NFTfi可否成為NFT市場的加速器？

HTX

特邀专栏作者

2022-11-14 20:00 (UTC+8)

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本文重點介紹了5個NFTfi的細分賽道，通過市場、典型項目和機制分析對其現狀、困境及後續發展趨勢進行了研究分析。

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本文重點介紹了5個NFTfi的細分賽道，通過市場、典型項目和機制分析對其現狀、困境及後續發展趨勢進行了研究分析。

摘要

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摘要

本文重點介紹了5個NFTfi的細分賽道，通過市場、典型項目和機制分析對其現狀、困境及後續發展趨勢進行了研究分析：

NFT聚合器是將不同訂單簿交易市場的listings、offers信息整合至一個平台中，提供一站式購買、掛單和銷售。目前主流通用聚合器平台為Genie和Gem，還有各類垂直賽道聚合平台，如ENS.vision等。 NFT聚合器滿足了信息聚合和交易聚合的需求，且與上游交易市場及下游數據分析工具的整合併購正在進行。當前NFT的聚合交易占整體市場交易份額不到10%，預計將快速擴張。

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二級標題

按照交易對手方的不同，NFT 借貸主要可分為個人對個人的P2P借貸以及個人對借貸池的P2Pool借貸。

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P2P點對點借貸為原始的借貸手段，用戶之間的直接借貸。其優點為藉貸範圍更廣，對NFT這一賽道的包容性更大，但交易週期較長，缺乏價格發現。而P2Pool點對池借貸，類似傳統藉貸和非同質化借貸，借方向資金池借貸，貸方將代幣注入資金池獲得利息收益和獎勵。優點為效率高，缺點在於餵價機制可能存在價格操縱誘發風險。

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2.3 NFT借貨典型項目分析

NFT借貸賽道整體還處在初級階段，賽道競品基本都圍繞以上的兩種類目即P2P和P2Pool展開，這里通過介紹頭部的借貸協議: p2p的NFTfi協議和基於p2pool的BendDAO協議來了解NFT的借貸機制。

2.3.1 P2P借貸平台NFTfi

從上圖中的數據可以看到，目前平均的貸款額度在1萬美金左右，平均年化貸款利率為52%，修正後的服務費大致在4.65%左右，壞賬率9.13%，壞賬筆數所佔比率為11.68%，壞賬主要集中更偏向於發生在中小額借貸中，平均貸款期限為33天。

BendDAO是一個P2Pool的點對池NFT借貸平台，正式上線時間為2022年3月，該項目通過社區選舉確定抵押物名單，目前主要支持包括Bored Ape和CryptoPunks等在內的藍籌NFT借貸。通過其內部預言機在opensea獲地板價，質押率根據標的不同而變化，同時有48小時清算保護機制提供給用戶償還貸款贖回NFT。

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目前從兩個項目的佔比對比情況來看，自BendDAO上線以來發展非常迅猛，吸引了較多的藍籌NFT 參與借貸。

但近期隨著藍籌NFT的下跌，BendDAO平台上BAYC，AZUKI等藍籌出現了流動性危機，導致瀕臨清算，而用戶因擔心被清算而降低價格出售，進而會導致地板價更低，更多nft被清算。在市場不好的情況下BendDAO這種借貸平台更是加速了跌勢，極易形成死亡循環。

2.4 小結

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NFT借貸目前已經出現了部分創新，但發展仍然緩慢，整體市場相對同質化代幣借貸佔比仍然很小，市場容量相對也比較有限，在項目的估值上較同質化借貸類項目需要有降低估值的考慮。
一級標題
未來期待NFT借貸在目前的模式上實現更多的金融衍生品和應用場景。要想實現規模化的NFTfi，除了P2P的借貸外，其他的金融方式基本都需要建立在完善的定價機制的基礎上，因此NFT價格預言機是NFTfi整體的規模化實現基礎，在NFT預言機成熟之前，NFTfi規模化發展的可能性不大。

