《紐約時報》：川普正推動加密貨幣邁向資本狂歡

原文標題：What Trump's Embrace of Crypto Has Unleashed

原文作者：David Yaffe-Bellany、Eric Lipton，紐約時報

原文編譯：Chopper，Foresight News

今年夏天，一群企業主管向華爾街金融家、曾任川普總統顧問的Anthony Scaramucci 推銷了一份商業計畫書。他們希望Scaramucci 加入策略獨特的上市公司：透過囤積巨額加密貨幣資產，提升企業對投資者的吸引力。

「他們其實根本不用多費口舌。」Scaramucci 回憶道。不久後，他以顧問身分加入三家採用此策略的不知名企業，「整個合作洽談過程十分順利」。

然而，這股熱潮並未持續太久。今年秋天加密貨幣市場暴跌，Scaramucci 參與的三家企業股價應聲重挫，表現最差的一家跌幅超過80%。

這些企業的興衰，正是川普掀起的加密貨幣熱潮的縮影。這位自稱「首位加密貨幣總統」的領導人，不僅終結了針對加密貨幣企業的監管打壓，還在白宮公開推廣加密貨幣投資、簽署支持加密貨幣發展的法案，甚至發行了針對加密貨幣企業的監管打壓，還在白宮公開推廣加密貨幣投資、簽署支持加密貨幣發展的法案，甚至發行了名為TRUMP 的meme 幣，一舉將這個曾經小眾的領域，推向了全球經濟的風口浪尖。

如今，川普力挺加密貨幣的連鎖反應正逐步顯現。

今年以來，大批突破產業邊界的加密貨幣新企業接連湧現，讓更多人捲入了這個波動劇烈的市場。目前已有超過250 家上市公司開始囤積加密貨幣——這類數位資產的價格波動特徵與股票、債券等傳統投資品別無二致。

2024 年，川普前顧問Anthony Scaramucci 出席阿聯酋比特幣大會

一波企業順勢推出創新產品，降低加密貨幣納入經紀帳戶與退休理財計畫的門檻。同時，產業高層正向監管機構遊說，計劃發行對標上市公司股票的加密代幣，打造一個基於加密技術的股票交易市場。

這場激進的創新熱潮，已然揭露出許多問題。過去兩個月，主流加密貨幣價格大幅跳水，導致重倉加密資產的企業陷入崩盤危機。其他新興項目也引發經濟學家與監管機構的警示，市場風險正在不斷累積。

引發各方擔憂的核心癥結，在於借貸規模的持續膨脹。截至今年秋季，上市公司已大舉借貸購買加密貨幣；投資者針對加密貨幣的期貨合約持倉規模突破2,000 億美元，這類交易大多依賴槓桿資金操作，既可能帶來巨額收益，也暗藏爆倉風險。

更值得警惕的是，加密貨幣產業的一系列新舉措，已將加密市場與股市及其他金融領域深度綁定。一旦加密貨幣市場爆發危機，風險或將傳導至整個金融體系，引發連鎖反應。

「如今，投機、賭博與投資的界限已經變得模糊不清。」曾在2008 年金融危機後擔任美國財政部金融穩定助理部長的Timothy Massad 直言，「這種現狀讓我深感憂慮。」

白宮新聞秘書Karoline Leavitt 則回應稱，川普的政策正「透過推動創新、為全美民眾創造經濟機遇，協助美國成為全球加密貨幣中心」。

加密貨幣產業高層辯稱，這些新興計畫彰顯了加密技術重塑陳舊金融體系的潛力。在他們看來，市場波動恰恰就是獲利的契機。

「高風險往往伴隨著高回報。」發行加密貨幣投資產品的21Shares 公司總裁Duncan Moir 表示，「我們的使命，就是將這些投資機會帶給更多人。」

這場創新熱潮的興起，離不開監管環境的全面鬆動，這是加密貨幣企業迎來的最友善的監管窗口期。在此多年，美國證券交易委員會（SEC）始終與加密貨幣產業對簿公堂；而今年1 月，該機構成立加密貨幣專案工作組，已與數十家尋求新規支援或產品上市許可的企業舉行會談。

