JZL Capital：緩慢走向死亡的WAVES和USDN

JZL Capital

特邀专栏作者

2022-05-24 13:30

本文約5005字，閱讀全文需要約8分鐘

USDN是Waves公鏈的算法穩定幣，本文將介紹其核心機制以並對其未來發展進行推演。

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第一部分Waves簡介

1. 概述

Waves是layer 1公鏈，鏈上應用主要為穩定幣、儲蓄、交易所和外匯兌換。項目願景為將區塊鏈應用到證券、眾籌、法幣轉賬等金融以及泛金融的領域，從而打造一條金融公鏈。

TVL：約15.8億美元，目前在公鏈中排名第8，鏈上應用很少

官方宣稱TPS可達1000+，出塊時間約57秒，gas fee平均為0.005 WAVES。

2. 技術

Waves區塊鏈使用租賃權益證明機制（LPoS）作為共識算法，即允許用戶將自己的代幣出租給礦工。作為回報，節點與出租者分享部分出塊收益（主要是通脹和gas fee）。

與PoS機制不同，被租賃到一個完整節點的金額越大，被選中的完整節點產生下一個區塊的可能性就越大。可以理解為LPoS的中心化程度較高，在區塊鏈不可能三角中選擇了安全性和可擴展性，放棄了去中心化。前2大節點佔總質押的比例約80%。

3. 創始人

雖然Waves被市場稱為“俄羅斯以太坊”，但俄烏衝突後創始人（Twitter：@sasha35625，146K粉絲，非常活躍）曾表示自己是烏克蘭人。畢業於莫斯科國立大學理論物理學專業，後從事人工智能開發和區塊鏈應用開發；2016年創立Waves。

4. 融資情況

2016年以BTC的形式ICO，銷售代幣WAVES共8500萬個，單價0.188美元，募資1600萬美元。

Waves被認為沒有VC資金參與，但根據Pitchbook顯示，2019年接受過Ledger.vc的投資，金額未知。 Ledger.vc為中資背景，2020年以前比較活躍，投資過波卡的種子輪，GP Ted Cheng曾為Waves中國社區主管。

5. 代幣經濟

原生代幣WAVES，用作鏈上交易gas fee、治理和礦工出塊獎勵。

2016年初始供應量上限1億枚，通過ICO實現流通。 2019年10月通過提案，提高了最低出塊獎勵（目前6枚，後續由社區決定）。

WAVES當前供應總量1.08億枚，實際通脹率約3%，質押率（含出租）達到70%。

持幣地址約72萬個，Top 10地址持幣量約8000萬（80%），Neutrino USDN Collateral智能合約（4732萬枚）和交易所地址（含疑似，約2500萬枚），整體流通程度不高。

6. 鏈上項目

去中心化交易所Waves Exchange：交易功能採用了DEX的基本模式自動化做市商（AMM），但該應用融合了中心化交易所的功能，包括訂單簿、K線、交易量等數據展示；還包括DeFo外匯兌換功能，使用AdvCash支付系統可使用多個國家貨幣購買USDN。

算法穩定幣協議Neutrino：使用原生代幣WAVES為1:1抵押品，兌換的算法穩定幣。

Source：https://wavestech.notion.site/wavestech/Waves-is-Transforming-1-2-c57b90770e314a5cb3ee6d1d1e6710af

總結：

生態相對封閉，較為中心化，專注於金融和外匯交易的用途，用戶交互體驗較好。

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第二部分算法穩定幣USDN

1. 機制概述<>算法穩定幣USDN通過智能合約Neutrino，以WAVES為抵押品發行。

通過將WAVES代幣鎖定在智能合約中，可以鑄造USDN。每鎖定1美元的WAVES，就可以鑄造1個USDN。同理，也可以通過智能合約，將1枚USDN贖回為1美元的WAVES。由套利將USDN維持在1美元附近。

整體機制UST

LUNA有相似，但更接近於DAI的發行機制。由於USDN為1:1質押，預言機只保證兌換時價格，後續由於WAVES的價格波動產生超額抵押或不足額抵押的問題，因此Neutrino增加了類似債券的NSBT來保證穩定。

NSBT是Neutrino中的資產重組和治理代幣，當USDN的儲備不足時，通過增發並拍賣NSBT以補充儲備金，保證USDN的價值。 NSBT可以通過Neutrino智能合約交互購買（一級市場，只能用WAVES，USDN計價），也可在少數交易所二級市場交易，但交易量極小，且價格略高於一級市場。

NSBT的發行額度（上限約2.8M）和價格由USDN的抵押率決定。抵押率越低，NSBT的一級市場價格越低，只有當抵押率大於1時才會啟動回購，抵押率越高，一級市場價格越高。