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3. NFT 流動性解決方案

NFT碎片化通過將NFT轉變為交易精度更高的同質化代幣，利用同質化代幣或股權的抵押、質押、槓桿等方式，既提升了用戶交易體驗，也增強了資金利用率；

3.1 NFT 碎片化

資金眾籌協議很好地從需求端解決了市場過高的用戶門檻，讓參與者在多簽環境下集中資金，共同管理NFT；

而流動性池協議匯集了眾多地板價附近的NFT，為用戶提供了穩定的做市平台。

整體來看，流動性解決方案層出不窮，各類新興項目開始不斷湧現。

3.1 NFT 碎片化

NFT碎片化就是把單個完整的NFT拆分成若干個小塊，從而讓更多人獲得同一NFT的所有權。相當於把一個完整的蛋糕切成很多份，讓更多人享用。

當前市場上的NFT都遵循ERC-721和ERC-1155協議，具有不可拆分的特性。碎片化就是通過智能合約把這兩種類型的NFT轉換成多個與之關聯的ERC-20代幣，以表示持有者擁有NFT的所有權。這樣做的目的在於，原來的NFT只能躺在錢包裡，但碎片化之後通過ERC-20代幣可以在DeFi中就能獲得更多功能，比如去uniswap裡交易，去curve或aave裡進行流動性挖礦，去借貸等等。

總的來說，NFT碎片化不是將作品打碎成很多份，而是將作品的所有權進行分割。這種所有權的分割然後定價交易的原理類似於公司分發股票。股票就是公司的“碎片”，如果你看好一家公司，可以選擇買它的股票。股票市場的流動性可以帶來公司的蓬勃發展，進而反過來也能為持有股票的你帶來收益。所以，本質上碎片化過程中就是把NFT當作一家有市場價值的公司。

3.1.1 Fractional.art

➢更高的資金效率。完整的NFT資產用途有限，碎片化後可以與已有的DeFi協議進行更多交互，如流動性挖礦、借貸或質押等，獲取額外收益和資金利用率；

正文

➢提升曝光度。碎片化能夠很好的提升市場流動性，擴大受眾群體，讓創作者獲得更高的曝光度；

3.1.2 Unicly

正文

➢價格發現。降低成本後，更多人能夠參與交易，更方便NFT定價。

正文

Fractional.art是最具代表的碎片化項目之一。持有者在使用fractional前鑄造一個NFT vault，這個金庫就是用來託管和碎片化的。把NFT鎖定在合約後，相應的也會返還給一些ERC-20代幣給碎片持有者，他們可以去uniswap或sushiswap上創建流動資金池進行交易。

反過來，這些代幣組合起來也可以贖回NFT，或者可以用於以高於最低價的價格來觸發競拍購買該標的NFT。這個最低價是由該NFT碎片的大多數持有者共同設定的。

上圖顯示的是fractional的每日交易量以及總創建金庫數量，可以看到該項目在早期具有非常高的熱度和流量，隨著加密市場以及NFT賽道的逐漸降溫，對於NFT碎片化的需求也在慢慢減少。

unicly同樣是碎片化賽道的頭部項目，不過它還在自身平台中引入了AMM、流動性挖礦、投標等玩法。
unicly碎片化過程是先由持有者向合約裡鎖一個或一系列NFT，然後創建uToken返還給用戶。這些uToken與AMM結合在unicly上交易和參與流動性挖礦，不用去第三方交易所了。
用戶在創建碎片化代幣時可以設置這個utoken的名稱，符號和總供應量，整個過程與在uniswap上建池子是一樣的。
值得一提的是，上圖中有一個地方是要NFT的最初持有者額外設置的，即投票滿百分之多少才能讓金庫裡面的NFT 被外面出價競拍的人買走。在這個圖裡，40%的uSTA投進這個合約裡，就會觸發拍賣，出價最高者就能把這個NFT買走，競拍付的錢被Usta持有者瓜分。

3.1.3 小結

碎片化作為典型的NFT流動性解決方案一定程度上緩解了NFT流動性不足問題，但目前也面臨著一些問題：

3.2.1 partyBid

上面兩個協議存在普遍問題，庫只能由創建用戶掌控，每個用戶的庫又各不相同，即便是同一系列NFT也會產生不同的庫，流通的拆分代幣也不相同；

fractional必須用買斷或者收集所有token後才能claim整個庫，無法claim庫中單個物件，限制套利流通；unicly在比例控制上有所改進但仍未解決根本問題；

