Chain Hill Capital | 解讀加密指基界的“灰度”：Bitwise10加密指數基金

ChainHill仟峰资本

特邀专栏作者

2020-12-25 10:47

本文約6430字，閱讀全文需要約10分鐘

Bitwise10加密指數基金采取了跨市場流通轉讓的方法，即發行市場與流通轉讓分別在加密貨幣市場和美股市場，不開放贖回、允許比特幣實物出資的運作模式，與灰度的產品設計異曲同工。

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新晉加密指數基金BITW

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Bitwise10加密指數編制規則

Bitwise10加密指數基金采用完全複製型指數基金策略，跟踪的標的指數是Bitwise 10 Large Cap Crypto Index（BITX），中文全稱Bitwise加密大市值10指數。該指數採用流通市值加權方式，並經過通脹調整（5年），構建反映加密貨幣市場上市值最大的10個加密貨幣的走勢。該指數基期為2017年1月1日，基點為964點，指數對加密貨幣市場的市值覆蓋目標範圍在80%以上。

Bitwise加密大市值10指數在樣本空間、選樣方法、指數計算、樣本調整方面的編制規則如下：

（一）樣本空間

符合以下條件的加密貨幣：

①加密且不記名的數字資產。

②非穩定幣、非法幣、非穩定幣和法幣的組合、非硬資產。

③可自由交易和自由持有的數字資產。

④至少在2個或2個以上的平台交易，無退市問題，並且單個合格平台的交易量不得超過最近30天以美元計價交易總量的90%。

⑤允許氣隙式冷藏的數字資產，包括可以生成離線錢包和離線交易簽名的數字資產。

⑥無已知的安全漏洞的數字資產。安全漏洞包括但不限於：嚴重的bug、過度暴露於51%的攻擊環境或其他Bitwise認定的安全漏洞因素。

⑦過去三十天的交易額超過通脹調整後的流通市值的10%的數字資產。

⑧可在紐約州或南達科他州受監管的信託公司作為第三方託管人保管的數字資產，或Bitwise認可的其他受監管的託管方可保管的數字資產。

⑩其他。

①第一步：

①第一步：

在樣本空間的基礎上選擇符合以下條件的數字貨幣：

1）至少在2個合格平台上交易，並且不受存取款資本管制的數字貨幣。

②第二步：

③第三步：

④第四步：

⑤第五步：

⑥第六步：

⑦第七步：

⑧第八步：

按通脹調整後的流通市值由高到低排名，選取排名前10的加密貨幣構成指數樣本。

（三）計算方法

（四）樣本調整

Bitwise定期（每隔1個月）調整指數樣本的成份和權重，調整內容包括樣本幣調整、自由流通量調整和五年通脹調整。本文不再展開。

Bitwise10加密指數基金投資流程

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製圖：Chain Hill Capital

投資者也可通過在一級市場參與非公開發行的方式申購Biwise10加密指數基金的基金份額。

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高溢價催生套利機會

Bitwise10加密指數基金采取了跨市場流通轉讓的方法，即發行市場與流通轉讓分別在加密貨幣市場和美股市場，再疊加不開放贖回、允許比特幣實物出資的運作模式，這種運作模式與我們此前發表的《深度：解構灰度比特幣信託》文章中的灰度模式有異曲同工之妙。在這種運作模式下，當基金份額禁售期過後，加密貨幣市場的拋壓將會被轉移至美股市場，由於價格偏離淨值的幅度巨大，導致借貸套利的現象經常發生。由於存在著借貸套利，份額到期後存在著歸還資金的壓力，若以比特幣實物出資，則在美股市場上拋售份額後獲得的資金又可以帶回加密貨幣市場，構成買入加密貨幣的上行動力，由此形成完美的閉環。經我們研究發現，Bitwise10加密指數基金也採用了與灰度一模一樣的策略，套利機會應運而生。

Bitwise同樣提供了現金出資和比特幣實物出資兩種方式，由於二級市場的報價呈正溢價，且不開放贖回，因此套利的方向為：一級市場申購，二級市場賣出。有三種常見的套利模式：現金借貸套利模式、實物借貸套利模式和份額借貸套利模式。本文著重對這三種套利模式進行闡述，其他延伸的套利模式暫時不展開。

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