Coinbase能否恢復昔日榮光？
2021 年，Coinbase 創造了80 億美元的收入、36 億美元的淨收入和14 美元的每股收益，但現在，沒有人知道Coinbase 是否能夠恢復昔日榮光。本文將重點分析Coinbase 的中長期中長期前景，以便讓人們對這家「上市加密交易所」有更深入的了解。
2021 年4 月，在Coinbase 上市之前，首席執行官Brian Armstrong 給投資者們演示了下面這張PPT：
從中可見，Coinbase 將自己定位為一個專注於「實現經濟自由」的Web 3 平台，但如果我們看看當時的Coinbase 財務狀況，就會發現Coinbase 其實應該是一家利潤豐厚的加密零售經紀公司，該公司2021 年淨收入的88% 來自零售交易費用，5% 來自機構交易收入，其餘7% 來自「訂閱和服務收入」（如下圖所示）。
進一步細分2021 年的業績，Coinbase 在2021 年促成了1.7 萬億美元的交易量，其中68% 來自機構，32% 來自零售。雖然機構交易量是零售交易量的兩倍多，但Coinbase 的零售收入增加了18 倍。為什麼？很簡單：零售交易比機構交易更有利可圖。 Coinbase 2021 年零售交易的混合收益率達到1.21%，而機構交易的混合收益率僅為0.03%，相差約4000 倍（如下圖所示）。
在思考Coinbase 的中長期前景時，我們必須問兩個問題：
Coinbase 的零售交易收入來源是否可持續？
二級標題
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Coinbase 零售貿易收入不可持續
Coinbase 在未來三到五年內面臨的主要問題是，零售客戶群無法支撐公司的基本面，直到其他一些收入來源爆發。對於初級零售用戶群，Coinbase 加密貨幣經紀業務會收取最低1.49% 的手續費，而對於小額美元交易，有效費率甚至會高於10%；另一方面，Coinbase Pro 最高佣金率只有0.60%，比Coinbase 的整體佣金率低50%——從這個角度來看，零售用戶可能會覺得自己受到「欺騙」，畢竟大家不會永遠這麼「無知」。
更重要的是，Coinbase 還需要面對另外三大挑戰：
來自中心化交易所的挑戰：Coinbase 有兩個最大的競爭對手Binance 和FTX ，前者提供超過600 種加密貨幣，子公司Binance US 提供「超過100 種」加密貨幣；FTX 提供超過300 種加密貨幣，子公司FTX US 提供「超過20 種加密貨幣」。相比之下，Coinbase 有一定劣勢，根據2022 年第一季度的股東信函，Coinbase 目前支持212 種資產託管和166 種資產交易，或許其優勢僅限於美國市場；
來自傳統金融機構的挑戰：一旦加密貨幣的監管狀態在未來幾年得到明確，高盛和摩根大通等傳統金融巨頭無疑將會進入這一領域，Coinbase 的競爭壓力勢必會進一步加大；
來自去中心化交易所的挑戰：去中心化交易所Uniswap 在其平台上有超過1000 枚代幣可用，交易費只有0.3%。 DEX 一直在搶奪加密交易市場份額，而且這種趨勢可能會持續下去（如下圖所示）。
二級標題
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Coinbase 的收入流來源極不平衡
Coinbase 的收入流來源「偏科」較為嚴重，想用其他收入取代其核心零售交易業務收入幾乎不可能。
2021 年，Coinbase 7% 的收入來自於所謂的「訂閱和服務收入」，分為五個獨立的部分：區塊鏈獎勵收入、託管費收入、利息收入、佣金賺取活動收入和其他收入，如下圖所示：
接下來，讓我們按照最樂觀的假設狀況來估算一下這些收入流來源未來前景——
區塊鏈獎勵收入：這個收入來源是Coinbase 從運行驗證者（主要是以太坊）獲得的質押獎勵。假設到下一個週期，以太坊可以達到1 萬億美元上限並以30% 的質押率產生5% 的質押收益率，相當於每年質押150 億美元的可尋址市值，倘若Coinbase 可以一直保持當前14 % 的網絡市場份額，那麼相當於可以獲得約20 億美元的區塊獎勵收入。
託管費收入：Coinbase 會向其客戶收取託管加密資產的費用。 2021 年，Coinbase 託管的加密資產價值達到2340 億美元並從中賺取了1.36 億美元的託管費收入，這意味著期託管費率約為0.06%。假設下一個週期總加密市值達到10 萬億美元，同時Coinbase 保持當前託管資產的市場份額，那麼其託管收入將增長6.25 倍達到8.5 億美元。
利息收入：Coinbase 會從通過平台託管客戶的法定基金賺取的利息收入中獲得分成，假設這個收入項目隨著託管費收入的增長而增長，大約可以獲得約4 億美元的收入。
佣金賺取活動收入：對於參與特定區塊鏈協議教育內容的客戶，Coinbase 會從他們賺取的加密貨幣中抽取佣金，預計下一周期可以獲得約1 億美元的收入。
二級標題
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Coinbase 的其他問題
Coinbase 當前還有其他三個比較棘手的問題：
人員過於臃腫。目前，Coinbase 擁有超過6,000 名全職員工，僅次於擁有8,000 多名員工的Binance（但Coinbase 的現貨交易量大約只有Binance 的10%），遠高於約有600 名員工的FTX。
結語
結語
結語
總體來看，幾乎可以肯定，Coinbase 的核心零售交易業務非常賺錢但卻不可持續，從長遠來看，這種收入流可能會逐漸減少，最終歸零。另一方面，Coinbase 的訂閱和服務業務短期內不太可能取代零售交易收入。更糟糕的是，Coinbase 試圖在零售交易之外拓展業務效果並不好，最明顯的就是其NFT 市場。
通過對Coinbase 業務的清醒分析表明，該公司在未來三到五年內面臨著高度不確定和不利的基本路徑，因此不太可能在短期內再次取得成功，甚至可能永遠不會。
希望這篇文章對大家有一定的幫助。