對於中高價位的NFT，存在定價困難問題，難以進行等值的碎片化計算；

碎片化得到的FT代幣也會面臨缺乏流動性的問題。

3. 2 NFT資金眾籌協議
所謂資金眾籌協議，指的是那些為了集中資金和提供安全購買NFT環境的協議，旨在解決NFT 無法分割所有權的特性，讓投資人不僅可以分散風險，也可以用更小的資金進入市場。
另外，Partybid會對贏下拍賣的小組進行收費，收取2.5%拍賣價和2.5%碎片化後的代幣作為平台手續費。目前已支持的四個NFT市場分別為Zora auction、 Foundation auction、 Opensea和Nouns。

資金眾籌協議仍處於相當早期階段，尚未形成大規模生態，以頭部項目partybid窺探整個賽道現狀，目前發展面臨著一些痛點：

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3.3.1 NFTx

只能在以太坊主網上運行，也不支持L2；

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底層走的是fractional.art，沒有自己的碎片化工具。

3.3.2 NFT20

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3. 3 流動性池

一些NFT投資者採用鑽石手策略，傾向於長期持有某種NFT而犧牲即時流動性。為了解決由此引發的流動性問題，一些NFT交易流動性池應運而生。 NFT流動性池和大多數DeFi池一致，唯一的不同在於，用戶是通過將類似特性或地板價的NFT存入相同的池中來製造ERC-20代幣，想要購買NFT的人可以通過等價值的FT來贖回池子中的任何NFT。這樣一來，流動性池就為購買同系列NFT的用戶提供了更快速的交易方式，不再需要等待他人出價了。

NFTX是一個給NFT創造流動性的平台。用戶存入自己的NFT進入NFTX的相應vault，同時獲得一個ERC20代幣(vToken)。其中，vault是任何人都可以創建的，但是創建成功後的管理權是交給NFTX的DAO組織的，而vToken可以用於隨時隨機的從vault裡面贖回一個NFT，或者直接去Swap池換成ETH，也可以通過與ETH組合直接做LP挖礦。

當vToken 在Dex 的流動性池中交易時，即進入價格發現階段。同時，由於vToken 可以在金庫中以1:1 兌換NFT，這意味著vToken 的價值得到了NFT 的背書，也可以達到類似的價值。如果用戶認為cypherpunk NFT 的價格低於市場上PUNK 的價格，用戶會傾向於將NFT 存儲在庫中以兌換PUNK 並在市場上出售。在這個交易過程中，可以逐漸發現某類NFT 的底價。

由於NFT的非同質化，導致定價困難。 NFTX的vault在Mint和Redeem時事實上是同等對待同一個vault裡面的NFT的，實際上最終導致的結果就是只有最不稀缺的NFT才會進入這些vault裡面，也就是處於地板價的NFT在這裡找到了價格的共識，並且由於這類NFTs本身數量也較多，容易形成流動性。

1.如果持有人暫時賣不出去手中的NFT（沒有流動性），他可以把NFT放到NFT20的對應池子裡，換出100個代表該NFT的ERC20代幣，然後通過這些代幣去DEX上交易出手，或者去做LP；

相較碎片化協議，流動性池可以匯聚一系列地板價NFT，由此產生同種類的代幣，接受度和共識更高，流動性也相對更好。但是，流動性池種類還相對有限，並且對於非藍籌地板價NFT的交易動力相對不足。

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4. NFT 交易聚合器

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4.1 Genie

總的來看，上述流動性解決方案思路多樣，都可以一定程度上提升資金效率。但是，受限於定價困難和問題，長尾以及稀有品類NFT的流動性始終未能得到有效解決。未來，隨著歷史交易價格的積累使得NFT報價機制逐步完善，NFT的流動性也一定會越來越好。

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4.2 Gem

4. NFT 交易聚合器

聚合器產生於NFT的批量交易需求，從功能上來講，NFT聚合器主要用於NFT數據的聚合，由於同一個NFT在不同的Marketplace中可能有不同的價格，而聚合器則可以將不同訂單簿交易市場的listings、offers信息整合至一個平台中，提供一站式購買、掛單和銷售。相對於單個的NFT交易市場，如Opensea，X2Y2等，NFT聚合器主要有以下優勢：

