原文來源：Bytetrade Lab原文來源：
原文標題：《Innovations of On-Chain Perpetual Protocols Part 1 》
原文編譯：倩雯，ChainCatcher
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FTX 暴雷事件餘波未止，去中心化和透明度越來越受到關注。交易活動從CeFi 遷移到DeFi不是“是否”的問題，而是一個“何時”的問題。
在過去幾個月，像GMX 這樣的永續合約協議備受關注。在GMX 的獨特設計之上，已經發展出一個獨立的生態系統。
要點速覽
GMX 完全在鏈上運作，並使用AMM 功能來實現槓桿交易。
在GMX 上，交易者完全了解對手方的情況，這與在CEX 上交易完全不同
GMX 與其他永續合約協議如dydx 不同，它完全在鏈上運作，並使用AMM 功能來實現槓桿交易。
GLP 池包括50% 的穩定幣和50% 的藍籌資產（$ETH， $BTC，$UNI 和$LINK）。 GMX 使用GLP 池為交易者提供4 個代幣/美元交易對。
GMX 運營雙代幣模式：$GLP 和$GMX。
$GLP 是LP 的“流動性證明”收據，而$GMX 是協議的效用和治理代幣。
GMX 上的交易是零和遊戲：
如果交易者贏，LP 就輸。如果交易者輸，LP 就贏。
GMX 的主要好處：
1.零滑點
2.高資本效率
GMX 的主要挑戰：
1.LP 面臨的交易偏差
GMX
2.無法平衡未平倉合約（OI）
在GMX 上，交易者完全了解對手方的情況，這與在CEX 上交易完全不同。 GMX 與其他永續合約協議如dydx 不同，它完全在鏈上運作，並使用AMM 功能來實現槓桿交易。
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單一的多資產池
與其他以單一資產流動性池運作的DEX相比，GMX 上的流動性提供者（LP）向單一的多資產池提供流動性。
LP 通過鑄造$GLP 來提供流動性。 $GLP 是一種跟踪相關指數價格變動的資產。 $GLP 是LP 的“流動性證明”收據。
Arbitrum 上的$GLP 池是一個指數，由大約50% 的穩定幣（$USDC、$USDT、$FRAX、$MIM）和50% 的藍籌代幣（$ETH、$BTC、$LINK 和$UNI）組成。
上圖顯示出$GLP 池的大部分由USDC、$ETH 和$BTC 組成。
多資產池內的資產被用於交易，交易者可以採取任何方向的槓桿頭寸。
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30 倍做多ETH 示例
交易結果轉化為GMX 的未平倉合約（OI）的差異。 $GLP 池直接受到交易結果和方向的影響。因此，有必要重新平衡$GLP 池內的資產權重。
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GMX 通過2 種方法對$GLP 池進行再平衡：
1.$GLP 造幣/銷毀費折扣
如上所述，LP 能夠用任何基礎指數資產來鑄造$GLP。由於OI 決定了對資產的要求，在池子裡的每項資產都有一個目標權重。因此，GMX 提供較低的$GLP 造幣費和較高的$GLP 銷毀費，鼓勵每種資產向其目標權重靠攏。
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代幣經濟學
GMX 採用的是雙代幣模式：$GLP 與$GMX
$GLP
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要注意的是：
$GLP 是LP 的“流動性證明”收據。
要注意的是：
GMX 的主要優點
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GMX 使用定制預言機從3 個CEX（Binance、Coinbase和BitFinex）提取價格實現“零滑點”。 FTX 之前也在這三大CEX 中，但後被Coinbase 取代。
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GMX 的主要挑戰
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1.LP 可能面臨交易偏斜
在強勁的趨勢性市場（牛市/熊市）中，可能會出現特殊的OI 傾斜。在這種情況下，交易者可能會單方面進入多頭或空頭。
例如，在牛市中，大多數交易者希望做多。當交易者持有多頭頭寸時，該資產就從$GLP 池中“出借”。參考上面的數字，在2021 年9 月，多頭OI 為97% 。在交易者賺取暴利的情況下，$GLP 池的資產（$ETH 或$BTC）持有量可能會被抽空。
需要注意的是，在2021 年9 月，GMX 只有大約100 個用戶。因此，交易偏度很容易受到更大額交易的影響。隨著用戶數量的增長，將更不容易影響協議的整體交易偏度。
相反，在熊市中，當交易者大量做空市場，GLP 池將付出穩定幣，而指數內其他代幣的價值繼續下降。參考上面的數字，在2022 年11 月，空頭OI 達到了76% 的峰值。
在大多數空頭交易員獲利的情況下，$GLP 的持有者將從這兩方面受到影響：
( 1) 穩定幣流失
總之，交易者在11 月9 日損失了將近3 百萬美元。
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2.缺少OI 平衡由於GMX 沒有平衡OI 的內部機制，上述挑戰就更嚴峻了。GMX 根據資產的利用率來計算其資金費率。無論集中度如何，多頭和空頭的資金費率總是正的（也就是說，無論是多頭還是空頭，交易者總是需要支付費率）。
當資金費率為正時，永續合約的價格高於現貨價格。做多的交易商向做空的交易商支付資金。這激勵了更多的交易者做空永續合約，使永續合約價格更接近現貨價格。反之亦然。
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儘管協議盡力維護，這種預言機設計仍然容易受
漏洞
影響。 9 月，GMX 在Avalanche 上被一個交易員利用獲利大約565, 000 美元。
要理解這個案例研究，我們必須了解幾個因素。
為了解決這個問題，GMX 臨時對$AVAX 的未平倉合約發布了一個正式的上限。理想情況下，應該不需要人工幹預，因為交易限額應該只受$GLP 池中資產的限制。
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對於那些對交易代幣感興趣的交易者來說，GMX 不是一個好的選擇。目前，Arbitrum 和Avalanche 在GMX 上都只有4 個美元交易對。
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