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原文編譯：DeFi 之道
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我們預計數字資產選擇將根據可持續代幣經濟學、各自生態系統的成熟度以及相對市場流動性等因素，轉向更高質量的生態，例如比特幣以及以太坊。
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我們認為，投資者積累競爭幣的意願已經受到了2022 年去槓桿化的嚴重影響，這可能需要幾個月的時間才能完全恢復。
我們認為，數字資產的下一個市場週期，將在很大程度上取決於受監管實體的標準和框架的製定。
2022 年的戲劇性事件，將在未來幾年塑造crypto 領域的格局。
儘管圍繞潛在的影響存在不確定性，但仍有一些重要特徵將這個市場與以往的crypto 冬天區分開來。一方面，機構對crypto 的採用仍然堅定不移，很多投資者著眼於長遠，並認識到這些市場的周期性。他們沒有後退，而是利用這種環境來磨練自己的知識並構建基礎設施，為未來做好準備。但沒有人會認為數字資產沒有遭遇重大挫折。 Crypto 市場的總市值目前約為8350 億美元，比2021 年底的2.2 萬億美元下降了62% ，儘管相對於大多數資產類別的歷史來說仍然很高。相比之下，納斯達克指數自2021 年底以來下跌了30% ，標準普爾500 指數下跌了18% 。圖片描述
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圖1: 滾動1 年夏普比率
這些時期之間的差異，也可以從最近的crypto 低迷的預期影響中觀察到。例如，隨著機構投資者推動更好的治理和標準，以幫助所有人更容易獲得、更安全、更容易駕馭這一資產類別，我們預計會出現更多要求監管清晰度的呼聲。然而，這將需要時間，因為該行業將在正確的背景下吸取系統性缺陷的教訓，並應用必要的風險控制來保護其客戶。
展望未來，我們相信crypto 生態系統的發展正在將代幣化、許可DeFi 以及Web3 等主題放在首位和中心位置。與此同時，比特幣的核心投資論點仍然完好無損，而以太坊似乎在網絡活動方面超過了它的L1 競爭對手。我們看到NFT 在藝術之外有更多種類的用例，比如使用NFT 來證明和驗證現實世界的資產，或作為ENS 域名。穩定幣現在是crypto 生態系統中最大的組件之一，其在存儲和轉移財富方面發揮著巨大的作用。
我們在
隨附的報告
近幾個月金融市場時斷時續的模式，使得投資者很難對大多數資產類別進行有意義的資本配置。特別是對crypto 而言，在2022 年發生的破產和去槓桿化事件最終導致了信心緊縮，我們認為這可能會將下行週期至少再延長幾個月。流動性限制也可能在短期內擾亂正常的市場運作，因為許多機構實體的資產已鎖定在FTX 的破產程序中。
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然而，也不全是壞消息。這種環境幫助crypto 擺脫了投機熱情，並為資產類別的新創新鋪平了道路。
在此背景下，我們預計2023 年將出現三個關鍵主題:
機構投資者紛紛轉向優質資產；
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圖2: 相關性矩陣( 1 年窗口)
主題1 ：轉向優質資產
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圖3: BTC 長期持有者的持倉佔比達到了85 %
去中心化未來的發展
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圖4. 所有DEX 的月交易量
對許可式DeFi 的更多關注
DeFi 的整體活動，從2021 年12 月1800 億美元的TVL 峰值，回落到2022 年11 月末的420 億美元，儘管這主要是由於去槓桿化以及Celsius 等中心化crypto 貸方的崩潰相關，但DeFi 借貸的相對收益率，已經落後於傳統金融(例如美國國債)中表面上無風險的利率。因此，我們可能已經看到crypto 原生用戶對收益尋求行為的超優化結束了，至少目前的情況就是這樣。在我們看來，隨著受監管的機構實體尋求更多地參與該領域，這可能是看到更多去中心化應用(dapps) 調整其平台以進行許可式DeFi 活動的先兆。