●信息規範化且高度聚合：用戶可以通過一個平台來進行NFT的單個或批量交易，同時查看全網所有與NFT相關的內容，如交易量、地板價、交易價格、數量、藍籌指數、鑽石手等；

●支付方式多樣化、便捷化：用戶可在平台上使用平台支持的代幣（ETH/USDT/APE）等來交易NFT，並通過打包的方式節約Gas費。

在NFT 市場上出現得比較早的聚合器是Genie。作為NFT聚合平台賽道的先行者，Genie一上線就收穫了巨大的熱度，該項目於2021年8月開始封閉測試，內測期間共631位用戶完成了超1600筆交易，總交易額超5500ETH。理論上，該平台最多可為用戶節省40%的gas費，當然這取決於單筆交易中打包的NFT數量。

Gem是繼Genie後推出的第二個NFT交易聚合器，相對與Genie相比，其界面設計更簡潔，同時提供了掃地板、地板深度、量價等信息，同時其左側篩選欄更加契合NFT最大市場Opensea用戶的使用習慣。

NFT聚合平台起於Genie，但相對於市場的接受程度，早期用戶接觸理解需要一定的過程，而Gem在Genie打開市場後，帶著更好用、更便利的產品進入了市場，同時它也更具客戶友好性、並且擁有更為優秀的宣發和資本支持，因此Gem在NFT聚合平台的第一輪迴合競爭中取得了勝利。另外，從為用戶節省Gas來講， Gem的交易Gas費用也比Genie小很多，這也是導致Gem比Genie發展更受歡迎的原因之一。

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上文中我們提到的Gem和Genie均為通用NFT交易聚合器平台。隨著NFT的發展，各類垂直賽道的聚合器項目陸續出現，其中以ENS NFT為代表的垂直賽道尤為明顯。最大的ENS NFT交易聚合器為ENS.vision。其可連接多個Ens的交易市場，包括OpenSea和X2Y2. 該交易平台提供的特色功能為批量註冊、批量查詢ENS到期情況、按月或者天（ENS官方一般按年）來進行ENS的註冊。在批量註冊時，其手續費相比其他官方平台要節省許多。

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從近期的交易數據上看，ENS.Version的交易總金額一度與Opensea齊平，近9成的ENS交易全部由ENS.Version來承接。不難看出，垂直賽道的交易聚合器也會有相當大的機會。

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4.4 小結

從盈利能力來講，在整個NFT交易的三大流程（交易市場、聚合器、數據分析工具）中，離錢越近的環節，對應項目的盈利能力越強，因此聚合器的盈利能力強於數據分析工具但弱於交易市場。

從橫向整合來看，更具盈利性的交易市場與聚合器相結合已經稍然在行業內生髮，Opensea收購了GEM，Uniswap收購了Genie。或許NFT數據分析工具也會很快被整合。

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Nftfi賽道之所以無法像defi積木一樣千變萬化，根本原因在於非同質化代幣的個體差異，這種差異造成無法簡單的串聯所有nft用戶的行為，從預言機的tvl看，整個nft預言機賽道排在十名開外，唯一有一定規模的是bend到大約95.47m的tvl：

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要解決這個問題，必須從最基礎的定價入手，價格是所有nft通用的參數，一旦有了價格基石，就可以通過利用價格基準，衍生出借貸等一系列產品。有了通用公認的定價之後，基於預言機的實時價格作為基礎，就可以搭建出抵押、借貸、碎片化等一系列服務。

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5.1 普通的定價方式和預言機

目前在nft定價領域通過的只能拉去opensea的個項目地板價，好一些的能綜合多個所的數據，並根據成交情況做一些簡單的加權，用這種方式報價的預言機很容易被攻擊或操控。探索較深的有Abacus，他們使用博弈論巧妙的設計了評估和nft流動性池兩種定價方式，能夠為單個nft項目提供精準的定價，但在實時餵價上不如基於機器學習的預言機，預言機能給資產提供連續穩定實時的報價，方便拓展更多defi應用，目前該賽道比較成熟的方案有Banksea和upshot，都是根據多維度數據結合算法估算nft價格。這兩種技術路線個有特點，前者能夠精確定價但工作量大，無法大批量對多個項目估值，後者精確度稍弱但能實時保價，且緊跟市場，從市場需求的角度，後者有著更廣闊的前景。

