LSD暗藏「七重收益」，APR-War終局為TVL 10X增長？
原文作者：shutong
原文來源：SevenUp DAO
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LSD 暗藏“七重收益”，即將到來的APR-War 會推升DeFi TVL 1 0X增長，且基於此以太坊主網質押APR 和TVL 相斥的魔咒將被擊破。
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1.1 質押挖礦定義：
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簡單來說就是挖礦，不過在2.0 的語境中“質押者”替代“礦工”的驗證工作，並獲得收益權；最大的門檻在於，固定成本由之前的礦機支出轉為至少存入32個ETH。
成本高：設有最低投入門檻，且質押資本效率低，長時間鎖定，無法提取；另外用戶單獨驗證節點需要保持節點性能良好，避免離線帶來的成本消耗
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根據兩把私鑰的不同歸屬，衍生出四種Staking 解決方案：
圖片描述
圖片描述Solo（直接質押）、Sass（拿著32 個ETH 讓節點幫跑）、Pool（類似LDO 的聯合質押方案）、CEX（交易所及類Coinbase 的合規方案）
圖片描述從上到下安全性和去中心化程度逐漸降低，solo 方式用戶對兩把私鑰都有的控制權，自由處置收益和節點驗證的狀況，sass 方案用戶只有提款私鑰，能保證資金的安全，而Pool 和CEX 屬於託管的範疇，兩把私鑰都交了出去，相對來說CEX 不透明程度更高，最起碼Pool 相對來說還是“去中心化的託管”
當前市場著重抨擊的是CEX 解決方案，其中心化質押的方式，附帶虛高或者標高的收益率，協議並沒有詳細披露，用戶在沒有知情權的情況下容易被“搭便車”，不明就裡的規則往往是平台方籠絡資產的手段，不過CEX 作為最直接的質押入口，
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當前質押率大概是14.6% ，且收益率會隨著全網質押數量提升而降低，因此市場很多人預計上海昇級後收益率會大幅度下降，作為固定收益產品其競爭力比不上美國國債同期水平，由此LSD 市場可能並沒有如此大的想像空間，
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二級標題下面由收益率的時間和空間兩個維度說明LSD 賽道的收益率是如何做多維拓展。
二級標題主流公鏈質押率普遍在60% +的水平，Solana-70% 、Bnb-90% ， 2020 年12 月ETH 信標鏈發布並開啟POS 質押存款，經過21 年全年驗證節點的“同舟共濟”，才將質押率提升至不到15% ，因此驗證節點和質押率的提升並不是一蹴而就，需要市場和礦工之間的博弈。
在此空檔期，基於LSD 衍生出的各種加槓桿工具會提振收益率，
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二級標題甚至外部賽道的補貼也會流入LSD，因此收益率因為主網質押率提升而下降的部分會被中和。
二級標題2.2 空間維度：LSD APR-War 初露端倪
Ⅰ、循環借貸並質押
當前LSD 賽道拓展收益的方式主要集中在兩種，其一是將stETH 以循環貸的方式放大槓桿，如果不考慮借貸成本最終能夠獲得3 X 槓桿、 13% 的收益率，相對於國債收益率有很大的溢價空間，利差的抹平也需要時間的考量；另外通過Aave V3高效模式，循環質押能夠將槓桿放到1 0x的水平，收益率也會隨著擴大，不過值得注意的是，一方面此舉有較高的借貸費用，另外槓桿放大倍數過高會為退出造成阻礙，循環貸市場的虛假流動性，
1 億美金的流動性可能背後只能由2000 美金市值的資產作為背書，加槓桿的過程很容易，但是爭相踩踏解槓桿會讓流動性快速枯竭。
Ⅱ、老牌DeFi 協議外部補貼
不以加槓桿的方式，也有類似FXS 和YFI 等老牌DeFi 協議，手中握有大量veCRV 選票，操縱賄選的方式改變curve LP 排放收益的力度，
本質上是以外部補貼的方式補貼LSD 質押者的收益，並作為核心手段切入到LSD 賽道。其實這些老牌協議從DeFi 協議中切入到LSD 賽道是非常明智的做法，一方面早期DeFI 積累的資源可以做二次開發利用，在LSD 賽道中開墾相當於出場就有好牌在手；
另一方面老牌DeFi 協議增長陷入瓶頸，YFI 自21 年11 月開始TVL 就處於持續出逃的狀態，峰值50 億滑落至當前4 億附近，近期FXS 將LSD 作為容納資金的新敞口後，TVL 從12 億快速增長至15 億。