圖5: DeFi 中的TVL 對比美國3 個月期國債收益率
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代幣化vs 代幣
雖然將現實世界資產(RWA) 代幣化的概念並不新鮮，但近幾個月來，作為解決傳統證券結算固有的低效率問題的一種手段，它在金融服務提供商中獲得了極大的關注。對於某些機構而言，與直接投資代幣相比，代幣化是一種風險較低的crypto 敞口方式。不管是什麼原因，重要的是要注意，在之前的2018 年-2019 年crypto 冬天，代幣化在這些實體之間缺乏類似的支持。相反，銀行目前通常通過公共區塊鏈在多個機構DeFi 用例中使用金融工具的代幣化版本。
流動性螺旋下降
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圖6: Coinbasse 平台上各領域資產流動的情況
比特幣礦工的投降
在更廣泛的crypto 市場持續疲軟的情況下，比特幣礦工不穩定的經濟狀況在短期內似乎不太可能改善。最近的Glassnode 數據（2022 年11 月18 日）表明，比特幣礦工每天出售的BTC 達到了日產出量的135% ，這意味著礦工們正在清算全部新開采的BTC 以及部分BTC 儲備。 11 月初的事件促使比特幣礦工在一周內出售了超過8000 BTC，礦工的BTC 總儲備量回到了2022 年初的水平（約78000 BTC）。除了比特幣價格的持續壓力之外，比特幣網絡算力的升高，以及由此導致的挖礦難度增加，使得礦工的事情變得更加複雜。
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圖7 ：比特幣平均算力（30 天，EH/s）
探索NFT 的新用例
NFT 市場還處於早期階段，它在市場波動中佔有相當大的份額。目前NFT 市場的交易量遠低於我們在2022 年初看到的峰值。但我們認為，NFT 的技術基礎代表了所有權和身份在數字經濟中應如何發揮作用的重要原型。事實上，構建者、藝術家、收藏家、遊戲玩家以及數字原住民消費者社區已經開始擴大他們的範圍，以適應NFT 日益增長的實用性。我們認為，在更廣泛的周期性採用軌蹟的背景下，最近的下降趨勢可以被視為健康修正的一部分。
展望2023 年，緊迫的問題是NFT 的後續浪潮將如何體現。這個問題沒有簡單的答案。這可能是我們在2021 年看到的文化相關性趨勢的恢復，也可能是全球流動性過剩的加劇。更具體地說，未來的參與也可能由藝術/收藏品之外的新形式的效用驅動，包括數字身份、票務、會員/訂閱、現實世界資產的代幣化和供應鏈物流。當然，投資NFT 有其自身的風險。圍繞在代幣層面上執行版稅的辯論也可能在2023 年開始，因為這是創作者社區的一個熱點問題。如果版稅越來越被市場參與者忽視，我們認為這可能會威脅到更廣泛的技術採用。
我們相信，數字資產的下一個市場週期將在很大程度上取決於受監管實體的標準和框架的製定。明確的指導是必要的，以避免將創新推向監管要求較弱、客戶可能面臨更大風險的地區。在美國，我們預計新國會將繼續制定一項或多項目前已獲得兩黨支持的立法提案，例如《數字商品消費者保護法》(DCCPA)，該法案將授權CFTC 監管數字資產現貨市場，和/或關於穩定幣的McHenry-Waters 法案草案。
調查調查由於所有信貸都已從系統中撤回，因此在2022 年，在crypto 領域借貸變得異常具有挑戰性。一些歷史上最大的數字資產放貸機構已經破產或停業，因為如果不接受救助，它們將面臨償付能力風險。我們之前曾評論過我們認為正確的crypto 融資方法，包括管理信用風險的首要原則。但同時，在2022 年6 月Celsius 以及3 AC 垮台後，許多貸款機構已經受損，因此在後FTX 環境中發生的事情似乎更多是這種整合的延續，而不是對這些實體的新壓力。
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