作者| Azuma
編輯| 郝方舟
出品| Odaily（ID：o-daily）
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圖片描述開啟死亡螺旋or壓力測試結束？ UST能被拯救嗎作者| AzumaTerra 的死亡螺旋終於到來了。開啟死亡螺旋or壓力測試結束？ UST能被拯救嗎
」或「
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開啟死亡螺旋or壓力測試結束？ UST能被拯救嗎
LUNA/USDT，數據取自幣安，截至時間為5 月12 日11:15
關於這場黑天鵝事件的演進過程，市面上已經有了較多介紹及解讀文章（可參閱「開啟死亡螺旋or壓力測試結束？ UST能被拯救嗎
」或「回顧UST崩盤始末：8400萬美元撬動400億金融帝國
」，這裡想聊的主要是Terra 當前選用的自救方案（加速LUNA 增發方案、籌措外部資金）是否可行。
在Terra 的經濟模型中，UST 價格穩定係通過套利系統和協議機制來調控，市場參與者可以通過銷毀等值的LUNA 來鑄造UST，反之也可以銷毀UST 兌換為等值的LUNA。
因此，如果對UST 的需求超過當前的供應量（假設價格為1.01 美元），套利者有機會在鏈上銷毀LUNA 並鑄造UST，再將差價作為公開市場上的利潤；反過來如果UST 的需求大於供應（假設價格為0.98 美元），套利者則能夠以不到1 美元的價格購買1 UST，繼而銷毀並鑄造1 美元的LUNA 獲利。
由於自5 月8 日以來UST 的價格持續位於水下，所以在過去的幾天時間內，“燃燒UST 鑄造LUNA”的這套市場平衡機制一直都在持續運行之中（反映在了LUNA 流通供應變化上），只不過在極端的恐慌情緒下，該機制遲遲未能實現其理想中的調控效果。5 月11 日下午，Terra 創始人Do Kwon 發推向社區通告最新進展，其間提及當前唯一的自救出路是吸收市場上過剩的UST 供應，通過平衡市場供需來幫助UST 逐漸回歸錨定。與此同時，Do Kwon 也提出了在不同方向上的一些具體解決方案。對外，Do Kwon 表示團隊仍在繼續探索各種選擇，以為整個Terra 系統引入更多外部資本。早間，一些知情人士曾透露Luna Foundation Guard（LFG）正在尋求籌集10 -15 億美元的外部資金來為UST 提供更多的支持，包括Jump Trading、Celsius 以及Jane Street 在內的數家機構已同意出資，條件是以50% 的價格折扣拿到LUNA 現貨，鎖倉一年。然而，知情人士也強調融資尚未確認，一切都有可能發生變動，鑑於LUNA 價格的崩盤，該筆融資的進展預計不會太過順暢。
對內，Do Kwon 則希望社區投票支持治理提案Proposal 1164
，該提案旨在提高LUNA-UST 鑄造及贖回模塊中的BasePool（UST-LUNA 虛擬流動性池）規模，並降低PoolRecoveryBlock（BasePool 自動回歸至平衡狀態所需的出塊數）要求，從而提高“燃燒UST 鑄造LUNA”的這套平衡機制的執行效率，加快過剩UST 供應的吸收速度。
截至12 日11:00，Proposal 1164 獲得了逾六成的讚成票，投票將在6 天后結束，但鑑於情況緊急且總贊成票數（1.36 億）已逼近總票倉（2.88 億）的50% ，社區正尋求立即通過該提案。在Proposal 1164 中，提案人GS390 指出，之所以在這個時間點需要作出參數調整，是因為當前套利平衡機制對過剩UST 供應的回歸速度遠遠低於市場需求，從數據上來說，5 月8 日至10 日期間，大約有80 億美元的UST 流通量從Anchor 中撤出，但在同一時間內僅有約10 億美元的UST 通過贖回機制被回收，受恐慌情緒影響，這些尚未被回收的UST 成為了其價格持續脫錨最主要的拋壓來源。在這種情況下，UST 的價格根本無法通過經濟模型內的平衡機制來進行調控，隨著恐慌情緒的進一步發酵，FUD、拋售和做空相繼到來，UST、LUNA 的價格也在加速下跌。正因如此，Do Kwon 和Proposal 1164 才會希望提高平衡機制的執行效率，加快UST 的燃燒速度，盡快回收過剩的流通供應。
顯然，
該方案顯然會對LUNA 的價格造成相當大的壓力，因為加快UST 的燃燒反過來就意味著會大幅加快LUNA 的鑄造增發。
更可怕的是，雖然理論上幣價下跌、流通增多並不會對整體市值造成太大影響，但這只是基於平和市場環境下的理想假設，在極端市場中，更多LUNA 的持幣者會因恐慌而選擇拋售，使得幣價的下跌速度遠遠大於流通的增長幅度，進而導致LUNA 總市值的持續下降。一邊是UST 的供應隨著回收而逐漸降低，另一邊作為UST 間接價值支撐的LUNA 總市值也在走低，二者之間平衡會比靜態情況下的預估來得更晚。
SmartStake 數據顯示，截至12 日10:20，LUNA 流通供應量兩日內已新增13.5 億枚，總流通供應量已達17.39 億枚。這一點Do Kwon 是心知肚明，在推文中Do Kwon 也提到了這將會帶來“高昂的代價”。 GS390 在提案中也寫的明明白白：“是的，數十億的UST 將被燒毀，LUNA 將被大幅稀釋……允許更有效的UST 燃燒和LUNA 鑄造在短期內會給LUNA 價格帶來壓力，但將是使UST 回歸掛鉤的有效方式，最終這也將穩定LUNA 價格。”
從Do Kwon 的表態和Terra 社區極力推進的Proposal 1164 中不難看出，
當前Terra 所選擇的補救理念是優先解決UST 的脫錨及供需不平衡問題，為此不惜在短期內犧牲LUNA 價格。
這就像是Terra 在絕境中不得不服下一劑猛藥，吃了的話就必須去面對LUNA 下跌所帶來的一系列壓力，但不吃下去的話UST 和LUNA 可能都會在螺旋中走向死亡。
可能有讀者會問，LFG 不是儲備了價值數十億美元的BTC 作為潛在的價值支撐嗎？這些錢到底還在麼？關於這點，GS390 在提案中指出LFG 的確有著曾經價值35 億美元（跌著跌著也沒這個數了）的BTC 儲備，但當前Terra 已然成為了各路資金眼中的魚肉，貿然使用這部分儲備資金只會遭致各路資金的圍剿，最終可能被蠶食殆盡。