5.2 NFT 博弈論定價模型

經典的博弈論有幾種拍賣定價方式：

最簡單的拍賣方式是英格蘭拍賣，是一種升價拍賣方式，與之相反的是荷蘭式拍賣，是一種降價拍賣，這兩種拍賣方式在nft市場最為常用，選擇哪一個取決於希望碎片化之後的價格在初始價格的哪一側，如果希望碎片化之後的價格低於初始價格，應當使用荷蘭式拍賣，Abacus是典型的例子。

其他方式如密封式拍賣，密封競標，然後價高者得到，一般大宗的項目為主，密封拍賣的改版是維克瑞拍賣，區別的價高者以第二高的價格支付即可。

目前，利用博弈論定價模型拍賣的價格比較精準，因為通過制度的設計和參與者的套利驅動，可以使得在有足夠套利者的情況下，博弈論定價是非常精準的，問題在於這種方式成本太高，而且博弈需要過程，要有足夠的時間進行價值發現，而nft市場變化太快，要不斷的開池子進行定價，因此我們可以簡單的理解博弈定價模型適用於精確的定價，在預言機賽道競爭不過機器學習式的定價模型。目前博弈論定價模型最好的就是abacus項目。

我們以abacus的一種估價方式來說明博弈論定價機制在nft評估中的作用：

Abacus有一種nft價格評估方式稱為“同行激勵評估”，具體做法如下：

第一步：需要估值的用戶發起評估，並支付一筆初始的手續費，該手續費作為協議的收入。

第二步：其他參與用戶將自己認為合理的nft價格、隨機數和保證金交給協議。

第三步：評估截止後計算NFT的評估價格，所有對NFT出價的價格加權總和/總投票數，權重按照質押的佔比計算，最終得到一個預估的nft價格。

第四步：計算參與評估者的收益，一般最終估價範圍5%以內的獲得獎勵，價格和評估價越接近收益越高，差價在1%、2%、3%、4%、5%對應的倍數為5、4、3、2、1。差價高於5%的人會有損失。

上文可以看出Abacus就是使用了博弈論的機制，讓參與者在收益的激勵下給出最合理的報價。這個機制有幾個特點：

1、可以比較準確的對NFT進行估值，價格準確後可以釋放更高的流動性，例如質押率從30%提高到70%

2、博弈機制還有不完善的地方，例如何如防止圍標價格，通過串聯參與者影響最終定價等

3、定價過程比較複雜，不利於大規模的快速定價，因此更適用於單點項目或大宗項目。

4、無法根據市場各因素的變化給出連續實時的報價。

博弈論在nft定價中還有很多應用的空間，但是局限於單點評估似乎無法解決效率的問題，一個nft定價方式應該將博弈論融入到更高層次，流動性更強的定價方式中。

5.3 NFT 自主計算預言機

通常，機器學習模型會在歷史銷售數據中提取出銷售數據、出價/要價、最終成交等數據，構建價格預測模型，一些算法較高的項目可以深入到具體的nft項目中，提取不同的屬性對nft價格的影響，例如punk的nft會根據首飾、膚色，髮型等屬性綜合評估價格，同時對市場上這些屬性相關的nft都納入監控，市場上相關的價格變化都會實時反饋給模型，並更新估值。這個學習的過程是目前自主預言機最重要的研究方向，迭代能力決定了預言機的實時餵價能力。

6. NFT 金融衍生品

值得一提的是，banksea在結合了博弈論的方式，加入了多節點懲罰機制，保證了多個模型共同判斷，提升評估的精確度。基於模型上的優勢，banksea開發出了借貸機制，系統對風險偏好做了識別，並自動匹配交易對手，平台收取保險費用，用於防止價格劇烈波動的穿倉風險，同時也給了借貸雙方清算緩衝期，有足夠的時間去補充保證金。和upshot相比，市場檢驗出的估值結果banksea是要更盛一籌的。