美國證券交易委員會發言人表示，機構正致力於「保障投資人掌握充分訊息，以便做出理性投資決策」。

美國證券交易委員會華盛頓總部大樓

值得注意的是，許多這類新興企業，都與川普家族不斷擴張的加密貨幣商業版圖存在關聯，這種聯繫已然模糊了商業與政府的界線。

今年夏天，川普旗下加密貨幣新創公司World Liberty Financial 的高層宣布加入上市公司ALT5 Sigma 的董事會。這家公司原本主要回收業務，如今計畫募資15 億美元進軍加密貨幣市場。

資本狂潮：一場失控的加密賭局

加密貨幣愛好者將川普政府催生的高風險投資熱潮，命名為「加密財庫公司之夏」。

加密財庫公司（DAT），指以囤積加密貨幣為核心目標的上市公司。加密貨幣顧問公司Architect Partners 的數據顯示，在這類新興企業中，近半數專注於囤積比特幣這一知名度最高的加密貨幣，另有數十家企業宣布計劃購入狗狗幣等非主流幣種。

2025 年各月加密財庫公司企業成立數量。資料來源：Architect Partners，統計截至12 月16 日

這類企業的運作模式往往簡單粗暴：一群高階主管物色一家在公開市場交易的小眾公司（例如玩具製造商），說服其轉型加密貨幣囤積業務；隨後與該公司達成合作，向高淨值投資者募資數億美元，最終將資金用於購買加密貨幣。

其核心目的，是透過發行對標加密貨幣價格的傳統股票，讓更多人參與加密貨幣投資。這策略理論上存在可觀的獲利空間。許多投資基金和資產管理機構因加密貨幣儲存流程複雜、成本高昂，且易遭駭客攻擊，一直對直接投資加密貨幣持觀望態度。

投資加密財庫公司，相當於將加密貨幣的儲存等後勤工作外包出去。但這類企業同樣暗藏巨大風險：許多公司倉促成立，管理階層缺乏經營上市公司的經驗。 Architect Partners 的數據顯示，這些企業已合計宣布計劃借貸超200 億美元用於購買加密貨幣。

「槓桿是引發金融危機的罪魁禍首。」曾擔任美國證券交易委員會加密貨幣顧問的Corey Frayer 警告，「而當前的市場正在催生海量槓桿。」

部分加密財庫公司已陷入經營困境或管理層危機，導致投資人蒙受龐大損失。

上市公司福沃德實業轉型加密財庫公司後，重倉SOL。今年9 月，該公司從私人投資者募集超16 億美元，股價一度飆升至每股近40 美元。

來自邁阿密的Allan Teh 為某家族辦公室管理資產，他今年向福沃德實業投資250 萬美元。 「當時所有人都認為這個策略萬無一失，加密資產價格會持續上漲。」Allan Teh 回憶道。

然而，隨著加密貨幣市場暴跌，福沃德實業股價在本月一度跌至每股7 美元。該公司宣布計劃在未來兩年內斥資10 億美元回購股票，但這項舉措未能阻止股價頹勢。

「音樂驟停，遊戲散場。現在我開始慌了，我能全身而退嗎？」Allan Teh 已虧損約150 萬美元，「這筆投資的虧損最終會達到多少？」福沃德實業方面拒絕對此置評。

加密財庫公司的氾濫，已引起美國證券交易委員會的警覺。 「顯然，我們對此充滿擔憂。」該機構主席Paul Atkins 上月在邁阿密加密貨幣大會上接受採訪時表示，「我們正密切關注事態發展。」