質押NSBT可以獲得Neutrino治理代幣gNSBT：

1）參與USDN的鑄造和套利，根據質押的數量獲得不同的額度。現階段質押1000個NSBT（約22000美元），可獲得每天3952個USDN的套利機會。

2）分享USDN的鑄幣/套利的2%手續費。

3） NSBT一旦質押後的解鎖手續費隨質押時間衰減，以1000個NSBT為例，質押1個月後解禁僅可獲得約110個NSBT返還，而20個月則會獲得約900個返還。

這樣的機制保證了NSBT會被長時間大量的質押，成為實質上的債券。<>USDN的實際儲備應該是WAVES的市值+NSBT的市值，但當前USDN的儲備已不足額。

2. 對比

對比UST

LUNA機制，穩定幣需求的增加都會導致原生代幣的上漲，但有以下區別：

1） WAVES兌換USDN時是被鎖定在智能合約中（類似DAI的抵押），並非銷毀，穩定幣的鑄造和銷毀不會影響WAVES的總量。

2） WAVES兌換USDN的套利每日有限額，且需要質押NSBT，而NSBT需要使用WAVES購買，即套利過程賣出的WAVES會被購買NSBT的用戶部分吸收，不會引起WAVES的惡性通脹，導致暴跌。

3）如果USDN脫錨嚴重（死亡螺旋啟動），由於NSBT的強力資本管制，流通不足，如果二級市場價格低於一級市場，反而會導致套利者購買NSBT並質押去進行USDN的套利，因此NSBT的價格會相對穩定。

3）如果最終WAVES市值長期不足，抵押率無法回升至使協議可以在一級市場高價回購NSBT（即債券違約），當大量NSBT解鎖時（如20個月之後），二級市場的拋壓還是會出現，屆時如果USDN缺少需求，死亡螺旋會真正出現。

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WAVES的市值會受USDN的需求影響；當前階段USDN會在0.98美元左右反复。

如果WAVES的市值長期萎靡且USDN的供應量無法削減，那麼WAVES的死亡螺旋只會遲到而不會缺席，拉著NSBT一起。

3. WAVES資金盤

Waves鏈上的另一個借貸應用Vires Finance為穩定幣儲蓄提供了極高的借貸利率和儲蓄收益，也因此被質疑為龐氏騙局。

4月1日，Twitter用戶@0xHamz質疑Waves團隊通過Vires Finance操縱WAVES的價格，稱其為crypto世界最大的龐氏，FUD情緒蔓延。具體操作如下：

1）在Vires上存入USDN，並藉出USDC/USDT；

2）將U轉移到幣安，併購買WAVES；

3）將WAVES通過Neutrino轉換為USDN，重複操作1）

觀察鏈上交易數量，在暴漲期間並未出現明顯活躍。可以推斷借貸行為由少數地址推動，價格上漲在中心化交易所推動。

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上述操作手法成立，WAVES上漲背後有強力莊家拉盤推動。

4. WAVES做空事件

創始人在訪談中並未否認存在這個操作手法，但認為這是某家投資機構利用了Waves的鏈上機制；同時認為市場上的FUD言論為Alameda Research散播，目的是做空WAVES。

我們查看了他標記為Alameda Research的3PHkZUJpS3AfmnXBNLCBmpqL25GJZb1hGiE地址，鏈上數據顯示3月5日存入合計8000萬美元的USDT/USDC，隨後陸續借出約64萬枚WAVES（約2000萬美元），轉入幣安賣出，於4月8日償還WAVES，獲利1000萬美元（假設其於4月1日最高點賣出）。

但該操作存在不合理之處，WAVES在幣安、FTX等交易所存在永續合約，在Upbit等韓國交易所也存在足夠的現貨交易量，如果有做空WAVES的需求，完全沒必要捨近求遠，以較低的資金使用效率從Vires借出。一個可能的猜想為，該機構在中心化交易所提前開具了大額期貨合約空單，通過Vires借出WAVES現貨，配合FUD情緒進行砸盤，隨後平倉合約空單，買回現貨歸還。

Vires上USDC/USDT的出借率已超過90%，在這種情況下協議會限制提款額度為每日1000U（直到足夠的貸款歸還），該地址已無法提取其存入的8000萬U（大概率壞賬）。未知該做空者的收益能否覆蓋其成本。

上述事件發生後，Vires上的USDT/USDC發生擠兌，現在已無法提取存款和新增借款。同時USDN出現脫鉤，但在套利機制下回錨；5月12日受LUNA事件影響，USDN再度短暫脫錨，但由於WAVES市值跌幅過大，當前WAVES+NSBT市值合計6.6億美元已低於USDN的8.4億美元，處於儲備嚴重不足狀態。

5. 總結

1）受套利不充分和手續費影響，USDN可能在0.97附近長期波動，但供應量可能緩慢縮減

2） WAVES可能會慢性死亡，但不會出現LUNA的急速崩盤情況

3）預測Vires後續應該會出現大規模的USDC/USDT還款（或USDN清算），則USDN解除質押開始流通後可能會出現拋壓，有再次脫錨可能。

4) 推測USDN的三個去向：

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