當你談“灰度”時，你在談些什麼

“灰度基金”，最近火了。只要工作日，就雷打不動買比特幣。

不少人都認為是灰度推動了比特幣的市價，真是如此嗎？不少人都認為是灰度推動了比特幣的市價，真是如此嗎？

不少人都認為是灰度推動了比特幣的市價，真是如此嗎？

本文試圖一起來梳理，解開灰度這只“貔貅”的真相。

1、只會買買買的“灰度基金”到底是什麼？

2、是誰在認購灰度基金？

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一、只會買買買的“灰度基金”到底是什麼？

灰度投資公司Grayscale Investment Trust由Digital Currency Group於2013年設立，面向合格投資者和機構用戶服務（換句話說，就是普通小散戶參與不了）的數字貨幣資產管理公司。

他們提供的產品，分2種類型：單一資產信託和多元資產組合基金。其中單一資產信託一共有9支產品，包含比特幣信託、以太坊信託等。多元資產組合基金是一支名為灰度大盤基金（Grayscale Digital Large Cap Fund）的產品，該基金包含比特幣、以太坊等市值排名靠前的加密資產。

以BTC的產品GBTC為例，灰度對合格投資者和機構用戶開放私募，允許他們通過現金或BTC的形式入金到信託（最低額度5萬美元）。機構買入GBTC，就相當於買入灰度持倉的BTC中對應的份額。 GBTC的份額不支持贖回，需要鎖倉6個月，其它幾個幣的鎖倉時間更長，需要1年的時間。持有者在GBTC解鎖後，只能在股票市場賣出，不能贖回。

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二、是誰在認購灰度基金？

灰度基金的持倉量一直在上漲。 11月17日，灰度加密資產管理總規模已突破了100億美元。現在灰度每天BTC的新增持倉量，已經大於礦工的產量。

根據灰度2020年Q3的財務報告，認購灰度基金的金主，主要由機構投資者、合格投資者、家族辦公室、退休賬戶基金等構成，其中機構投資者佔比超過80%，有超過一半的投資者（57%）來自美國以外的國家和地區。

而機構投資者中，對沖基金佔據了主要部分。對沖基金，是為溢價而來！

溢價的存在，就為聰明的套利資金提供了出口。對於大體量的資金來說，能維持10%左右的穩定回報率已經是非常不錯的成績了，而灰度可以做到年化30%甚至更高。

灰度支持現金和幣認購，常見的套利模式以下幾種：

1、GBTC現金借貸套利

這是最簡單的套利方式，投資者用現金（或比特幣）買入GBTC份額，6個月的鎖倉期過後，選擇合適的時機在二級市場拋售份額，現金差額扣去相關費用剩下的就是利潤。此方式最大的風險就是比特幣下跌，導致無利可套甚至虧損。為了抑制比特幣價格下行的損失，投資者可在比特幣期貨市場上進行對沖套利風險。

2、GBTC實物借貸套利

機構投資者在藉貸平台借入BTC，將藉入的BTC作為出資款認購灰度的GBTC信託份額，鎖倉期過後，在美股二級市場上擇時拋售，同時用現金購入BTC還給借貸平台，GBTC賣出時的溢價部分扣除相關費用即為利潤。

三、灰度的溢價，為何會存在？

你是不是也會想問，為什麼灰度信託在股票市場的價格會這麼高溢價。美股韭菜，是傻了嗎？為什麼不直接去數字貨幣市場買？

超級君此前的解釋比較合理：股票市場的溢價，可以視作一個保險金，可以對沖丟幣風險+資金凍結風險+潛在收稅風險+資金流動性風險等等。

從這個層面來看，灰度拿著合規牌照，在做搬運工的工作，把數字資產搬運到股票證券市場，讓美股股民可以更加靈活快捷的購買到數字貨幣。溢價、以及灰度的管理費，就是倆個市場的GAP價值。

四、灰度的操作，能否影響市場？

溢價高-->吸引機構套利資金認購-->減少數字貨幣市場的現貨流通量。

在灰度的這個產品機制上，套利資金充當了“拋壓轉移至美股，資金帶回幣圈”的搬運工。

近一年灰度家族產品每周流入情況（深綠色代表比特幣信託資金流入量） 來源：Grayscale

從上圖可以看出，今年4-6月份，是灰度的一波認購高潮，對應份額解鎖期會在2020年10月-12月。從Q4開始，認購高潮一直在持續。可以理解為，從10月份開始，解鎖的信託份額會越來越大，市場上存量的比特幣會越來越少。Chain Hill Capital由此判斷，今年4季度以及明年全年都將看漲比特幣。

當然，隨著Robinhood 和Coinbase等平台的入場，灰度基金的壟斷優勢一旦被瓦解，美國股民購買數字貨幣的門檻降低，這個溢價的空間，將會逐漸被壓縮抹平。高溢價時代，將畫上句號。