型穩定幣的平均市值變化來看，USDC 的危機並沒有造成法幣穩定幣的集體崩盤，反而無論是在11 日較10 日的市值變化中，還是在18 日較11日的市值變化中， 6 種法幣穩定幣的平均市值都是上漲的，平均漲幅分別為1.83% 和2.41% 。可見市場對法幣穩定幣的信心仍然比較堅挺。

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02、危機後USDC 市值已不到USDT 一半，超百種穩定幣中法幣穩定幣是絕對主流

根據DefiLlama 的數據，目前市場中已經超過100 種穩定幣，總市值約1333.88 億美元。截至3 月18 日，USDT 依然是穩定幣“龍頭”，市值約為767.4 億美元。其次是USDC，市值約為360.3 億美元。兩者合計總市值1127.64 億美元，約佔穩定幣總市值的85% 。經過此次危機後，USDC 當前市值約為USDT 的47% ，不到一半。

可見這仍然是一個“二八效應”明顯的市場，因此PAData 接下來將只聚焦當前市值最高的20 種穩定幣進行進一步分析。

在這些主要穩定幣中，除了USDT 和USDC 以外，目前市值超過10 億美元的穩定幣還有BUSD、DAI、TUSD、DAI 和FRAX，其市值分別約佔穩定幣總市值的6.22% 、 4.08% 、 1.53% 和0.78% 。另外，市值超過1 億美元的穩定幣包括USDP、USDD、GUSD、LUSD、USTC、MIM、SUSD，其他穩定幣的市值則在4800 萬美元至8800 萬美元之間。

從穩定幣類型來看，這些主要穩定幣分屬四大類，分別是法幣穩定幣（fiat-backed）、基於加密資產的穩定幣（crypto-backed）、算法穩定幣（algorithmic）、加密資產抵押和算法的混合穩定幣（hybrid）。

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03、交易所存量跌至214 億美元，穩定幣購買力跌至短期低點

區塊鏈分析公司Chainalysis 在16 日發表博客文章稱，當市場動盪時，中心化交易所的資金外流通常會激增，因為用戶可能擔心在交易所倒閉時無法使用他們的資金。根據CryptoQuant 對交易所穩定幣存量的監測來看，確實印證了這種說法。

根據統計， 3 月18 日交易所穩定幣存量約為214.61 億美元，較3 月11 日USDC 脫錨當天的241.20 億美元下跌了11.02% ，外流速度較快。不過，有意思的是， 11 日交易所穩定幣存量較10 日上漲了3.49% ，即增加了8.14 億美元。這可能與用戶在11 日為避險，而在交易所進行穩定發表兌換有關。

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04、DEX 中穩定幣間交易量激增至231 億美元，當前存貸款利率跌至月初水平

危機之下，不僅交易所中穩定幣大量流出，而且與穩定幣交易密切相關的3 個DeFi 協議，Uniswap v3、Curve 和AAVE v2中穩定幣鎖倉量也有所下降，但幅度要小很多。根據統計， 13 種主要穩定幣在3 個DeFi 中的總鎖倉量從11 號的34.64 億美元下跌至18 號的32.97 億美元，跌幅約為4.83% 。

其中有一些穩定幣的鎖倉量18 日較11 日的變化值得關注，比如此期間，USDT 在3 個DeFi 協議中的鎖倉量都大幅上升，最高在Uniswap v3中上升超94% ，最低在Curve 中也上升近40% 。而USDC 的鎖倉量則在Uniswap v3和Curve 均有所下跌，且跌幅不小。

另外，FRAX、TUSD、SUSD、LUSD、MIM、USDD、MAI 的鎖倉量在這3 個協議中全部下跌，FRAX 和TUSD 在AAVE v2中的鎖倉量下跌超70% 。相反，法幣穩定幣BUSD 和GUSD 的鎖倉量則在上升。

從DEX 中各穩定幣交易對的類型能更準確地捕捉到近期穩定幣在DeFi 中的流向。 3 月11 日，DEX 中穩定幣交易對（stable-stable）的交易總額達到了231.7 億美元，遠超本月初日均10 億美元左右的規模。而且，當天穩定幣與其他代幣交易對（stable-alts）的交易總額也達到了79.9 億美元，同樣創造了一個小高峰。

總體而言，USDC 脫錨後，穩定幣之間的交易變得極為活躍。如果進一步觀察主要穩定幣的穩定幣交易對的交易量，可以看到， 11 日USDC 穩定幣交易對的交易量達到104.3 億美元，而USDT 達到了85.1 億美元，DAI 約為37.1 億美元。有理由推測，這3 種穩定幣之間的交易構成了危機下穩定幣在DeFi 中的主要流動路徑。

這與Chainalysis 早前發表的觀點是一致的，DEX 上USDC 的購買量激增是由於對法幣穩定幣的信心，一些用戶在USDC 相對便宜的時候買入，並押注它會重新與美元錨定。

USDC 脫錨後對借貸市場的存借款利率也均有較大影響，其中，USDC 和DAI 的存借款利率走勢基本類似“V”型，即藉款需求與存款規模變化相當或更小，但相對而言波動都不大。而USDT、TUSD、GUSD、LUSD、SUSD 的存借款利率走勢則基本類似“Λ”型，即危機發生時，借款需求變化大於存款規模變化，流動性相對不足。不過，目前借貸市場的存借款利率均已恢復至月初水平。

穩定幣是加密世界與法幣之間最主要的一座“橋樑”，而其中與現實世界聯繫越密切的“組件”，比如受監管的美元穩定幣，越有可能成為系統的脆弱點。不過，正因為如此，其抵抗風險的能力比純粹建立在加密世界中的上層資產要更強，因為中心化的管理能更有效的牽制這種風險，就像USDC 因SVB 接受多方注資而化險為夷一樣，這是用戶對受監管的法幣穩定幣的信心來源，同樣也是穩定幣越來越被監管當局關注的原因。