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6. NFT 金融衍生品

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從2020年美國大選開始，基於區塊鏈的預測市場開始進入人們的視野，V神也曾發文說預測市場是以太坊最有價值的應用之一。 Reality Cards 是一個基於NFT的預測市場，可以將下注結果變成可購買、可擁有的NFT，讓玩家在贏錢的同時收集NFT。

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玩家如何獲得報酬呢？假設某活動一共持續10天，如果Gavin持有NFT3天，Vitalik持有NFT7天，則Gavin將獲得總獎金的30%，Vitalik將獲得總獎金的70%。獎金按他們擁有中獎結果的時間比例分配，與曾經支付了多少租金無關。此外，每張卡片都有一個排行榜，用於跟踪每玩家租用卡片的時間，當活動結束時租用卡片時間最長的玩家將獲得該NFT卡片。

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典型項目-NFTperp

正文

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2022年4月加密衍生品交易所Injective Pro 宣布推出基於Bored Ape Yacht Club （BAYC）NFT 地板價的永續合約，旨在使零售用戶能夠根據NFT 集合的地板價進行交易，無需實際保管NFT 本身，用戶能夠以幾美元的價格執行特定NFT 項目的多頭或空頭頭寸。

總地來說， Injective平台的BAYC地板價永續合約是最早上線的NFT永續合約之一，對於NFT永續合約今後的發展有著較多參照價值；NFTperp是一個真正去中心化的NFT永續合約平台，未來可能成為NFT永續合約賽道的龍頭項目。 NFT永續合約的出現，可以為NFT交易者提供對沖機會，也可以使投資者有機會以少量的資金參與NFT藍籌的成長。

6.3 NFT 期權平台Putty

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假設有投資者持有BAYC#3456，如果他認為未來一個月價格將大幅跌破100ETH，在100ETH價位賣出是他願意接受的低點，他可以設置一個看跌期權的行權價格為100ETH、期權費為3ETH。當市場上有人願意售出這張看跌期權時，投資者需付出3ETH的期權費給賣方，倘若一個月內BAYC#3456 跌破100 ETH，投資者就可以行權拿回100ETH，同時將BAYC# 3456 轉交給賣方。如果價格未能如預期跌破100 ETH，投資者可以繼續持有NFT，只是損失了3 ETH的期權費。

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Putty 為NFT交易者和持有者提供一個對沖風險的方式，並且可以自主設置參數，不過設置參數需要較高的專業知識，普通玩家可能不具備，未來平台最好可以提供一些建議參數。此外，由於NFT的獨特性，鑽石手玩家參與的可能性低，哪怕對沖掉了價格波動風險，卻會造成NFT流失。

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6.4小結

從以上幾個典型項目來看，Reality Cards參與的賬戶僅有幾十個/收集到的NFT僅有幾百張、NFTperp還處於測試網階段未上線交易、Injective上的BAYC NFT地板價永續合約日均交易量也僅有幾萬美元、Putty在以太坊和OP兩個網絡的交易筆數也都僅有幾十筆，板塊內典型項目都處於發展的早期。

當前發展遇到的困難主要來自兩方面：
lNFTFi賽道整體發展不充分，流動性、定價、預言機等基礎層還需繼續發展；
lNFT市場體量還相對有限，參與NFT的人群在逐漸增多，但仍屬於相對小眾，沒有足夠多的受眾基礎，構建在NFT市場之上的金融衍生品板塊也就缺乏足夠的參與人數，進而限制NFT金融衍生品板塊發展的天花板。
永續合約和期權產品在傳統金融市場屬於相對成熟的品種，移植到NFT市場也只是換了標的資產，本質上未發生太大改變或創新，預計在NFTFi賽道未解決流動性和預言機等問題之前很難出現爆發式的增長。以Reality Cards為代表的NFT預測市場反而是新生事物，未來再遇到像“美國大選”、“世界杯”等歷史性的下注機會時可能在短期內湧入大批用戶，實現項目的飛躍式發展。
7. 挑戰與展望

NFT借貸目前僅限於藍籌NFT的抵押借貸，未能拓展到腰部或尾部NFT，在NFT價格發現機製完善的情況下有望取得更多突破。預計頭部NFT借貸項目會越來越多，腰部NFT借貸項目也會出現；