在LDO 成為第一大鎖倉協議後，可以遇見的是老牌DeFi 協議會想盡方法切入LSD 賽道分一杯羹，在協議代幣分配已經耗盡的情況下只能引入外部補貼吸引資金的進入重新推高TVL；不過後續的回報可能也是豐厚的，例如FXS 本身穩定幣的玩法，在吸納大量ETH 鑄造frxETH 後有可能開發出lsdETH-USD 穩定幣的玩法，疊加一層資產創造，
後續會是各個DeFi 協議瞄準的重點，由初期單純堆lsd-TVL 鎖倉量逐漸過渡到APR War 和套娃加槓桿的過程。
Ⅲ、新協議代幣挖礦獎勵
對於新的LSD 協議來說，尚未開墾的經濟模型是他們的最大優勢，直接以代幣激勵的方式挖礦吸引資金流入，對老牌協議發起一場類似“吸血鬼攻擊”，
說不定來一場LSD 挖礦Summer 呢？
類似Aura Finance 背靠Balancer 的流動性支持，或許也能成為一匹黑馬。
Ⅳ、Re-staking 再質押方案的真實收益在未來Eigenlayer 作為ETH 共識層的擴容方案，透過Eigenlayer 提出的再質押方案，LSD 流動性代幣除了在ETH 本身的捕獲收益外，節點在其他跨鏈橋、預言機等也能獲得收益，如果後續推出lsdETH 的LP 質押，可以做到收益的三位一體。
①質押以太坊收益
②合作項目方節點構建、驗證的代幣獎勵③流動性Token 質押DeFi 組LP 的獎勵
詳情可以參見：
LSD 沒整明白，“再質押”敘事就來了
當前大部分dex 上的交易對多以eth 和usdx 為主，未來隨著ETH 在主網質押率提升，市場上的ETH 將會減少，其流動性也會不可避免的降低，取而代之的是lsdETH 的份額會在Dex 上放大，因此在ETH 交易對逐漸弱勢的前提下，
#小結
ETH-Staking 收益率將代表加密生態系統的“無風險利率”，就像國債收益率在傳統金融市場的地位。
#小結固收產品例如存款、國債是傳統理財市場中具有最大的規模，衍生出來的“固收+”產品也有幾十億美元的規模。固收+”是一種增加回報率且可保本的投資策略，放在加密世界中，就等於將用戶本金存入穩健的固定收益即——POS 質押中，將小部分資金（收益率可以彌補的部分）放入高風險資產，例如合成資產、加密貨幣、指數基金、量化策略等，以博得較高的收益率。第一份因此，對於未來LSD 賽道整體的收益水平是無需悲觀的，收益模式多樣化並且具有“部分可組合的特性”。第二份自帶主網質押的保底“固定收益”，第三份在DeFi 中循環借貸擴大槓桿將收益率成倍提升，第四份lsdETH/ETH 在Dex 組成LP 提供流動性的收益，第五份可預見的“百團大戰”LSD 協議的激勵收益（老defi 協議用curve 等賄選操縱選票，提高激勵上限，而新協議挖治理代幣排放，類似於初期的LDO），第六份Eigenlayer 為代表的再質押協議賦予額外的第三方項目的驗證節點獎勵，
第七份
第六份
來自於Dex 上引入（lsdETH/某token）交易對的流動性激勵收入，
綜上，從時間上，POS 質押的速率會延緩收益率大幅驟降的可能性，期間所形成的時間窗口會給出LSD 賽道更多創新性的玩法，推高鎖倉量的同時擴大質押資產收益與流動性，疊加的金融屬性將打破TVL 和APR 在LSD 賽道互斥的魔咒。
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三、關於一些題外話：Ⅰ、上海昇級後lsdETH 協議是否還有存在的必要？
為此，lsdETH 協議不光會存在，而且競爭激烈，
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二級標題如果未來出現市場上lsdETH 相比原生ETH 更普遍的使用、流通也不會意外。
二級標題Ⅱ、未來可以重點關注LSD 哪些賽道？
某個賽道的價值發現一般是遵循中游到上下游逐漸擴散的過程，例如LDO 等去中心化的質押協議更多的是聚焦中游賽道，不過中游賽道也是率先被價值發現，當前估值水平（P/F≈ 1 0X）已經可以同UNI 匹配。
另外LSD 中游當前屬於收益存量有限（每日1500 產量上限），紅海賽道，一眾新老DeFi 協議帶著外部補貼和代幣激勵搶市場，同時也有交易所與合規賽道對其虎視眈眈。因此，未來中游更深一步的價值發現依托上海昇級後TVL 質押率的提升及相關協議例如Re-Staking、DVT、DeFi 協議對Lego 的搭建等，用加槓桿的方式彌補收益率的不足。
LSD 上游賽道最直接的就是DVT 相關技術的協議。→敘事面：
DVT 技術是ETH 生態安全必不可少的一環，
源自Merge 轉POS 後所形成的技術債務，且DVT 本就是以太坊基金會提出，只是分拆單拎出來做，DVT 和ETH 可以說是相互依賴，且to B 業務更具有市場壁壘和技術積攢。
→生態面：