而這條加密貨幣新賽道的背後，有著川普家族的強力支持。

World Liberty Financial 的創辦人包括川普之子Eric Trump 和Zach Witkoff

今年8 月，World Liberty Financial 宣布，公司創辦人（包括總裁之子Eric Trump）將加入ALT5 Sigma 的董事會。這家上市公司計劃囤積World Liberty Financial 發行的加密代幣WLFI（Eric Trump 目前的頭銜是策略顧問兼董事會觀察員）。

這項合作似乎能讓川普家族迅速獲利。根據World Liberty Financial 官網公佈的收益分成協議，每當WLFI 代幣交易發生時，川普家族旗下的商業實體都能從中抽成。

此後，ALT5 Sigma 的經營狀況急轉直下。公司在8 月披露，旗下一家子公司高管因在盧安達涉嫌洗錢被判有罪，董事會正就其他「未披露事項」展開調查。不久後，ALT5 Sigma 宣布暫停執行長職務，並與另外兩名高階主管解約。

自8 月以來，該公司股價已暴跌85%。 ALT5 Sigma 發言人表示，公司「對未來發展仍充滿信心」。

閃崩驚魂：一夜蒸發的千億市值

加密貨幣市場近期的動盪，可追溯至10 月的一個夜晚。

在川普政策的推動下，加密貨幣市場在今年大部分時間持續走高。但10 月10 日，比特幣、以太坊等數十種加密貨幣價格集體暴跌，上演了一場閃崩。

這次暴跌的直接導火線，是川普宣布對中國加徵新關稅，這項措施引發全球經濟劇烈震盪。而加密貨幣市場之所以遭受重創，根源在於推動市場上漲的龐大槓桿資金。

在加密貨幣交易平台，交易者可將持有的加密資產作為抵押品借入法幣，或透過槓桿資金加大加密貨幣投資部位。加密貨幣數據機構Galaxy Research 的數據顯示，今年第三季度，全球加密貨幣借貸規模單季成長200 億美元，達到740 億美元的歷史高峰。

此前，風險最高的加密貨幣槓桿交易多發生在海外市場。但今年7 月，美國最大加密貨幣交易平台Coinbase 宣布推出一款新型投資工具，讓交易者以10 倍槓桿押注比特幣與以太幣的期貨價格。而在此之前，美國聯邦監管機構已撤銷限制此類槓桿交易的相關指引，為Coinbase 的新產品放行。

今年7 月，Coinbase 交易平台推出10 倍槓桿加密貨幣交易工具

10 月的這場閃崩，雖未釀成2022 年那樣多家大型加密貨幣企業破產的行業浩劫，卻為市場敲響了警鐘，預示著加密貨幣領域潛藏的系統性危機。

槓桿交易的本質是，當市場下行時，虧損會被倍增。交易平台會強制平倉，賣出客戶的抵押資產，這個過程往往會進一步加劇價格下跌。

加密貨幣數據機構CoinGlass 的數據顯示，10 月10 日當天，全球至少有價值190 億美元的加密貨幣槓桿交易被強制平倉，波及160 萬交易者。此次爆倉潮主要集中在Binance、歐易、Bybit 等交易平台。

暴跌引發交易流量激增，多家大型交易平台出現技術故障，導致交易者無法及時轉移資金。 Coinbase 表示，已知悉部分用戶「在交易時遭遇延遲或系統效能下降問題」。

田納西州的軟體開發者Derek Bartron 同時也是一名加密貨幣投資者，他透露自己的Coinbase 帳戶在閃崩期間陷入凍結狀態。 「我想平倉離場，卻操作無門。」Derek Bartron 說，「Coinbase 變相鎖住了用戶的資金，我們只能眼睜睜看著資產價值暴跌，無能為力。」

Derek Bartron 稱，在閃崩後的幾天裡，他的加密貨幣資產虧損約5 萬美元，部分原因就是無法及時平倉止損。

Coinbase 發言人回應稱，公司提供自動化風險管理工具，「這些工具在此次市場波動中運作正常，我們的交易平台在整個事件期間始終保持穩定運作」。

Binance 發言人承認，交易平台「因交易量激增出現技術故障」，並表示已採取措施對受影響用戶進行補償。

瘋狂實驗：代幣化浪潮的監管困局

今年夏天的一個夜晚，加密貨幣創業家Chris Yin 與Teddy Pornprinya 身著正裝，現身華盛頓肯尼迪藝術中心，出席一場盛大的黑領結晚宴。

這場晚宴可謂星光熠熠。 Chris Yin 著前一晚剛買的晚禮服，見到了曾投身矽谷創投圈的美國副總統JD・萬斯；他與Teddy Pornprinya 還與前對沖基金經理、現任美國財政部長斯科特・貝森特交流；兩人甚至與特朗普合影，還對著鏡頭豎起了總統大拇指。

Chris Yin 與Teddy Pornprinya 此行，是為他們的新創公司Plume 鋪路。這家企業正在推動一項顛覆產業的創新計劃，試圖將加密貨幣底層技術拓展至更廣泛的金融領域。

數月以來，Plume 一直尋求美國監管機構的許可，計劃打造一個線上交易平台，向客戶發行對標現實資產的加密代幣，資產標的涵蓋上市公司股票、農場、油井等各類實體。

Plume 創辦人Chris Yin 與Teddy Pornprinya 在帝國大廈留影

目前，Plume 已在海外市場推出這類代幣化產品，客戶可像交易加密貨幣一樣買賣這些資產代幣。但這項被稱為資產代幣化的業務，在美國卻處於法律監管的灰色地帶，數十年前出台的證券法，對各類資產的股權發售製定了嚴格的監管規則，要求發行方披露詳細信息，以保護投資者權益。

今年，資產代幣化已成為加密貨幣產業最炙手可熱的概念。業界高層聲稱，代幣化股票能讓股票交易更有效率又快捷，打造一個全天候不間斷的全球交易市場。美國大型加密貨幣交易平台Kraken 已在海外市場為客戶推出基於加密技術的股票交易服務。

加密貨幣產業高層表示，加密貨幣交易是基於公開帳本記錄，相比傳統金融體系更透明。 「所有交易可追溯、可審計。」Kraken 執行長Arjun Sethi 稱，「它幾乎不存在風險。」

Kraken 與Coinbase 的代表已與美國證券交易委員會會面，商討代幣化資產的監管規則；與此同時，Plume 也在尋求合法路徑，以期在美國本土擴張業務。

但這場代幣化產品的競速賽，引發了現任及前任監管機構官員，以及傳統金融巨頭高層的擔憂。

今年9 月，聯準會經濟學家警告稱，資產代幣化可能導致加密貨幣市場風險向整個金融體系傳導，「削弱政策制定者在市場承壓時維護支付系統穩定的能力」。

美國證券交易委員會主席Paul Atkins 則對代幣化股票持正面態度，稱其為「重大技術突破」。 「根據證券法，委員會擁有廣泛的自由裁量權，可為加密貨幣行業提供監管支持。我決心推動這項工作落地。」Atkins 在今年5 月的一場資產代幣化行業圓桌會議上表示。

為推動公司業務合規化，Chris Yin 與Teddy Pornprinya 採取了一系列舉措。今年5 月，兩人與美國證券交易委員會加密貨幣專項工作小組會面；他們也為白宮加密貨幣產業報告提供圖表支援；並在帝國大廈77 樓設立Plume 美國總部。

在今年夏天那場華盛頓黑領結晚宴上，川普的幕僚團隊對兩位創辦人表現出濃厚興趣。 「他們知道Plume 這家公司。」Teddy Pornprinya 回憶道，「所有人都對我們的業務有所了解。」

幾週後，Plume 宣布達成一項關鍵合作，與川普家族旗下的World Liberty Financial 建立商業夥伴關係。

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